并购海外矿山在技术尽职调查阶段的项目估值及风险揭示

杨 棋

（北京矿冶研究总院，北京 100160）

随着中国矿产资源企业境外投资力度的加大，投资上警惕和防范风险显得十分必要[1]。为提高企业决策水平，降低投资风险，在项目并购前期进行尽职调查显得尤为重要。尽职调查包括技术尽职调查、法律尽职调查、财务尽职调查和环境评价尽职调查等[2]。

尽职调查在我国处于初级阶段，在并购海外矿山过程中，往往仅进行财务、法律尽职调查[3]，忽视技术尽职调查。本文针对技术尽职调查中的重要组成部分—矿山项目估值分析进行论述。

1 技术尽职调查中矿山项目估值的理论方法

矿山并购的过程中，卖方提供开放的数据库包括技术报告、环境评价报告、财务状况以及法律信函等信息。技术尽调在本阶段的工作是核实地质资源的可靠程度以及采选技术的可行性，为矿山编制多套技术可行的LOM方案，提供项目估值并分析潜在风险，为并购决策提供数据支撑。

2 并购海外露天矿山尽职调查进度项目估值分析案例

2.1 项目背景

某国际大型矿业集团拟出售其海外某大型露天铜矿，我国某矿业集团组织了具有丰富经验的技术团队开展技术尽职调查。

2.2 技术手段

短时期内制定多套LOM矿山服务年限方案需要先进的技术手段，本案例中采用露天境界优化软件NPV制定LOM方案。

其基于给定的经济技术参数，采用LG法从数学方法使净现值最大，求得最终境界[4]，并推荐最优的回采顺序和进度计划编制[5]。

2.3 多方案项目估值分析

在不同资源级别、不同开采分期以及新工艺是否应用等条件下的编制LOM以及项目的经济估值分析，输入参数见表1。

表1 多方案条件输入表

不同条件下优化露天境界和生产计划编制，同时对项目估值[6]，见表2。

表2 多方案项目估值结果

2.4 风险识别与评估

经过对估值数据的分析，结论如下：①新工艺A的加持下，无论是否考虑inferred级别资源量，项目的净现值＞0；②无新工艺加持下，项目净现值＜0，不可行；③深部开采的P4阶段，项目净现值＜0，不可行[7-9]。

多方案的项目估值分析识别出新工艺A将是收购项目重大风险，其决定了项目未来的盈利能力和项目的估值。经过对新技术A进行调查研究，发现目前国内外虽有类似技术的研究，但尚处于试验阶段，无规模化生产的案例，该风险难以规避[10,11]。

3 结语

在本次海外矿山收购的技术尽职调查过程中，发现了收购中重大技术风险，通过评估，在无替代工艺的情况下，收购矿山在技术层面存在较大风险。

可见，在尽职调查阶段通过多方案项目估值的分析，可以在前期辨别技术上的风险，并可评估风险对项目估值的影响，对并购前期的决策以及中后期的项目谈判提供了数据支持。

建议矿山资源企业在并购前期重视技术尽职调查工作，因其对揭示项目并购技术风险和风险评估具有重要的意义。