片仔癀提价对业绩影响研究

赵慧敏 施金平

一、引言

在中国，上市公司是最主流的企业集群；上市公司对企业来说是一种稀缺资源，是企业家的财富和身份象征，上市公司更是人们造富最快的地方之一；在这个群体中，每个上市公司都有其特殊的禀赋，特别在盈利能力上，每个上市公司都有其绝招。漳州片仔癀药业股份有限公司（下称“片仔癀公司”）于2003年6月16日在上海证券交易所成功上市，主要业务包括中成药制造、医药流通、保健品、化妆品和日化产品，其中核心产品为片仔癀系列。片仔癀的处方、工艺均属国家绝密，“片仔癀”商标是“中国驰名商标”，2014年荣列中国中成药行业出口五强之首；2017年，片仔癀公司以350.48亿元的品牌价值入选《2017世界创新品牌500强排行榜》，位列《2017年中国品牌500强》与《2017年中国最具竞争力品牌TOP10》医药行业第3位，被授予全国工业品牌培育试点示范企业，进入中国主板上市公司价值百强榜第19位。2018年4月，片仔癀公司荣获“2017年度最受投资者尊重的上市公司”第12位；2018年5月，片仔癀公司被正式纳入“MSCI中国指数名单”；2018年6月，片仔癀首次纳入上证公司治理板块。片仔癀公司上市后至今15年的时间里面公告16次提价，平均每年提价一次，片仔癀公司的连续提价不但没有对公司的业绩产生负面影响，由于产品的独特性与垄断性，提价对当年度的销售收入及净利润都将产生正面作用。

二、片仔癀的提价过程

2017年7月25号，片仔癀公司宣布，将片仔癀出口价格每粒上调3美元。相关数据显示，2003年片仔癀在A股上市之初，内销出厂价为每粒125元人民币，外销出厂价格每粒13.5美元，在A股上市之后，公司共公告提价16次，内销出厂价格涨至398元人民币/粒，涨幅为3.18倍；外销出厂价格每粒涨至54美元，涨幅为4倍。最近的一次提价为2017年7月25日，提价幅度为6%，将外销出厂价每粒提高3美元，外销出厂价从51美元每粒涨价到54元每粒；具体提价过程见表1片仔癀提价公告统计表。

三、片仔癀提价对业绩及股价的影响

片仔癀公司调价的原因是主要原料及人工成本上涨，片仔癀主要成份包括麝香3%、牛黄5%、蛇胆7%和三七85%。天然麝香、天然牛黄等都是稀有及贵重的药材，价格从长期来看有持续上涨压力，片仔癀中最重要的成份是麝香，而天然麝香价格也由管制期间的8-9万元/公斤上涨到如今的35-45万元/公斤，天然麝香价格的上升对公司的成本构成了较大的上行压力。公司主要原料中，麝香、牛黄、蛇胆、三七采购金额占比较大；麝香、蛇胆的出售单位及数量需取得国家林业主管部门行政许可。麝香、蛇胆采购前，采购员按公司内控及相关制度向公司麝香、蛇胆历史供应商询价了解市场价格，与供应商谈判初定采购价格，报公司价格管理委员会物资采购组研究通过后，采购员根据决议填写《采购合同审批表》（附购销合同），经部门主管审核签字确认，按公司权限指引规定报法务风控部、分管副总、财务总监、总经理、董事长签字审批通过。除麝香、蛇胆严格按国家有关规定组织采购外，牛黄、三七及其它中药材、辅料、包装材料等公司的主要物资均通过市场渠道进行采购。公司的内销主要是通过各地的经销商以及药品零售渠道，片仔癀海外销售采取总经销制，漳龙实业有限公司为片仔癀海外销售总经销商。

表1：片仔癀提价公告统计表

表2：片仔癀公司历年净利润情况统计表 单位：万元

表3：片仔癀与同行业业绩对比表

片仔癀的目标客户群体相对比较稳定，并且公司的产品是垄断生产的，可替代性比较弱，价格弹性比较低，所以公司提价并不会对销售数量产生负面影响，进而公司的净利润得到了增加。十多年来片仔癀每次调价，并没有对公司的销售数量产生负面影响，销售数量没有降但是价格升高了，则公司收入就增加了，公司的利润也就提升了，涨价为公司业绩做出了重大贡献。根据公司的年报财务数据显示，在2010年到2017年的数次提价之后，公司提价当年的销售收入分别实现了31.43%、32.56%、14.66%、17.32%、-0.62%、28.34%、27.16%、35.48%的增幅，历年平均增幅为23.29%。提价的直接结果就是使得产品的毛利率提高了，从而税后净利润也得到了提高，公司历年净利润数据见表2片仔癀公司历年净利润情况统计表。

在与同行业的领军企业对比中，片仔癀公司的财务指标也处于同行业的前列，其2017年的净资产收益率高达21.16%排名行业领军企业中的第二名，具体对比情况见表3，片仔癀与同行业业绩对比表。

我国麝资源面临严重危机，麝种群数量已由上世纪50年代的250万头左右锐减至2017年6万头。按照成年雄麝占1/3，每头年能产麝香20克，则估计2017年全国麝香产量400公斤左右。一粒片仔癀重3克，天然麝香占比3%，那么一粒片仔癀含天然麝香大约0.09克。按照公司的年产量大约250万粒左右计算，估计需要养殖雄性林麝至少要达到11,250只麝所产麝香才能保证片仔癀的正常生产。原材料的稀缺性限制了公司产能，但公司对该产品实现了垄断生产，在固定费用变化不大的情况下，提高价格不仅可以对冲原料上涨和其他成本上升的压力，还可以提升公司的业绩。根据公司的年度财务数据显示，片仔癀2003年上市首年净利润为6,047.81万元，到了2017年公司净利润达到了8.07亿元，涨幅高达13倍，同时公司股价也一路不断地跟销售价格同向增长,增长幅度明显高于同期上证指数的上涨幅度；具体趋势对比见图1。

表4：片仔癀公司历年分红情况统计表 单位：万元

图1：股价与产品价格走势对比图

并且片仔癀公司在经营的过程中历年都有分红，分红的累计金额远超于其从市场累计的融资金额，这在中国的上市公司中是极其少见的；具体数据见表4片仔癀公司历年分红情况统计表。

漳州片仔癀药业股份有限公司成立于1999年12月28日，成立时股本为10,000万股， 2003年5月12日经证监会批准，于2003年5月30日IPO4,000万股，发行价格每股8.55元，融资金额为3.42亿元，发行后公司股本14,000万股。2013年6月公司向全体股东按每股价格37.14元配售20,884,589股，融资7.76亿元。股本变更为160,884,589.00股。上市以来两次总的融资金额合计为11.18亿元，而公司上市以来光现金分红就为16.31亿元，现金分红/融资比率高达146%，股东的投资回报率很高。除了现金股利外，公司还分配股票股利，根据公司2015年度第一次股东大会决议，公司以2014年12月31日股本160,884,589.00股为基数，按每10股由资本公积金转增15股，共计转增241,326,884.00股，并于2015年度实施。转增后，注册资本增至人民币402,211,473.00元。根据公司2016年5月6日股东大会审议通过，公司以2015年12月31日股本402,211,473.00股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增5股，共计转增201,105,737.00股，并于2016年度实施。转增后，注册资本增至人民币603,317,210.00元。

四、研究结论

近年来天然麝香价格趋于上涨，天然麝香资源也日益紧缺，片仔癀公司在做好麝香原料战略储备的同时，积极布局养麝事业。目前，公司已经在陕西和四川设有两个养麝基地。近年来，两个麝业基地的规模在逐渐扩大，同步大力发展农户养殖，能为公司片仔癀生产提供部分麝香。公司通过建立林麝标准化养殖基地，加快林麝养殖产业化进程，促进濒危动物麝品种的保护和麝香原料的可持续开发利用，为未来片仔癀麝香原料的长期稳定供应提供一定的保障。重要药材品种价格的波动对片仔癀及系列产品的成本产生一定的影响，从长期看，麝香、牛黄及蛇胆的价格呈上涨趋势，未来将对片仔癀及系列产品成本产生上涨压力。为合理控制成本，公司采取提前布局、持续关注药材市场行情的方式，适时采购，控制原料成本。

公司在品牌上具有很强的优势，在国内因其疗效而名声遐迩；在国外，片仔癀品牌也具备国际影响力；境外知名度、美誉度高，成为海上丝绸之路上的“中国符号”。多年位居中国中成药单品种出口创汇前列。在技术上，公司也具有很高的技术壁垒；公司是国家高新技术企业、国家知识产权示范企业、拥有博士后科研工作站、院士专家工作站、福建省工程技术研究中心、福建省企业重点实验室；公司“合作+无围墙”大研发平台创新体系组建日臻完善。公司研发实力不断提升，研究领域涉及中成药、化药、生物制药、保健食品等。公司产品具有稀缺、奢侈等属性，将受益于消费升级趋势，且历年的涨价形成的收益完全可以弥补原材料及人工成本上涨带来的成本压力，2017年公司片仔癀的毛利率为86.48%，与前几年相比有一定的增长，以前年度公司正常片仔癀的毛利率为70%左右；并且中国及海外大量的空白市场也能支撑其未来的成长。2018年8月片仔癀发布了2018年上半年的财务报表，根据财务报表显示在上半年公司一共营收达到了24.04亿元，同期增加了37.14%，公司净利润6.18亿元，同期增长了42.55%。公司凭借着其独有的禀赋，产品逐年小幅度提价，业绩也随之逐年增长，提价不会对销量产生大的负面影响，提价具有可延续性，并且除了药品外，公司还在化妆品行业发力，上半年化妆品营收达到了1.34亿元，同比上涨50%，净利润1,650万元，同比上涨了22.31%，公司的未来还是具有明显的可期盼性。