金融政策应尊重市场规律

（北京大学国家发展研究院副院长）黄益平

在改革开放早期，双轨制有正面效果，但现在已对经济发展造成阻碍。

中国金融体系的显著特点是“重规模、轻机制”，金融体系规模很大，但是市场机制发挥作用的空间不大。如果将中国金融体系做横向国际比较，可以发现两个突出特点，一是在整个金融体系中，银行占比非常高；二是中国的金融抑制水平，即政府对金融体系的干预程度，位居全球前列。历经40年金融改革，我国的金融抑制现象依然严重。

这种现象有其独特的政策历史原因。改革开放初期，我国采用了双轨制改革策略，国企和民企之间、计划和市场之间，都是实行的双轨制政策。双轨制改革的一个目的是保护国有企业，同时支持非国有企业成长，维持转型期经济与政治的稳定。

但是，相比较而言，国企的效率不如民企。为了保证国企持续生存、发展，就需要获得一定的外部支持。最直截了当的外部支持应是政府补贴，但在改革开始以后，财政收入占GDP的比例连年下降，从1978年的36%跌到1996的11%。政府只能通过扭曲要素市场变相补贴国企。这就形成了改革初期不对称市场化现象，即产品市场全部放开，但要素市场普遍扭曲。要素市场扭曲在金融部门的具体体现，就是压低正规部门的利率，同时在资金配置上偏好国企。

实证研究发现，一个国家在改革前期实施金融抑制对经济增长有正面作用，因为此时的市场机制和监管机制还不够健全，如果短时间将政府管制全部放开，容易出现风险，金融不确定性增加。而且在这一发展阶段，政府控制的、银行主导的金融体系能适应实体经济发展需求，可以迅速将存款转换为投资，变成支持经济增长的力量。

但研究也表明，在改革后期，抑制性金融政策对经济增长的负面影响开始显现。中国今天正面临这一问题，现有金融体系难以满足家庭、企业、政府三个部门的新需求。

对于家庭，老百姓对资产性收入的需求增长没有得到正规市场的满足。由于银行存款收益率太低，很多老百姓选择取出贷款做投资，然而大量资金没有投向资本市场正规部门，而是去了影子银行。

对于企业，随着中国经济转型，未来增长点是高成本、高附加值、高技术的服务业，这类产业由创新驱动，对资本市场提出了更高要求。但大量创新型民企、中小微企业的融资需求无法通过银行解决。

对于政府，一些地方政府融资面临“后门堵上、前门没开”的困难，无法从正规资本市场融资，财政紧张。

民营企业“融资难、融资贵”，是因为正规体系将利率压低，真正能满足的融资需求反而减少，贷不到款的民营企业只能去非正规市场，助推非正规金融市场利率提高。正规市场利率压得越低，非正规市场的利率就会越高。

现在，是时候考虑终结利率双轨制了。虽然在改革早期，双轨制有正面效果，但现在已对经济发展造成阻碍。双轨制不应成为长期体制，而只是过渡性策略。

金融政策应尊重金融规律，减少行政性思路，推进市场化定价与配置。好的金融政策能让金融机构商业可持续发展。