新兴市场增长远高于发达经济体

沙米拉·汗　克里斯蒂安·迪克勒门蒂

2018年新兴市场处境艰难。随着2019年的开始，新兴市场有诸多优势和机会。

与所有风险资产一样，新兴市场债务（EMD）仍面临不利环境。利率上升，美元走强，市场流动性下降。在这种情况下，投资者承担不了无视资产基本面、追逐高收益的代价。

但令人欣慰的是，新兴市场债务领域的基本面仍然大致强劲，使其在2019年能够很好地抵御外部冲击。在经历了2018年的抛售之后，其估值变得颇具吸引力。

在全球经济增长放缓的大背景下，新兴市场扩张速度比发达市场要快，而且在未来几年里，这一差距可能会继续扩大。国际货币基金组织（IMF）预测，2018年新兴市场经济体将增长4.7%，远高于世界发达经济体2.4%的增速。

这种增速差距预计在未来几年还会扩大。发展中经济体的经常账户在过去常出现巨额赤字，这意味着许多国家的短期融资完全依赖于外国投资者。然而，今非昔比。除少数国家之外，各新兴市场已经减少了经常账户赤字，并吸引了更多的外国直接投资——本质上这种投资通常是长期的，因此是更为稳定的融资来源。

在经历了2018年的抛售之后，债券和货币的资产估值具有广泛的吸引力。新兴市场货币的交易价格远低于历史长期平均水平，而美元似乎被高估，随着美国经济增速预计将放缓，未来一年也不太可能升值。

2018年的大规模抛售使得新兴市场债券的息差（这些资产相对于美国国债的额外收益率）远远高于一年前的水平。这意味着，随着美国利率上升，新兴市场债券将提供比2018年更多的缓冲。

与发达市场债券相比，新兴市场实际收益率接近历史高位，高收益新兴市场主权债券的交易价格也很少高于美国高收益公司债券。以美元计价的投资级新兴市场债券的波动性已经下降，目前与美国投资级公司债券的波动性相当。

这在一定程度上是因为买方基础有所改善：这些资产往往会吸引大型机构投资者和具有长期投资眼光的本地投资者。与美国投资级债券不同的是，投资级新兴市场债券的平均信用质量近年来有所提高，以至于这两种债券的平均信用评级之间从来没有出现过这么小的差距。

如果你還需要一个理由来考虑参与到新兴市场债务：新的一年供需动态也可能利好投资者。预计新兴市场主权和企业债务的净发行量将比近年来有所减少，2019年新兴市场主权净发行量可能仅为2018年发行量的一半。一些主要国家，特别是阿根廷，已经将多边组织作为融资来源，因此不会在市场上发行。

专注于新兴市场的投资者已经做好了功课，可以出手去抢购那些受到2018年抛售打击但仍具吸引力的资产。由于供应有限，资本流入增加可能会推高资产价格。

当然，宏观经济和地缘政治风险仍然迫在眉睫，它们很可能在2019年使整体市场状况保持波动状态。不断恶化的贸易紧张局势，或中国经济增速放缓超过预期，都可能会拖累新兴市场增长，并对一些新兴市场资产造成压力。同时，围绕英国脱欧和意大利债务可持续性的不确定性也值得关注。

单个国家而言，宏观经济稳定、治理和财政政策仍存在差异。但金融环境已经收紧，市场流动性也不再像过去那样。这种环境下，投资者必须有选择性。

投资者仍需要做好功课。在波动性可能保持高位的情况下，投资者如何谨慎管理投资组合整体风险（经济、政治和其他方面）显得非常重要。这意味着要继续活跃参与市场，并在市场低迷的时间以优惠的价格买入资产。

尽管新兴市场资产在2018年经历了动荡，但仍然是全球固定收入市场中增长最陕的领域之一。以目前的价格来看，谨慎的投资者有一个增加投资组合长期价值的独一无二的机会。

（作者分别为联博控股新兴市场主管和投资组合经理;翻译：李成章;编辑：康娟、赵杰，本文首发于2018年12月31日《巴伦》）