融资难成为最大阻碍

一

这个座谈会召开之前的8月24日，百度上出现了一篇文字，作者“伍志文”，标题是《为什么民营企业融资那么难？》：作为一个奔波在一线的金融民工，越来越清晰地感受到国进民退，大量的金融资源集中于国有经济部门，对民营企业产生了严重的挤压效应。民营企业的寒冬已经降临。

2014年以来，金融机构把钱都大幅投向了国企和融资平台贷款。中国的银行贷款最大变化是从民企流向了国企。

根据央行公布的数据，从存量信贷占比来看，2016年国有企业占了54%的企业贷款份额、民企占比34%，看上去差距并不悬殊，只有20个百分点。

如果从增量信贷来看，2016年国有企业新增贷款6.9万亿、占据78%的新增企业贷款，而民企新增贷款仅为1.5万亿，只占新增贷款的17%，两者相差61个百分点。在2013年之前，这个数据还高达60%。

中国财政科学研究院7月发布的一项调研数据显示，从不同所有制企业的融资情况来看，这几年国企融资大幅改善，而民企融资在持续恶化。

融资规模上，过去3年国有企业平均融资规模迅速上升，从2015年的7.15亿元上升到2017年的22.54亿元，民营企业从5.99亿元下降到4.6亿元。

从融资成本看，国有企业通过银行贷款、债券融资、股权融资和其他融资方式的融资成本都低于民营企业。

2018年7月，央行调整了社会融资的统计口径，补充了ABS和贷款核销，这样社会融资从银行贷款，外币贷款，票据，信托贷款，委托贷款，债券，股票发行7条腿变成了9条腿。

在回归本源的情况下，加上银行资本金不足，主要是靠贷款和债券发行这两条腿。

以房地产100强为例，国有企业是6%，民营企业是12%，相差6个百分点。

目前国企融资渠道各渠道开放，他们融资是件既简单又便宜的事，而民企的融资又难又贵。

信用紧缩的背景下，债市对民企的融资功能在不断消退。尤其今年民企违约案例不断出现，现实的情况是，除了少数AAA的主体，民企债基本上很难发出。

2016年以来，在去产能、供给侧改革的大背景下，包括化工行业企业在内的广大中小企业成为了去产能的对象。在环保的尚方宝剑下，数以十万计的企业被强制关停限产，全国上万家工厂企业不达标，被强制关停限产，然而国企却能幸免。

这种不确定性加剧了金融机构对民企的融资担忧。有评级公司的人士称，很多AA以上民企的项目报告出了，但却迟迟发布出来。

Wind数据显示，2018年5月份，民企总发债规模为261.88亿 元，较4月 份 的631.53亿元大幅 萎 缩，5月民企净融资额为-131.12亿元，而4月份则为139.83亿元。

2018年前6个月，民企发债融资总规模为2684.82亿元，较去年的2755.23亿元差别并不大；但净融资额却仅为188.47亿元，较去年的576.00亿元大幅减少。

截至7月30日，7月份共有442亿元民企债券到期，但当月发行量仅为236.34亿元，净融资额-205.66亿元。

现在，由国家背书的国企、央企的债券利率甚至已经逼近3.5%，效率还不如银行的定期存款，但却十分抢手。

在供给侧改革下，最受伤的民企因为潜在风险大，利率在7%左右的民企债，鲜有人问津。

二

民营企业融资不外乎两种渠道，一种是找国有金融部门融资，主要是国有银行。第二种是自己筹资或者办金融机构来提供资金，靠自己来造血。政府对于民营企业搞金控，搞金融的态度发生了变化，过去是鼓励支持，现在是限制和打压。

民营企业为什么要搞金控？一是赚钱。二是被逼的，搞备用轮胎，是自救工具。政府不让民营企业搞，否则，国有经济就搞不好，也担心影响金融安全。

国有银行给民营企业抽贷，断供，而且不让民营企业自救，搞民营金融。这样就把民营企业逼死了，比如三胞，万达之类。

万达事件是以标志性事件。王健林不得不变卖资产自救。一条路，找国有银行，给堵死了，第二条路，找朋友的银行和自己的银行，都给堵死了，比如卢志强的民生，王健林自己的百年人寿等。

由于民营企业办金融机构受到打压，所以这一条路行不通，基本上被关上了。民营企业就不得不救助于国有金融部门和机构。

国有银行给民营企业融资，顾虑重重，需要考虑一系列风险，除了考虑正常市场经济条件下的信用风险，市场风险，流动性风险，操作风险，道德风险，系统性风险之外，还需要考虑政治风险，政策风险，法律风险，声誉风险等。

第一，政治风险。政治正确，党管金融。国有金融垄断了金融资源，不愿意给民营企业。在中国，国企有着天然的制度优势，在融资结构中，国企占比大、民企占比小应该是正常的，但是事实并非如此。2011-2013年期间，民企在新增信贷上的占比高达60%以上，远高于国企。而短短四五年时间，情况急转直下的原因是什么？

这四年是我们国家基建大幅开展的时期，基建投资的飙升、以及制造业投资占比的下滑，导致了民间投资的下降。因为基建投资主要由政府主导进行，而制造业投资主要由企业自发进行，而民企则是制造业的主力。

可以想象，正是基建投资的飙升，使得信贷资源倾向了政府主导的国企，而制造业投资占比的下滑，使得民企缺乏信贷资源。那么，未来如果继续加大基建投资力度，不仅无助于改善民营企业的融资环境，反而会加剧信贷资源向国企和融资平台的倾斜。

第二，政策风险。比如政府限制房地产融资，搞不好就违背了监管政策，受到处罚。现在金融机构对房地产融资都比较谨慎。即使找银行，也都需要抵押品，也需要合规。各种创新模式都被打压。要回归本源，也就是贷款，债券这些业务。不准搞复杂的产品，要简单化。

第三，流动性风险。由于去杠杆，民营企业成为重点抽贷对象。一些民营企业流动性管理不善，容易发生流动性风险，三胞就是一个例子。一些企业过惯了好日子，前期过度扩张，借新还旧严重，突然断奶，导致资金压力大。流动性管理出现了问题，加上运动式去杠杆，打乱了现金流管理的节奏。与硬着陆的回收货币和资管新政有关。

第四，法律风险和声誉风险。反腐败，也波及到了很多民营企业家，进而影响了整个企业信用。3000大佬被边控，困扰很多企业家，也影响企业发债。声誉风险困扰企业家和企业。负面新闻困扰，影响企业融资。银行也担心企业家出现风险，所以信用受到了破坏，退化到一个很小的圈子里，熟人之间的融资才能成功。靠铁哥们互相帮忙。

第五，信用风险。各种风险事故频发，债券违约，私募跑路，也影响市场信心，比如P2P，导致理财产品不好卖。个人信用受到严重破坏。私募变得越来越难。

最根本的是企业赚钱越来越难，资金回报越来越低，银行担心企业的安全，害怕变成坏账，所以不敢给钱。很多企业借钱都不是用来生产，而是借新还旧。都在收缩业务，在还贷款。在经济下行的情况下，税负如此重的情况下，企业的项目回报率下降，越来越找不到好项目。银行的特性是嫌贫爱富，落井下石，雪上加霜。银行不是慈善机构。在经济下行周期，银行惜贷是特点之一。如果银行逆势扩张，往往是要了自己的命。我们的银行现在坏账压力很大，又面临剥离大量坏账的问题。经过几次逆势扩张，现在银行也生病了，变得越来越谨慎小心。

第六，市场风险。比如股价大幅波动，债券价格也是如此，人民币汇率起起落落。目前，社会融资结构有问题，不合理，主要依赖债权融资，股权市场，股票市场，债券市场不发达。我们的标准化产品市场相比非标市场而言，欠发达，市场深度和广度都不够，加上各种资产价格的大起大落，市场风险管理缺乏经验和工具，也使得银行不愿意通过股权等方式给企业融资。即使在货币政策放松之后，银行大量的钱并没有投放给民企贷款，也没有意愿投给他们。

总结起来，民营企业融资难，不仅仅是社会融资结构出现了问题，是整个社会的信用被破坏，政治气候发生变化，党管金融，国进民退，导致国有金融把资源主要用来服务国有经济，讲求政治正确，在反腐败升级的情况下，民营企业家也受到各种传言困扰，企业信用受到影响，是多种因素综合作用的结果。

在央行放水的情况下，银行资金比较充裕。现在国有银行有钱也不敢给民营企业，除了担心市场风险，信用风险，流动性风险，还担心政策风险，政治风险，声誉风险，反腐败引发的传染风险等。

在整个社会信用体系被破坏的情况下，信用修复是需要时间的。民企融资难的解决需要下大力气，任重道远。