上海期货交易所上市铜期权业务对我国冶铜企业的影响分析

李知远

(中信银行南昌分行，江西 南昌 330029）

期权也可以叫做选择权，是一种衍生性的金融工具，结合当下上海交易所中推出铜期权业务，对我国冶铜企业的发展进行系统研究。铜期权上市在一定程度上顺应了有色产业链相关企业的发展趋势，能够提供更为丰富的风险管理工具，能够推动产业升级，扩充产品层次。

1 铜期权上市背景

正常看到铜企业价格风险主要是通过传统的铜期货市场套期保值交易的价值,在一个低水平的风险而不是基础宽的铜价格波动风险,在真正的生产和销售过程中,传统的期货套期保值套期保值效果的实现往往无法发挥预期的效果。例如，期货市场的套期保值可以有效规避风险，但同时限制利润空间，当价格朝着有利于自身发展的方向变动时，相对的盈利余地却远离期货套保者。在实践中实施期货套保交易，企业容易出现资金不足现象。美国纽约的商品交易所和伦敦的金属交易所不仅能够提供期货交易，同时也可以提供灵活丰富的风险管理服务，即期权。从国内市场的角度分析，随着我国金融领域的创新和发展，铜期权开始上市，有助于铜企业利用灵活的手段锁定利润，管理风险。

2 上海期货交易所中铜期权业务上市对于冶铜企业的影响

（1）充实风险管理工具。期权，即合约的一种形式，这种合约给予买方可以在限定时间内，根据交易双方制定的执行价格售出和购入一定量被定标物权利。而欧式期权是在指定时间内使用的期权。美式期权是在一定时间内可以随意执行的期权。在实施期权交易中，期权购入者应该将期权费支付给期权售卖方，在风险较小的情况下，期权的卖方可以获得期权费，并承担行使买方权利的履行义务。当目标的整体价格剧烈波动时，卖方所承担的风险将无限增加。从实体企业的层面分析，虽然想用期货在最大的范围内对冲价格风险，但是由于实际操作和生产中的各种波动，企业并不能真正实现全面的对冲。在上海交易所推出铜期权后，有助于冶铜企业灵活使用期货和期权多种投资组合形式对市场中的波动性风险和市场运营风险进行全面管理，提高套期保值的整体效果。

（2）优化市场投资结构。国内铜企业对期货市场的参与度较高，机构投资者占比超过60%。他们也有丰富的管理经验。机构投资者在参与期权市场的基础上，能够进一步提高期权市场流动性，同时还可以利用灵活在融合策略，加深市场厚度，提高期货市场活跃度，为企业实现保值套期创造良好的环境。通过对国外铜期权上市经验的分析，我们发现期权具有价值发现功能，能够有效抑制资产的波动性，提高铜市场整体定价的合理性，进一步提升我国在国际市场中的定价话语权。

3 铜期权上市背景下冶铜企业的发展风险

（1）矿产铜保值。对于铜企业来说，铜矿的整体产量每年都是固定的，同时会提前制定合理的生产计划，在生产经营稳定的条件下，月平均分配也相对固定。同时，这部分铜产品也将面临一定的降价风险，威胁到铜企业的经营业绩。

（2）存货保值。冶铜企业购入铜精矿，随后进行加工、冶炼，最后，研制了一种先进的阴极铜，并计算了加工成本。在一定程度上，铜冶炼企业生产加工过程中的制造特点和生产工艺决定了工艺库存形式，其中库存商品、中间原料、半成品和原材料占绝大多数。而产品营销策略则是以年度长单合同形式为基础，以产品现货销售为补充。

自然合同的套期保值部分通常按月平均产量扣除，存在一定的价格下跌风险，在这种状况下，需要将保值卖出。

（3）铜槽存保值。经过长时间的经营发展，原始存货现实成本已无据可查，随着冶炼规模在近几年间的不断上升，以及铜价的大幅度上涨后，槽存铜实际成本基本上已经抹平，最佳策略是不保值[1]。

4 期货和期权保值措施

（1）中长期市场行情大幅度下跌状况下卖出期货头。考虑一下先用期货来卖出它们的价值。在期货套期保值的操作下，现货价格波动的风险是可以控制的，但同时，现货价格远远偏离了超额利润的有利方向。因此在卖出期货的过程中进行套期保值，其利润和风险就被锁定，随着交割日的接近，这种比例也不断提升。结合预设价格，考虑看跌期权保值的买入。利用看跌期权，给予买方到期卖出标物权利，在价格大范围下降的情况下，如果整体价格低于执行价，期权买方能够获得一种期权空头，而相应的保值价格是权利金+行权价。

（2）领式期权组合策略。在市场行情在一定运行时间内处于震荡尾期，或打破突破，整体波动率处于较低水平时，可以实施零成本的领式期权措施。领式期权策略即通过无成本或低成本的方法买进低价看跌期权，随后将高价看涨期权卖出，锁定特定的价格区间。因为买进、卖出两种期权，其执行价格不同，但交割期相同，利用期权卖权利金抵消期权买入权利金，在该项活动过程中，机会不需要支付期权金，或只需支付少部分期权金，由此能够看出，这种投资组合策略能够有效减少成本，在标的资产价值突破市场行情时，能够发挥出巨大的保值效果，获得更大的投资收益。当价格处于一种高震荡状态时，可以考虑将看涨期权买进，将看涨期权卖出，利用卖出看涨期权所收取的特许权使用费来抵消买入成本的特许权使用费。

（3）槽存铜或铜存货保值策略。为了避免造成的库存价值下降大幅削减整个槽中铜的价格在今年年底或铜库存,企业的决策者可以进行对冲通过期货和期权的组合治疗[2]。在使用期权套期保值的过程中，价格高于市场价格的看涨期权可以在期初卖出，最后期限为操作期末。此外，还可以购买具有相同买入期限和溢价的看跌期权。截止日期相等，锁定合理的价格区间。一旦整体价格下降到预期价格之下，在交割权行使完毕时，应买入以弥补，存货损失在期货做空的作用下，才能得到有效的保护，只能支付少量的权利金。

5 结语

综上所述，铜期权上市满足我国提出的稳步增加期权、期货品种的发展要求，同时也期权产品从传统的农业领域向工业领域扩展的首个品种。在我国当下的期货市场中，发展较为成熟的也是铜期权。铜期权上市后，能够促进相关铜企业提高风险管理实力，推动市场协调发展。