基于中美贸易战视角分析人民币对美元汇率走势

赵芳玲

一、中美贸易战及汇率走势回顾

（一）中美贸易战回顾

2018年3月22日，美国政府单边宣布“因知识产权侵权问题对中国商品征收500亿美元关税，并实施投资限制”的消息，2018年8月23日，正式对160亿美元商品自2018年7月6日起实施加征25%的关税，涉及商品共计8大类1102项。除此，美国政府公布会进一步对华加征关税清单，拟对约2000亿美元中国产品加征10%的关税，其中包括海产品、农产品、水果、日用品等项目。中国在同一时间宣布对美国进口商品加征同等比例的关税，以此作为反制措施。至此，中美贸易战正式打响。

（二）人民币对美元汇率大幅贬值

随着中美贸易争端的加剧，人民币对美元汇率连续9个月狂跌，自从2018年3月22日以来，截至11月21日，人民币兑美元汇率中间价下跌6282基点。

二、内外部经济环境分析

2018年前三季度我国经济环境从内部来看：GDP增速6.7%，居民消费价格前三季度上涨2.1%，全国居民人均可支配收入实际增长6.6%，失业率4.9%，比上年同期有所下降，投资增速同比放缓，缓中趋稳，经济结构持续优化，经济形势总体平稳，稳中有进。

从外部来看，2018年我国对外贸易顺差减少，国际收支方向逆转，经常账户逆差128亿美元，较2017年前三季度减少1191亿美元，资本和金融账户前三季度顺差625亿美元，较2017年前三季增加了607亿元。得益于“一带一路”政策影响，我国2018年前三季度货物贸易进出口持续增长，进出口总值同比增长9.9%，其中，出口整体增长1753亿美元，增幅6.5%，进口整体增，2546亿美元，增幅14.1%，但增速方面，三季度出口明显较上半年下降。在中美贸易强互补性下（见图1）.2018年中美贸易前9月并未受到贸易争端强烈影响，反而逆势上涨，对美出口3488亿美元，增长7.4%，自美进口1230亿美元，增长3.8%，我国出口美国的商品连续9月递增，这也充分体现了美国商品经济对与我国经济有较强的依赖性（见图2）。

图1 2017 及2018 年前三季度国际贸易收支对比 （单位：亿美元）

图2 2018 年1-9 月中美贸易近出口统计 （单位：亿美元）

外部环境方面，2018年以来，美国经济基本面依旧稳固，截止到今年9月底联邦政府财政收入增长0.3%，受特朗普政府经济政策利好因素驱动，美消费者信心持续提升，消费处于高位，投资增长强劲，失业率创历史新低，经济连续3年复苏。受特朗普强势单边主义贸易政策“加持”，外贸规模继续扩大，近期美工业用品材料等出口量攀升至历史高位，美相关出口企业再次迎来“黄金增长期”，但贸易逆差额持续扩大，中美贸易逆差攀升至402.4亿美元。美联储连续3次加息，通胀压力提升后回落至调控范围，同时财政赤字扩大，财政状况不容乐观。

三、汇率变动的决定因素

外汇是一种特殊的商品，汇率是这种特殊商品的特殊价格，微观经济学揭示了商品价格变动的决定因素是供求关系，外汇也是如此。

19世纪至20世纪初金本位制度下，各国货币以金币为主，黄金货币可在各国之间进行自由交换，其他辅币以及银行券则可按其票面价值兑换成金币，不同国家金币含金量比值，称为铸币平价，就是各国货币汇率的基础。以铸币平价为中心的外汇市场上，供求关系和黄金输送是影响汇率波动的主要因素。20世纪中期金本位制度崩溃后，取得代之的是纸币时代，纸币时代主要经历了以美元为中心的布雷顿森林体系固定汇率制度和浮动汇率制度两个阶段，IMF于1976年召开会议达成的“牙买加协议”，开启了国际货币体系新纪元，主张国际储备多元化，浮动汇率与固定汇率并存，这一体系进一步促进金融全球化，全球资本流通加快，同时也使得外汇市场波动频繁，不稳定性增强，凡是能够影响汇率供求关系变化的因素，均可能导致汇率变动。

国际收支。国际收支中贸易顺差及逆差直接影响了外汇的供求关系变化，当某国存在出现较大国际贸易逆差时，外汇需求量增加，需求大过供给，造成外汇供不应求，从而导致外币升值，本币贬值，汇率上升，贸易顺差时则反之。

利率。利率的影响主要是通过资本的逐利性产生国际间流动而作用于汇率变化。当一国利率提升或本国利率高于外国利率时，会引起资本流入，本国货币需求增加，本幣升值，外币贬值。当一国利率下调或本国利率低于外国利率时，会引起资本流出，外汇需求增加，外币升值，本币贬值。

通货膨胀。“购买力平价”理论提出同一货币在世界不同的国家应该具有相同的价值，但由于各国通货膨胀水平不一致，导致结果出现不一致，剔除掉通货膨胀的影响，才能体现货币的实际购买力。一国通货膨胀升高，导致物价攀升，货币购买力下降，本币贬值，外币升值。反之亦然。

心理预期。受各种因素影响，人们对货币在未来升贬值的预期很大程度地影响了人们对货币的投机行为及持有数量，预期该货币升水，则会买入，预期贴水，则做空，这种情况下人们的心理因素直接影响了货币的供需关系，近而影响汇率变化。

国家经济实力。国家经济实力是外汇汇率的物质基础，离开国家经济的外汇是空谈，改革开放以来，我国生产总值逐年提升，国际收支规模日益扩大、净出口增加、外汇储备增强，国际市场对人民币的需求与依赖日渐加深，人民币的国际地位不断提升，因此一个国家的经济实力是影响外汇汇率的长远因素。

财政货币政策。国家通过财政政策和货币政策对通货膨胀水平、外汇市场、国家经济进行宏观调控，直接或间接影响汇率变化。

其他因素。在国际金融市场一体化，资本流通自由化的背景下，影响汇率价格的因素复杂多样，如政府市场干预、投机资本、国家政局、战争、大宗商品价格等等都可能引起外汇市场价格传导与变化。

四、人民币对美元汇率波动因子分析

综观上诉，2018年人民币对美元汇率大幅下降的影响因子主要为美国经济复苏、美元走强、中美贸易逆差收窄、资本外流以及市场心理预期下滑几方面。中美贸易贸易逆趋势增长体现国际收支对本波汇率走势影响有限。

美国经济强势复苏下的美元走强;受特朗普政府经济政策利好因素驱动，美国经济在消费、投资、出口、就业等方面显著提升，连续35个月复苏，创下历史最高纪录，伴随美国经济增强，美元持续坚挺，对其他货币贬值造成强大压力。

中美贸易利差持续收窄，资本外流压力加大。自特朗普上台以后，美联储总共加息12次，2018年连续加息3次，中美利差持续性收窄，美率上升不断刺激投资增长，对外部资本呈现巨大吸引力，中国资本外流压力增大。

中美贸易争端引发市场信心减弱，心理预期下滑。自开启“301”调查后，美国陆续宣布对中国经济制裁消息，使得经济环境，不稳定性因素加剧，市场信心减弱，恐慌加剧，资本外流，心理预期下滑与资本跨境流动形成恶性循环，进一步加大人民币贬值压力。

五、应对措施与建议

人民币汇率的大幅波动造成经济环境的不稳定因素增加，金融市场的秩序紊乱，进出口贸易阻碍加大，企业经营风险提高等不利影响，面对外部环境发生明显变化，我们应做好应对措施。

国家层面;国家层面积极开发国内经济，扩大内需，增强国民经济的原生动力;营造良好的对外经济环境，吸引投资，加强与各国经贸合作;合理利用财政货币等宏观政策，增加汇率弹性，抑制资本外流风险;理性面对中美贸易争端，寻求对外开放政策新突破。

企业层面;企业层面应该做好对外业务规划，及时了解内外政策，科学评估风险，增加外汇风险防范融资手段，制定风险防范措施，削弱金融市場系统性风险影响。

个人层面：个人层面应该以平常心态对人民币汇率波动，了解国家金融政策，保持信心，合理配置个人资产，理性投资。