美国经济增长预期放缓，但无衰退之忧

马修·C·克莱因

2018年，美国经济风调雨顺：就业增长强劲，工资增长提速，通胀水平温和。2019年美国经济形势又当如何？是大体相当，抑或持续向好，还是大为恶化？

最有可能的情况是不尽如人意。虽然过去一年经济增长强劲，但这一增长态势有可能只是昙花一现。2017年底通过的税改方案促使美国家庭收入上涨，同时美国政府也大幅增加了军费开支。2017年中至2018年中，油价上涨了将近50%，因而推高了石油钻探、设备和石油工人住房方面的资本投资。

但所有这些促进经济增长的驱动力，都有可能在2019年消失或逆转。减税不会进一步加码，而且2017年的一些税改措施2019年将会到期。2017年的政府财政刺激计划的作用也已在2019年前逐渐消失;共和党和民主党分别把持参众两院的分裂状况下，也不可能通过任何额外的预算扩张法案。与此同时，油价现已回落至2017年中期水平。

虽然局面可能颇令人失望，不过这也是回归到后危机时期的常态而已。美国经济在2009年二季度触底，但随后缓慢稳定而持久的复苏一直让分析师感到惊讶。尽管大宗商品价格和汇率大幅波动，欧洲和新兴市场反复出现危机，政府预算余额发生巨大变化，而且美联储资产负债表大幅扩张，但美国每年实际国内生产总值（GDP）的年增速大体平稳地保持在2.3%左右。

自2006年以来，资本投资、劳动力质量和潜在生产力的增长都较以前有所放缓。

生产力增长放缓

数据来源：旧金山联邦储备银行，《巴伦》测算 制图：宋丽雯

由于财政刺激政策发生逆转，2018年9月，美联储官员已经预期到2019年美国经济增速将由2018年的3.1%放缓至2.5%。美联储官员也意识到油价的变化，并可能放松货币紧缩的步伐，以防经济增长低于2%。在美联储的调节下，2019年经济增长有60%的可能性会适度放缓。

2019年经济也有可能陷入衰退。金融市场出现了很多危险信号。银行股价遭受重创。信用利差，特别是评级最低的公司债券的信用利差已经大幅扩大。三个月期美国国债与十年期国债收益率之间的收益率利差持续缩小，现已不到0.5%。负利差的出现意味着美联储将很快降低利率。因为这是中央银行对抗经济衰退采取的常规手段，所以20世纪50年代以来，利差一直是预测经济衰退的近乎完美的指标。

美联储主席杰罗·姆鲍威尔

美国经济也显露出一些脆弱的迹象。过去三年，机动车销量逐年下滑。自2009年春季以来，美国首次申领失业救济金的人数一直稳步下降，但最终可能在过去一两个月触底。

最令人担忧的也许是住房部门的变化。经济学家爱德华·利默（Edward Learner）认为住房部门对经济的衰退与复苏有着巨大的影响，因此他认为“住房（周期）即为商业周期”，这—观点令人信服。新房销量不断下降，可供出售的存量房—直在增加，住房建设领域毫无起色。房屋建筑商的股票曾于2017年飙升，2018年却遭受重创。

周期性行业本身的疲软，不太可能导致经济衰退。但危险在于，政策失误会起到推波助澜的作用。虽然贸易问题令人担忧，但更大的下行风险来自美联储。经济学家弗雷德里克·米什金（Frederic Mishkin）曾预测，住房部门对美联储政策变化的敏感程度，可能是其他经济部门的五倍。2016年10月至2018年11月美国抵押贷款利率上升1.5个百分点，可能是导致近期住房部门疲软的原因所在。虽然许多美联储官员强调他们能够灵活应对不断变化的经济和金融形势，但部分美联储官员可能会力主将利率提高到经济上难以持续的程度。《巴伦》认为2019年有20%的可能性出现美联储过度紧缩致使经济衰退的情况。

与经济衰退相反，2019年，美国经济也有过热的风险。從历史角度来看，家庭净值与可支配收入之比与个人储蓄率呈负相关关系。资产价格不断上涨会让人们乐于增加支出，而资产价格下跌则会导致人们减少开支并增加储蓄。这种关系似乎已经在2012年左右被打破，其原因很大程度上可能与收入分配的变化有关，而且在将房价上涨收益货币化方面，美国人已比过去更加保守。如果人们突然回归旧有模式，可能会导致支出和借贷大幅上升，从而可能引发过度通胀。《巴伦》认为2019年有10%的概率会发生经济过热的情况。

而对2019年最令人心动的预期情景，莫过于由生产力推动经济持续快速增长。社会生活水平是由社会可支配的工人和机器（数量）以及将这些资源转化为人们想要的商品和服务的效率所决定的。1947年到2005年，效率的提升平均每年可推动美国经济产出增长1.5%左右。然而，此后，每年生产率的提升对GDP增长贡献率仅占0.4%左右。这一颓势也可以解释为何公司不愿意进行投资。1947年到2005年，资本支出每年对美国GDP增长的贡献率约为1.2%，但此后每年贡献率不足1%。

如果生产率和资本支出放缓的现象得到逆转，美国经济将以几十年未有的速度繁荣增长。《巴伦》认为2019年有10%的概率发生这种情况。

（翻译：于洪艳;编辑：赵杰、康娟，本文首发于2018年12月17日《巴伦》）