企业并购的融资风险研究

熊子恒

【摘要】在企业并购过程中须对财务风险做好防范，这对并购活动的成功至关重要。本篇文章首先对企业并购财务风险具备的主要特性进行阐述，从价值风险发生几率较高、融资方式不合理、支付模式不规范三个方面入手，对企业并购环节导致财务风险出现的主要因素进行解析，并以此为依据，提出企业并购中财务风险防范对策。

【关键词】企业并购  融资风险  对策研究

随着我国资本市场的逐渐完善和经济的快速发展，企业之间的并购活动也日益频繁。在市场经济下，企业并购是资本扩大的有效手段，对实现企业资源优化配置有很大作用。企业并购是一项投资、融资行为，财务风险贯穿于整个并购活动中，对并购活动的成功起关键作用。同时，由于生产力的不断发展，社会需求和社会供给总是处于一种冲突的状态，这一冲突导致了社会产业结构的不稳定，也增强了各行业间的竞争。企业的发展，时刻经历着兴盛或衰落，新生或倒闭，组合或分离的考验，所以企业为了更好的发展，更多的将目光关注在并购上，由此就要研究和分析并购存在的财务风险问题及原因。

一、企业并购出现融资风险的原因

（一）收购投资者盲目定位

企业如果要进行并购，就要考虑企业本身真实的情况来制定一些规划，分析企业的产品和企业自身在市场上受欢迎的程度，以及并购企业所在地的经济发展状况等因素，以便对自己的企业和被收购的企业都能有准确的定位和分析。并购过程中，并购信息的准确性和及时性也是并购能否成功的关键一点。当目标企业为非上市公司，没有健全的信息公开体制时，财务报表是不是真实的，有没有抵押资产，诉讼纠纷等，都可以判断出目标企业的运营情况是否会导致风险。当收购方采取要约收购，目标企业的上层领导人员为了自身能获得好处，或是高额的溢价就可能会刻意隐瞒真实情况，使得收购方不能了解企业的真实盈亏情况，或者无形资产，负债和专利的真实价值情况，或者跟中介串通一气，来散播假的企业情况，使收购方在这些虚假的信息下做出错误判断。

（二）企业并购融资渠道不通畅

在我国金融市场上，主要的融资方式有内源融资、债务性融资和权益性融资。虽然有用企业的留存收益向银行进行贷款或者企业上市发行股票以及发行债券等三种筹资方式，但是这些方式的融资能力是很有限的，除了影响和制约企业的发展，兼并和收购的难度也将增加。

（三）并购企业资金支付方式不当

收购方的现金数量和融资能力也会影响到企业的并购，如果并购不能筹集到足够的现金，就很容易影响并购的成功并给竞争对手带来机会。股票支付方式即使不需要企业筹集大量资金，但是股票支付也会有一定的风险。特别是我国对股票发行有比较严格的规定，证监会对此审批也十分严格，致使并购成本和时间成本大幅增加，因此很容易错过最佳的购买时间，最终导致并购的失败。混合支付是企业使用现金支付和股票支付相结合的方法来进行并购的。虽然两种支付方式相互填补协调，补充了双方的缺点，但都是基于各种支付方式的相互配合完善得到的。

（四）企业并购后财务风险没能有效整合

一是外部环境的复杂性和不稳定性，企业的领导者没有意识到环境变化所引起的财务损失和企业错误的决策所引起的风险;二是因为许多并购企业在规划和实施并购战略时，没有对目标公司进行合理的分析，并且没有考虑到企业并购后的预期和未来的财务状况，所以并购完成后没有对被并购企业进行有效的整合，造成并购结果不符合先前制定的并购战略规划，甚至会影响到并购成功与否。

二、在企业并购中存在的风险

（一）企业并购估价风险

在并购过程中，价值评估风险一方面是由财务报表引起的，企业通过财务报表了解被并购企业的财务状况等信息，而被并购方有时为了一己之利，隐瞒企业的实际财务状况，这极易使并购方高估目标企业价值;另一方面是价值评估，并购企业在对目标企业进行评估时，中介机构故意选择不恰当的评估方法来取得一己之利，导致价值评估结果与企业实际价值有很大的偏差。另外，评估参数的选择会由资本市场的完善与否来决定，这也会对目标企业价值的真实反映有所影响。

（二）企业并购融资风险

企业并购融资风险是指企业为确保并购资本的需求而进行融资，由企业资本结构的变化与筹集资金对企业经营影响而带来的风险。企业融资的方式将影响融资风险的大小。企业并购融资方式有自有资金、发行股票、债券及信贷融资等。当企业采用现金支付方式时，这虽会使得并构成本有所下降，但会导致现金短缺现象的出现，产生财务风险。股权融资虽然风险小，但资本成本高，股权增加会稀释原有股东的权益，影响其资本结构。债券和信贷融资虽然资本成本比较低，然而，在企业经济效益不景气时，就会致使企业面对债务压力。

（三）企业并购支付风险

并购支付风险就是说并购方为实现购买，选取何种支付方法所造成的风险。不同方式所带来的资金压力及风险大小也会有很大的差异。最简易的方式是现金支付，能控制目标企业，但会有一定的资金负担。若选取股权支付的方式，会使并购方成本增加，減少对目标企业的控制权。混合支付是指企业采用现金、股票及债券支付等组合支付。混合支付会使资本结构拥有良好的状态有很大的难度，并购后财务整合难度会更大。所以，混合支付也会有一定的风险。各种支付方式带来的风险均会有所不同，并购方对支付方式的最优选取可以减少一定的风险。

（四）企业并购财务整合风险

在并购交易完成后，并购企业需要对被并购方进行一系列全方面的整合，其中，财务整合是重中之重。当并购企业在整合期内，若财务行为不妥，潜在的财务风险会发生，继而会出现并购成本增加、资金短缺等现象，这些均会阻碍企业发展;在整合期内双方也许会因财务制度及机构设置产生相反意见，致使企业产生一定的损失;企业内部也应做好监控措施，否则会有财务风险的产生。

三、企业并购的融资风险化解策略

（一）明确目标企业真实价值，制定确实可行的发展战略

需要对财务报表进行核查，明确资金数额和真实性。企业负债也会蕴含一定风险，尤其是在进行股权并购时，原本由并购企业承担的短长期债务转变成并购企业债务。针对部分没有明确或者揭露的债务，在明确或者核算方面将会出现偏差，这就需要企业谨慎处理。在对被并购企业原始运营情况有所认识的基础上，给企业职工支付对应的保障资金，把企业真实运营情况进行核查，利用财务报表进行体现。确定切实可行的发展战略;一方面可以提供准确的企业定位，防止盲目扩张，另一方面也会为企业发展提供明确方向，使其对并购目标的选择较为客观。

（二）选择合理的融资方式、结构、过程

在并购融资过程中，向金融机构贷款以及发售股票等外部融资形式是并购资金的重要来源。利用贷款筹集资金相对成本低、保密性好，但需要企业具备相应的信用资质。发售新股成本较高并且会稀释股权，但拥有融资数量和质量的优势。因此，企业在并购中应根据实际资金需求量合理选择融资方式。在融资中要结合市场以及企业自身实际经营情况，充分利用财务杠杆保证融资结构的合理性，将融资成本降到最低。

（三）偿债风险的范围与控制

在并购前对目标企业的选择过程中，企业应尽量选择负债低且经营现金流稳定的企业进行收购，一方面并购后企业负债不会因被并企业之前负债而增大偿债风险，另一方面可以由经营过程中稳定现金流的产生来保证到期偿债。另外，资产与负债常常具有时间差，在并购后的偿债过程中，企业应根据资产与负债的期限进行合理预估，使其在时间上相互匹配而降低偿债过程中因时间差产生的偿债风险。

并购过程中相关程序的完成也不是并购活动的结束，而是整合阶段的开始。并购活动后，企业应结合市场现状及其自身发展制定统一的有利于其生存发展的战略目标，这样并购双方的整体资源配置和协同作用才能得以有效发挥。另外，还要制定相应的人员调配制度，从被并企业一线员工到管理人员都要做到详尽的计划安排，留住利于企业发展的人才，防止并购后员工出现较大的心理落差。优化人员组织结构，在各部门组织之间工作分配合理、权责分明的同时保证各部门之间协调沟通，以适应企业经营战略目标。

参考文献：

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