货币政策对人民币汇率影响的实证分析

摘 要：随着人民币国际化进程的加快，人民币汇率波动性增强，研究货币政策对人民币汇率的影响，对稳定汇率有重要作用。实证结果表明：我国货币政策的两个变量——货币供应量和利率，会对人民币汇率产生显著的影响，其中人民币货币供应量增加会引起人民币汇率上升，同业拆借利率上升可以引起人民币汇率下降。

关键词：货币政策;人民币汇率;影响

中图分类号：F830        文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2019）03-0061-02

利率和货币供给量是实现货币政策目标的重要工具。从2005年汇率制度改革以来，我国货币供给量一直上升趋势，汇率比较稳定，利率呈阶段性趋势，2005年9月至2008年9月和2009年6月至2011年9月，利率都在持续上升。随着人民币国际化进程的加快，人民币汇率波动性增强，研究利率与货币供给量对人民币汇率的影响，对稳定汇率有重要作用。

一、建立多元回归模型

首先假定购买力平价成立，认为实际有效汇率是在一定的产出和利率的条件下，国内和国外的价格水平的比例。设S是在直接标价法下的人民币兑美元的实际有效汇率汇率，k′是一个不等于1的常数，pd代表国内的价格水平，pf代表国外的价格水平，则有：

当国内货币市场达到均衡状态时，则有：

式中，m代表国内货币存量，P代表价格水平，i代表利率，Y代表真实收入。

将式（2）代入式（1），并对两侧取对数后，可得到：

其中，s表示直接表接法下人民币兑美元的名义汇率，md表示人民币货币供给量中的m2，mf表示美元货币供给量中的m2和人民币m2，yd采用国内生产总值（GDP）表示国内收入水平，yf采用美国国内生产总值代表美国收入水平，id采取中国银行间7天拆借利率，if采取美国三个月国债利率。

二、实证分析

数据选取时间从2005年三季度开始，截止时间为2017年第四季度，共50个数据。因中国国内生产总值数据在中国统计局网站只找到季度数据，所以把这些变量统一为季度数据。并根据数据特点，需要去除季节风险的进行X-11处理，然后根据式（3）对部分数据进行对数处理。

（一）ADF检验

把各变量处理后数据输入Eviews，进行检验，结果（见下页表），其中ls表示人民币名义汇率的自然对数，lmd和lmf代表中国和美国的自然对数，lyd和lyf代表中国和美国的国内生产总值的自然对数。

表1显示，lmf原序列平稳，其他變量均为一阶差分平稳。

所选取的时间序列数据中，有部分数据是原序列平稳，有些数据是一阶差分之后平稳。考虑到对数据进行差分之后可能会丢失某些经济意义方面的信息，于是我们根据 Sims、tock  和Watson（1990）的观点，只要利用水平数据所构建的VAR模型是稳定的，我们就可以在此基础上建立VAR模型。

之后需要分析选择该模型的最优滞后阶数，结果（如表2所示），为对取得数据用Eviews进行滞后阶数检验的结果，根据LR、FPE、AIC、SC、HQ标准，最优滞后阶数为4。

（二）Johansen协整检验

Johansen协整检验是一种基于VAR模型的回归系数检验方法，它用测试非零特征根个数，来测试变量的协整关系和协整向量的秩。

VAR模型确定的滞后期为4，协整检验结果（如表3所示）。变量之间有5个协整关系，其中，滞后4期时在 5%的显著性水平下仍然有协整关系。这表明，各组变量之间存在长期均衡关系。

（三）回归分析

根据上述协整检验结果，可得到公式：

（4）

中国货币供给量logmd的系数为2.87，且符号为正，含义是：人民币货币供应量增加1%，人民币汇率上升2.87%。利率id系数为0.0269，且系数符号为负，含义是：银行间7天拆借利率上升1%，人民币汇率下降2.69%。所以，货币政策的两个变量在很大程度上能解释人民币汇率的波动。

三、实证分析结论

依据购买力平价理论选取变量，并选取了汇率改革之后的2005年第三季至2017年第四季度的数据，建立了多元回归模型，实证分析了货币政策对人民币汇率的影响，得出以下结论：第一，从实证结果可以看出，人民币汇率的波动以货币政策有关，货币政策变量，货币供给量和利率都能对汇率有显著性影响。第二，人民币货币供应量增加1%，人民币汇率上升2.87%。银行间7天拆借利率上升1%，人民币汇率下降2.69%。

收稿日期：2018-11-08

基金项目：中国博士后科学基金项目“一般均衡框架下我国利率政策与汇率政策协调机制研究”（2014M551163）

作者简介：庄岩（1978-），女，黑龙江佳木斯人，副教授，从事产业经济学、金融学研究。