上市公司公布股权激励方案对股价的影响

牛丹辰 韩晓琳

摘 要：本文基于事件研究法，自Wind数据库中筛选出2015年A板市场进行股权激励的公司57家，分布于18个行业，笔者选取了代表性的三个行业：医药制造、电子元件、房地产共12家公司进行实证回归，并根据实证结果得出结论。

关键词：股权激励； 事件研究法；累计异常收益率

我国自2006年正式引入股权激励机制，不论是实施股权激励的公司数量还是股权激励方案的质量都得到了很大水平的发展。因为股权激励作为一种激励方法，在很大程度上缓解了诸如信息不对称、高管离职频繁、经营者寻租等经营权与所有权分离的矛盾，对企业的健康发展起着关键的作用，所以其市场认同度显著增长。本文通过研究上市公司股权激励方案对股价的影响，旨在为上市公司进行股权激励方案提供参考意见，并且为投资者买卖股票提供意见。

本文数据选自Wind数据库，从上证A板和深证A板中筛选出57家符合条件的公司，其中分布在18个行业，（筛选出的数据较少是因为：1、笔者仅仅选取了即将执行股权激励方案的公司，没有选取处于方案有效执行期内的公司；2、股权激励多发生于创业板市场，通常是那些具有成长前景的新型企业会选择股权激励方法挽留人才，故A板市场进行股权激励的公司并不多）经统计，主要分布在医药制造（4家），软件服务（8家），电子元件（5家），房地产（6家），化工行业（3家），通讯行业（3家）等。都是知识密集型产业，主要原因是这些产业对核心人才和技术的要求十分高，只有保持着先进的技术才能在市场竞争中占有一席之地，所以这些行业的上市公司需要通过各种各样的方式吸引人才，而股权激励就是其中的一种方式。

由于股权激励多发生于知识密集型产业，所以本文重点分析了医药制造、电子元件、房地产三个行业，剔除了数据严重缺失、上市时间距离估计期较近、股价波动较大、ST公司，选取了有代表性的 12 家上市公司作为研究样本，这12家所在行业分别是医药制造、房地产、电子元件。

研究思路如下：1、估计期内上市公司股票收益率为：

（ ： 股票当日收盘价 ， ：前一个交易日收盘价 ）

同理，估计期内行业指数收益率为：

（ ：指数当日收盘价， ：前一个交易日收盘价）

2、构建简单回归方程

3、使用最小二乘法进行回归，求得 、

4、根据回归结果，求股票事件期内的正常收益率

（ 为股票事件期内收益率的估计值， 为行业指数事件期内收益率的估计值， 为股票事件期内的实际收益率）

5、计算异常收益率

6、计算累计异常收益率 ，即事件期内每个交易日的异常收益率加总

回归结果如下：

从上表分析， 和 的t检验值均大于2，说明股票收益率与指数收益率之间存在着显著的影响，从回归结果来看每家公司的累计异常收益率均为正数，说明這12家上市公司进行股权激励与公司股价有显著的相关性，而且是正相关，即推行股权激励方案能够促使上市公司股票价格上升。

结合上述结论，笔者认为投资者如果想通过这一事件进行投资获利，可以在上市公司公告股权激励方案当日买入一定数量的股票，持有一段时间后清仓以获取利润。

参考文献：

[1].宫天秀.我国上市公司股权激励机制对其股价影响的实证研究[J]. 河北金融，2011，09：5-29.

[2].顾斌、周立烨. 我国上市公司股权激励实施效果的研究[J]《会计研究》，2007年第2期.

[3].康玲. 股权激励对公司股价的影响研究[J]. 财会通讯，2015，08：29-31.

作者简介：

牛丹辰（1995—），女，山西临汾人，山西财经大学2016（金融工程）学术硕士研究生，研究方向：金融资产定价.

韩晓琳（1992—），女，山西阳泉人，山西财经大学2016（金融工程）学术硕士研究生，研究方向：风险管理.