我国证券市场国际化分析

陆涛

关键词：证券市场;国际化;对策建议

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2019年1月9日

证券市场国际化是指允许国外证券市场中介参与国内证券业务，以证券为媒介在国际间使证券资本实现跨国自由流动，从而使国际证券市场之间互相渗透与融合，成为一体化的世界证券市场。1991年底我国第一只B股——上海真空B股的发行上市，标志着我国证券市场国际化迈出实质性第一步。

一、我国证券市场走向国际化的必然性

一国证券市场发展的初期，可能更关注证券市场的筹资可以跨越国界，但从国际化程度较高的证券市场看，则会更倾向筹资主体和投资主体。目前，我国证券市场的国际化主要体现在国际证券筹资。

自改革开放以来，我国经济实现了快速飞跃，人民币也于2016年10月1日被正式纳入国际货币基金组织（IMF）特别提款权（SDR），这意味着人民币的地位已经得到认可。与此同时，作为一个不断发展完善的国家，大量的国际资本流入，为我国证券市场国际化进程提供了极有利的条件。证券市场随着世界经济一体化、金融全球化进程的快速发展，进而推动了各国证券市场之间的相互渗透和融合，信息的同步传递已形成一个24小时不间断交易的全球化证券市场，股票交易过程中的每一個环节都可实现自动化处理，这些都为证券市场的国际化发展奠定了一定的基础。

二、我国证券市场国际化面临的主要问题

随着证券市场国际化进程的发展，国内外资本流动越来越频繁，能带来巨大利益的同时也蕴藏着一定的风险。

（一）证券公司规模的制约。我国的证券公司短期内发展速度较快，但普遍存在资本金规模小、内部结构混乱等问题，制约我国证券公司发展的主要因素是规模经济。由于证券公司自身的抗风险能力较低，就可能会造成资产质量差、资本规模扩张基础薄弱，再加上管理层激励监管力度不足，营业部数量较多，就导致行业集中度低，单位平均成本不降反升，规模经济效应的形成与国外市场难以比肩，而且我国证券市场缺乏市场层次，业务结构单一，创新能力不足，既无法满足风格迥异的投资者对风险差异的要求，也无法满足不同规模企业对融资差异的要求。

（二）证券市场波动性大。国际化的发展必然会出现境外资本的流入和境外投资者的广泛参与，在提高金融市场效率、增加金融市场深度的同时，也加强了资本流入方与流出方之间的联系，使二者相关性增大，这种外在的联系机制会制约我国的发展。金融资产的迅速扩张也增加了市场的不稳定因素，在金融监管不严格的前提下，这类波动有可能会变成引起系统性风险的导火索。

（三）证券市场制度不完善。《证券法》于1998年12月颁布，后来又经历了几次修订，但事实上，由于以公有制为主体的基本经济制度的历史遗留问题，我国证券市场建立了许多与国际惯例相悖的规定，也存在与《公司法》、《会计法》等一系列与证券相关的管理条例中不一致甚至交叉冲突的情况。

证券市场的国际化意味着本国证券市场设定的制度和标准要与全球相统一，但我国证券市场起步较晚，无论是从发行制度、监管方式还是信息披露上，都与国际惯例存在差异，而且尚未形成一个完整的体系。在证券市场发展运作的过程中缺乏有效的管理力度，这就阻碍了我国真正实现证券市场国际化。

三、如何衡量证券市场国际化程度

资本流入的多少，代表一国进入国际资本市场程度的高低（IMF，1995）。用股票市场市值和GDP作为指标，可以较好地衡量一国证券市场的国际化程度，股票市场市值代表本国市场发行量，如可以用股票市场市值和GDP比例来衡量股票市场的开放程度。（表1）

通过整理历年股票发行情况和表1的测算可以得出我国证券化程度低于各发达国家市场的证券化程度，而证券市场国际化程度的高低反映了一国资本市场的总体发展水平，而且也在一定程度上反映一国国民经济的总体发展水平，尤其是一国经济的国际化程度和开放程度。从2015年到2017年，美国纽约泛欧证券交易所集团（欧洲）任何一年的股票市场市值/GDP比值均高于我国，说明我国证券市场国际化程度仍然较低。

QFII证券资产和QFII总资产比值证券资产占比，2008年58.61%，2009年81.75%，2010年89.46%，2011年87.55%，2012年91.11%，2013年89.84%，所以总体上看，我国证券市场国际化程度处于初级阶段，据有关数据显示，我国合格境外机构投资者QFII的证券资产投资额度的占比从2008年的58.61%上升到2013年的89.84%，表明我国对引入外资的重视度逐渐加强，也侧面反映证券化的重要性，鉴于我国证券市场所处的地位，我们仍然需要发现其中所存在的问题，扳倒绊脚石，推进证券市场的国际化进程。

四、推进我国证券市场国际化进程对策建议

（一）完善证券公司内部控制制度。我国证券公司规模参差不齐，对我国证券市场发展和竞争是不利的，证券公司应按照证监会的要求，在遵循公开、公平、公正的原则上行使纵向领导、横向监督的管理模式，使得公司内部岗位与岗位之间能够在授权范围内相互制约，最大限度地控制相关风险，以保证经营活动长期稳定运行。另外，证券公司应摒弃传统审批制度带来的负面影响，建立现代化企业制度，避免不必要的繁杂手续，提高审批效率，最大限度做到精简透明。

（二）证券市场波动性。我国的证券市场国际化从最初的封闭式发展到逐渐对外开放，现在仍然处在半开放的阶段，即有限制的开放阶段。我国的A股市场分为“政策市”和“资金市”，“政策市”容易受到本国政策的控制和约束，相比受控于他国，风险可控性较大，但证券市场要走向国际化，势必是要改变这一点。在证券市场国际化进程中，我们需要考虑本国国情与国际制度和国际管理模式的对接，才有利于我国证券市场的稳步发展，为达成真正的证券市场国际化奠定基础。

（三）完善相关法律法规。随着国际化进程的加深，开放的证券市场有利于降低证券市场的准入门槛，也使一些不利于市场竞争的措施被逐渐摒弃，比如初始投资人进入证券市场的严格限制、对证券经纪人向客户收取佣金的规定数目限制等，放松了对证券市场的管制。开放证券市场的形成过程中，各国都开始加强对证券交易的监管力度，避免市场信用被滥用，我国应该更加细化《证券法》，使其能与《公司法》、《会计法》等一系列相关法律条例合理衔接，避免出现法律监管盲区，借鉴国外与之相关的法律法规，结合我国自身国情，最大限度地建立国际化的法律体系，针对证券市场中出现的操纵市场、内幕交易以及其他违法违规的行为加大稽查和执法力度，促使证券市场主体合规依法经营。

五、结论

总的来说，我国证券市场已经逐渐走向新的发展方向成为新兴市场，证券市场国际化这一目标的实现是个渐进的过程，一般具有两个特点：一是相对性。没有任何限制的证券市场国际化即根本意义上的证券市场国际化，在发达的西方国家都很难实现，更不要说是在我国这样的发展中国家，因为无论哪个国家，在证券市场国际化的进程中总会有意或无意地采取一些有利于本国的经济发展的措施;二是全局性。证券市场国际化的进程虽然循序渐进，但却是繁冗复杂的，常常还会牵涉到整个金融市场。因此，各国在开始将步伐迈向国际化的目标时，都是慎之又慎，亦步亦趋，行差踏错必然不利于本国经济形势，致使本国利益遭受损害。虽然与成熟的证券市场还有很大差距，但通过实践不断去完善整个过程中出现的问题，加强国际交流和合作，从而不断加深我国证券市场的市场化程度，实现证券市场国际化，促进我国经济长期稳定发展。

主要参考文献：

[1]王小丰.我国证券市场国际化问题分析[J].中国集体经济，2015（33）.

[2]苏惠娜.转型期我国证券公司的战略问题研究[J].时代金融，2015（3）.

[3]李之光.证券市场的国际化趋势对中国的挑战分析[J].北方经贸，2017（7）.

[4]IMF：亚太经合组织地区的资本流动[M].北京：中国金融出版社，1995.