国有企业非效率投资影响因素分析及效率提升对策

王其坤 杨泳冰

摘要：本文对国有企业非效率投资行为进行分类，并分别从过度投资和投资不足两方面进行原因剖析，在此基础上为提升国有企业投资效率提供一些参考建议。

关键词：国有企业 投资效率 提升对策

一、前言

国有企业作为我国国民经济的支柱，一直努力进行各领域深化改革，其改革成果将对整个国民经济转型升级起指导和示范作用。国有企业投资效率关乎国有企业未来现金流及规模扩展、经济质量提升，对企业价值影响重大。国有企业投资取得了突出成绩，然而出于某些原因，在一些领域和项目上存在着一些问题。

由于存在信息不对称、委托代理成本、行政干预、融资约束、公司治理、产权结构等问题导致国有企业存在一些非效率投资，其主要表现形式为过度投资和投资不足。

二、过度投资的原因

过度投资主要指企业因某些原因将企业资金投入回报率低于资本成本项目的行为。现有研究主要认为过度投资与委托代理、行政干预、产权结构、公司治理等因素密切相关。

（一）委托代理理论

国有企业同样存在着管理层与股东目标相悖而产生的委托代理问题，且有时因经营权和所有权分离往往更大，其中产生的委托代理问题也可能更突出。

（二） 行政干预

行政干预是造成国有企业非效率投资行为较多的一个原因。国有企业的决策往往不光考虑经济效益和企业价值，还会掺杂更多政治因素、战略因素及社会效益、经济周期和任职周期等因素的考虑。杜兴强等（2011）、Chen等（2011）的实证研究表明政治联系的上升会降低企业的投资效率。在经济高速发展阶段，许多国有企业资金充足，企业效益良好，政府或国有企业主管部门有时会被目前乐观现实所鼓舞，提出了一些超越企业发展实际规模和效益要求，导致管理层和经营层出于行政压力、业绩压力、任期压力而进行盲目或过于激进和冒险投资从而导致了一些项目的投资效益不佳，效率低下。

（三） 产权结构

国有企业因其特有的国有股权部分而导致存在某些软预算约束，即当企业出现危机之时，政府或者国有银行对其进行全力救助，这就使得国有企业拥有较多资金，同时意味着存在着冒险投资倾向、随意投资决策以及盲目投资。

（四）公司治理

何浚等（1998）就提出了国有企业的公司治理存在“政府对公司在行政上的‘超强控制和产权上的‘超弱控制”。国有企业往往具有国有股一股独大的特征，小股东无法对控股股东实行有效制衡，在一定程度上催生了大股东对小股东利益的侵占。吕峻等（2012）指出，当政府对一些大型国有企业拥有绝对控制权时，可以以大股东身份直接控制企业投资决策。

三、投资不足的原因

与过度投资相反，投资不足则主要是管理层因某些因素，在企业资金（包括可融资的部分）充足的情况下误判或错失某些能够提升公司价值的投资机会。根据已有研究，一般认为国有企业出现投资不足现象主要是因为信息不对称、严厉监管、公司治理等问题。

（一） 信息不对称

信息不对称是所有企业存在投资不足最为普遍原因。对一个项目，企业作为外部投资方，可能因信息偏误而误判项目价值，失去投资机会;作为内部投资方，则可能会因与外部潜在投资者信息不对称而使外部融资成本上升，投资收益下降，风险增大，最终失去投资机会。

（二） 严厉监管

因国家近年来对于前期国有企业过度投资现象逐渐重视及经验教训总结，管理方法改变，对投资行为审批和监管日益收紧，并建立了终身追责机制，使得一些管理层出于规避风险、完成政治任务考量而放弃了部分可行的投资项目。

（三）公司治理

国有企业管理层构成以及高管任命机制使得管理层因本身特质而可能导致非效率投资行为。雷光勇等（2017）通过实证研究发现管理层质量的高低与国有企业投资效率呈显著正相关，并且高质量管理层能够有效抑制过度投资以及投资不足现象。

四、国企投资效率提升的对策

（一）持续积极推进国有企业混合所有制改革，提升国有企业的投资效率

混合所有制改革自推行以来显著提升了国有投资效率。根据相关研究，在混合所有制改革后，国有企业投资效率整体提高近20%。十九大报告指出，要深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业。要完善各类国有资产管理体制，改革国有资本授权经营体制的目标。政府继续在部分行业放宽非公有资本准入壁垒，尽快出台非公资本参与国有企业投资建设项目实施细则和办法，争取先行推出一些项目，形成示范效应以进一步推进混合所有制改革。要坚持和发挥市场在资源配置中的决定性作用，减少大规模、大动作行政干预行为，进行适度宏观调控;同时又要避免股权过度分散，把握股权多元化改革的度以确保国有资本控制力，保证国有资本不受侵害。

（二） 完善公司治理结构及制衡机制，提升治理水平

在混合所有制改革深入推进过程中，要同步提高非公有资本话语权，避免出现“入资不放权”现象，同时改变国有股权所有者缺位、内部人控制、一家独大等的问题。通过改组董事会，提高非公有资本在董事会话语权。加大独立董事和外部董事比例，改革独立董事和外部董事的选聘机制。变革独立董事的薪酬制度，提高其独立性。完善投资决策机制和投资程序，实行重大投资集体决策制度。加强党的领导和完善公司治理统一起来，完善治理结构和水平。组织架构上，把党委领导与公司治理有机融合;在重大决策问题上，把党委统领全局与董事会重大决策有机融合。

（三）推进管理层和核心员工持股，完善长短结合的有效激励机制，引导价值投资

投资过度与投资不足与管理层的激励约束机制不足存在极大地相关性。通过完善业绩考核，加强长效考核，建立长短结合与责权利相匹配的考核机制，完善激励约束机制。大力推进股权和期权等的长效激励机制，推进管理层与核心员工持股，将管理层与员工的利益与企业价值最大化、股东利益最大化相关联，风险共当，利益共享。

（四）放管结合，分类管理，提高投资效率

原有投资机制存在严重委托代理现象，导致国有企业过度投资;目前，过宽、过严的管控和追责机制，又导致投资不足。建议对国有企业投资进行分类管理，根据相应投资行业、标的、额度、主体、对象等制定相应指导性意见，采用不同的审核方式、额度、程序管理，因行业和企业施策，提高投资效率。对一些国家重点支持行业、科技含量高和代表社会发展方向的新兴行业的项目投资充分授权，容许进行相应探索性投资，容忍一定程度上的投资失误或失败，着眼于长远和战略布局，防止因管控太严、追责过度而造成严重的投资不足，从而引领新兴行业发展，追赶发达国家先进技术，实现弯道超车国家发展战略。

（五）改革国有企业管理层选聘机制，加强考核和培训，提高管理层的整体水平

通過市场化手段、严格选拔程序选拔更多企业管理经验丰富、年富力强人员充实到管理层，改善管理层知识结构和年龄结构，组成一个既勇于进取、勇于担当，又善于有效进行风险把控管理团队。改革考核体系，根据企业的历史沿革、市场预测、行业因素、投资目的等对业绩进行考核，防止因业绩压力做出盲目投资。通过加强培训和考核，推进终身学习机制，提升国有企业管理者本身能力，增强投资管理水平。

参考文献：

[1]杜兴强，曾泉，杜颖洁.政治联系、过度投资与企业价值——基于国有上市公司的经验数据[J].金融研究，2011，（8）.

[2]孙晓华，李明珊.国有企业的过度投资及其效率损失[J].中国工业经济，2016（10）.

[3]何浚.上市公司治理结构的实证分析[J].经济研究，1998（5）.

[4]方红星，金玉娜.公司治理、内部控制与非效率投资：理论分析与经验证据[J].会计研究，2013（7）.