关于证券投资基金风险分析与实证研究

作为一种投资方式，证券投资基金属于利益共享、风险共担的集合式投资，在市场经济迅猛发展中发挥了一定的作用。但是在证券投资市场中，证券投资基金存在市场风险、流动性风险以及运行机制风险，对证券投资基金的利益相关者造成影响，很容易使其承担较大的经济损失，严重时将会对整个金融市场造成不利影响。

一、证券投资基金风险分析

从不同角度看来，证券投资基金的定义有所差异。就组织形式角度而言，证券投资基金是在共同投资、收益共享及风险共担基础上，应用现代托信关系，采取基金的方式将投资者的资金进行集合，共同投资证券市场，以此实现预期投资目的的组织；就金融工具角度而言，证券投资基金是指可供股民投资的证券。由于我国证券投资市场发展时间较短，使得证券投资基金中存在一定的风险，主要包括市场风险、流动性风险以及运行机制风险这三类。其中，市场风险包括政策风险、利率风险、公司经营风险以及不可抗力风险等类别；运行机制风险包括信用风险、操作风险以及管理人能力风险等类别。证券投资基金风险不仅会使投资者出现经济损失，严重时会对整个证券投资市场造成不利影响。因此，投资者需要提高对证券投资基金风险的重视，采用合理的方法进行风险分析。

常用的证券投资基金风险分析方法包括方差模型、半方差模型以及VaR模型这三种，本文选择VaR模型方法开展证券投资基金风险的实证研究。VaR模型又被称作风险价值模型，可以准确评估证券投资基金的最大风险，为证券投资基金的投资及风险管理提供可靠的参考依据[1]。

二、证券投资基金风险的实证研究

本文选择国投瑞银核心的企业股票型证券投资基金作为实证研究对象，将该企业公布的季度末十大重仓股数据作为研究样本，数据来自于企业网站的基金数据库，历史价格来自于搜狐网，其中一支重仓股票的数据存在缺失，所以本文对十天内9支重仓股票数据(具体数据样本如表1所示)进行实证研究。实证分析方法为VaR法，采用的计算软件为Excel。

表1 9支重仓股票样本数据统计表

(一) 日VaR计算

其中，W主要是指初始投资额；σp是指投资组合的标准差；w是指组合的投资权重。计算结果显示，在95%的置信水平下，σ=1.65，则投资组合的日VaR=247366165元。分别对9支股票的日VaR进行计算，风险最大的股票为招商银行，其日VaR=34937384.05元；风险最低的是神火股份股票，其日VaR=20694003.84元。9支股票的日VaR总和要大于投资组合的日VaR。由此可以看出，投资组合方式具备更低的风险。

(二) 边际VaR计算

边际VaR主要是指在某个组合里，一项资产增加一个货币单位时，投资组合VaR出现的变化。其计算公式如下：

βi主要是指单支股票相对投资组合的系数，其向量的计算公式为：

根据上述计算数据，可以得出9支股票相对投资组合的向量β，从而计算出9支股票的边际VaR向量。分别对9支股票增加1元的投资额，进行边际VaR的计算。计算结果显示：神火股份具备最大的边际VaR；深发展A具备最小的边际VaR。由此可以看出，要想降低证券投资基金风险，需要降低神火股票的投资头寸，或者提升深发展A的投资头寸。

(三) 成分VaR计算

成分VaR主要是指某一资产的VaR占据投资组合VaR的比值，其计算公式如下：

CVaRi=(ΔVaRi)*Wwi=VaRβiwi

计算结果显示：招商银行的成分VaR最大；唐钢股份的VaR最小。因此，如果在投资组合中去掉招商银行，可以降低54285146.31元的投资组合风险值日VaR。根据成分VaR的计算结果进行VaR贡献率的计算，计算结果显示：招商银行的贡献率最大，数值为21.9%；唐钢股份的贡献率最低，数值为4.8%。

通过上述实证分析可知，招商银行对投资组合的VaR影响最大，也就是说招商银行是最主要的风险源，企业风险管理部门在进行股票组合选择时，需要尽量避开风险源。

三、证券投资基金风险的管理对策

(一) 证券投资基金管理者角度

针对证券投资基金存在的风险，基金管理人需要提高对风险的重视，在企业内部建立专门的风险管理部门，实现风险管理部门与投资决策部门的相互分离，有助于证券投资基金的独立运行。风险管理部门在开展风险管理工作时，需要针对企业的实际状况，结合企业多种基金的投资风格，明确风险管理的具体限额，并对投资活动进行监督审查，确保企业投资数额控制在风险管理限额内，降低证券投资基金风险出现的概率。

与此同时，证券投资基金企业的风险管理部门需要充分利用VaR模型，根据VaR模型制定规范的风险管理程序。证券投资基金管理者需要选择符合投资基金风格的VaR计算模型，严格按照标准程序进行投资组合收益率的计算，从而明确投资组合中存在的风险数值，并根据计算所得的风险数值，编制完善的风险报告，定期更新投资组合的风险报告，实现证券投资基金风险的实时掌控。VaR模型还能够进行风险交易限额的细化，将其细化到每一个部门，甚至每一名交易员中，从而防止过度投机现象的出现，将每个层级工作人员的限额清晰展现，在很大程度上提升了风险管理的自觉性，有助于风险管理工作效率的提升[2]。

(二) 证券投资基金投资者角度

对于证券投资基金投资者而言，在进行基金投资之前，需要加深对金融工具的认识，明确投资中风险是必然存在的，采用科学合理的方式进行证券投资基金风险的分析，从而科学合理地进行证券投资基金的选择。就目前的证券投资市场看来，有很多基金管理者夸大其词，在宣传中忽视证券投资基金的风险，集中宣传基金的收益，很多投资者被短暂收益所迷惑，进行证券投资基金的投资，发现证券投资基金存在较大的风险，造成难以挽回的经济损失。投资者不仅要考虑证券投资基金的收益，还需要考虑相应的风险评价指标。通过VaR模型，全面考虑基金的历史业绩以及业绩波动状况，选择风险较低的基金进行投资。

从理论角度而言，证券投资基金存在较为显著的规模效应，所以大部分投资者更倾向于投资规模较小的基金。但是在实际的证券投资基金投资中，小规模基金虽然规模有限，但是操作便捷，可以防治投资过度，风险规避更为灵活；对于大规模基金来说，投资者可以通过证券投资组合的方式，降低证券投资基金风险出现的概率[3]。

(三) 证券投资基金监管者角度

证券投资基金监管者工作的开展，能够营造良好的证券投资市场环境。具体而言，监管者可以从以下几方面开展监管工作，实现证券投资基金风险的有效控制。首先，加强对证券投资基金风险的宣传，对投资者及管理者进行风险教育，提升投资者及管理者的风险意识，确保我国金融行业始终处于增长趋势，缩短我国与国际领先水平的差距，并引进全新的金融避险工具，不断提升证券投资市场的有效性，实现金融市场的透明化及规范化发展。

然后，充分利用VaR模型等先进风险管理技术，进行证券投资基金相关信息的披露。监管部门需要颁布相关政策法规，要求证券投资基金企业不仅要公布自身的财务报告，还需要公布投资分布明细表，确保投资者及监管者掌握基金资产的配置状况及证券组合情况。需要注意的是，证券投资基金企业的信息披露需要具备及时性、真实性及准确性，这样才可以营造透明规范的证券投资市场，避免证券投资基金风险的出现[4]。

四、结论

综上所述，证券投资基金必然存在风险，投资者需要谨慎选择证券投资基金，保障自身的经济效益。通过本文的分析可知，证券投资基金企业需要建立专门的风险管理部门；证券投资基金投资者需要合理利用VaR模型进行风险分析，合理选择基金进行投资；证券投资基金监管者需要加强风险宣传教育，并制定完善的信息披露制度，促进我国证券投资市场的健康可持续发展。