我国上市公司财务状况对股票价格的影响

(中国海洋大学 山东 青岛 266000)

一、引言

证券市场作为资本市场的一个重要分支，作为连接投资者、融资者以及管理者的重要桥梁，在促进资金融通方面起着不可或缺的作用。我国的证券市场自1990年成立以来,虽然发展十分迅速，但与国外成熟的证券市场相比,还存在着一系列的问题。特别是2015年，我国股市出现了一轮快速上涨行情，紧接着又经历了断崖式、螺旋式下跌。期间还出现了多次实属罕见的千股涨停、千股跌停以及千股停牌。随后，2016年1月1日证监会出台了熔断机制后,A股四天四次熔断，并出现了两天提前收盘这样实属罕见的奇观，期间还上演了史无前例的不到15分钟的全天最短交易，熔断机制实施不到一周最终被证监会叫停。由此可见，我国资本市场的股票价格指数波动剧烈，已经不再能真实的反映现实经济运行的情况。分析其原因，认为机构投资者杠杆资金日内高频交易、程序化交易，以及散户投资者跟随舆论集中唱多唱空等非理性因素占据比例过大，是导致市场不稳定的重要原因。

在这样的背景下，合理分析股票的内在价值，进行理性投资，回归资本市场本质，值得广大投资者的关注。上市公司的财务指标作为反映公司经营状况的晴雨表，能够给投资这提供决策有用的信息，对于引导投资者理性分析公司的经营状况，判断投资价值具有重要意义。

二、文献综述

早在1968年美国学者鲍尔Ball与布劳Brown首次对财务指标与股票价格之间的关系了进行实证分析,随后,学者们对财务指标的研究逐步细分,分别从会计盈余、现金流量、综合财务指标等不同角度研究了其与股票价格之间的关系。Monahan(2002)选取美国1990年到2000年间的上市公司作为研究对象,通过实证分析发现高新科技类上市公司的现金流量与股票价格具有显著相关性。Peter和Clarkson(2012)通过比较采用国际财务报告准则前后的欧洲及澳洲股票市场股票价值的变化,发现上市公司在使用国际财务报告准则后对股票价格起到正向的促进作用。张涵萌(2012)选取银行业上市公司作为研究样本，通过实证分析发现成交量以及成交价格这些因素的变动是影响股价波动最为关键的因素。任颖涵(2014)选取上证50指数股为研究样本,分析结果表明盈利能力与成长能力指标与股价相关关系显著,而现金流量与股价相关性比较低。

三、实证研究

(一)样本选取

本文选取节能环保类上市公司股票价格作为因变量，用Y表示。

选取以下财务指标作为自变量:

1、反映偿债能力的财务指标：X1流动比率、X2速冻比率、X3资产负债率

2、反映营运能力的财务指标：X4存货周转率、X5应收账款周转率、X6总资产周转率、X7固定资产周转率、X8流动资产周转率、X9股东权益周转率

3、反映发展能力的财务指标：X10营业收入增长率、X11营业利润增长率、X12总资产增长率、X13固定资产周转率、X14股东权益增长率、X15净利润增长率

4、反映盈利能力的财务指标：X16净资产收益率、X17每股收益、X18每股净资产、X19营业利润率

5、反映现金流量的财务指标：X20每股经营现金净流量

(二)主成分分析

考虑到本文研究的财务指标较多，而且不同的指标之间关联度较大。故采用主成分分析，通过对自变量进行成分的提取，然后再用提取出来的主成分对价格进行回归分析，可以很好的解决多重共线性问题，优化模型的拟合效果。

首先考察不同的财务指标之间是否存在一定的线性关系，是否适合采用主成分分析。这里，借助巴特莱特球形度检验以及KMO检验方法进行检验。从检验结果可以看出，巴特莱特球形度检验的统计量的观测值为190，相应的概率p值接近0。也就是说在显著性水平为0.05的条件下，应拒绝原假设，认为相关系数矩阵与单位阵有显著性差异。同时,KMO值为0.761，故考虑可以进行主成分分析。

其次，考虑提取主成分个数。变量的共同度刻画了因子全体对各个变量信息的解释程度，是评价变量信息丢失程度的重要指标。从分析结果可以看出，除了少数几个极个别的变量提取的信息不够充分以外，绝大多数变量的信息提取量能达到70%以上，因此可以认为5个主成分很好的提取了变量的绝大部分信息。

从提取的5个主成分各自的方差贡献率以及累计方差贡献率角度看。由分析结果可以看出提取的5个主成分总共解释了原有变量总方差82.152%，其中，第一个主成分的方差贡献率最大达到30.397，说明总体上来看，原有变量的信息丢失较少，因子分析效果较为理想。

最后，对主成分进行命名。通过分析旋转后的因子载荷矩阵可以看出，流动比率、速动比率、资产负债率在第一个主成分上有相对大的因子载荷，于是把第一个主成分命名为偿债能力因子；同理，把第二个成分命名营运能力因子，第三个主成分为盈利能力因子，第四个主成分为发展能力因子，第五个主成分命名为现金流量因子。

(三)回归分析

对5个主成分以及股票价格进行回归分析。从回归结果可以看出，多元回归模型调整后的R方统计量0.796，说明回归模型的具有很好的拟合优度，样本数据点很好的聚集在回归线周围。

从回归模型的显著性检验结果可以看出，F统计量为6.504，对应的P值接近0。说明在0.05的显著性水平下，认为因变量与自变量全体具有显著的线性相关关系。即5个主成分对股票价格有很好的解释意义。

偿债能力、成长能力以及现金流量能力3个主成分的回归系数均没有通过显著性检验。并且考虑到截面数据容易产生异方差，对标准化的残差序列进行异方差检验，通过图检验发现存在方差的明显差异，并且Spearman秩相关系数检验说明存在异方差。

下面进行异方差的修正。用残差的倒数做权重，重新进行回归分析，最终结果表明调整后的R方为0.831，相比之前有了显著性提高，F统计量的也通过显著性检验，而且系数的显著性也都通过检验。

最终得到的回归方程为：Y=-2.772F1+8.809F2+16.571F3+7.313F5

回归方程结果表明，营运能力、盈利能力以及现金流量对股票价格具有正向的影响，而偿债能力对股票价格具有反向的影响作用。其中，盈利能力的正向影响作用最大。

四、研究结果

实证分析的结果表明，对节能环保类的上市公司而言，营运能力、盈利能力、成长能力以及现金流量对股票价格具有正向的影响，而偿债能力对股票价格具有反向的影响作用。其中，代表公司盈利能力的指标对股票价格的影响作用最大。

理论上讲，偿债能力作为公司偿还债务的保障，故代表公司偿债能力的指标对股票价格具有正向的影响作用，但是模型的回归结果显示偿债能力因子前的回归系数为负值，这与模型的基本假设不相符。分析其原因，认为偿债能力过高会降低资金的使用效率，提高公司的融资成本，进而影响公司的盈利水平，所以如果偿债能力过大可能会对股票价格产生反向的抑制作用。