优化我国上市公司资本结构问题研究

刘丹丹 大连人职业足球俱乐部有限公司

公司的资本结构合理与否决定了公司能否长期稳定的发展下去，这往往涉及到公司战略层面、企业的筹资方式、财务管理和公司现金流量等重要方面，无疑会影响到企业的资本结构，且对公司的治理结构起到非常大的作用。优化公司的资本结构，会对企业价值最大化和企业快速健康发展产生了极为重要的影响，优化和配置全社会资源，提高国内企业国际化水平，进一步改善我国资本市场的运行机制。然而，我国上市公司资本结构优化是一项长期的任务，只有不断的改变不合理的现状，优化资本结构，才能使公司实现财务风险最小，企业价值最大化的目标。

一、影响我国上市公司资本结构的因素

（一）资本成本

资本成本是指企业取得和使用资本时所付出的代价。公司的资本大多数来自长期债权融资和股权融资，债权融资成本可以在企业所得税前列支，具有抵减企业所得税的效应，因此一般债权融资成本会大大低于股权融资的资金成本，企业增加债权融资比率，会在一定程度下降低企业的加权资金成本。在企业追求资金成本最低、公司价值最大化的条件下，企业更倾向利于负债融资来有效使用财务杠杆。

（二）盈利能力

企业盈利能力的高低是判断一家上市公司未来发展潜力的重要指标之一，盈利能力较高的公司利用公司自身的内部留置收益来筹集资金，以达到最优资本结构。

首先要考虑的融资方法是内部融资即留存收益，一般情况下，盈利较好的公司，内部资金比较充裕，外部融资比较少，负债率就比较低，所以盈利能力强的公司具有较高的保留盈余能力。与股权和债权融资等企业外部融资方式比较，利用企业内部留存收益的是企业最为有利的融资渠道，因为这样会降低公司的资本成本。

（三）最优资产结构

信用能力就越强的企业的资产构成中，可用于担保的资产（如存货和固定资产等）所占比重也会较大，更有可能获得更多的债权融资，也就是说企业可用于担保的资产价值与其负债规模正相关；反之，如果公司品牌、商品、专利权等等无形资产所占比重较大，由于这些财产权利无法用于抵押，企业外部融资负债比重通常会很小。

二、优化我国上市公司资本结构的对策

（一）完善我国债券市场融资体系

1.向机构投资者发行债券。机构交易商形成的市场是活跃的二级市场，所以对流通性求较高，债券能够顺利发行的保障条件之一就是在以机构持有为主的市场结构里发行。并且，以机构持有为主的市场结构也决定了二级市场的活跃程度。我债券发行对象应逐步向机构投资者转移，这样可以很快的提高债券流通性。2.对债券期限结构进一步改善。我国长期债券和短期债券发行的比较少，中期债券占大部分，结构比较单一，因此，要合理分布发行长、中、短期债券 ，可以多发行短期债券，加强债券的流通性，多发性长期债券有利于降低长期筹资成本，尤其在市场利率比较低的情况下。

除了要提高债券的流通性外，还可以调整股权市场和债券市场所占的比例和份额，有利于优化公司的资本结构和降低成本，同时可以丰富债券市场金融期限工具种类，以提高上市公司债券融资比例。

（二）优化公司股权结构

国有法人股占比较大是影响着我国上市公司资本结构，这会对我国上市公司资本结构、产权关系和股权结构造成不利影响。优化上市公司的股权结构的首要问题是如何进行混合所有制改革。 针对国有股权占比过高问题，应该通过实行混合所有制改革降低国有股权占比，进一步优化公司的资本结构，完善公司的法人治理结构。从动态角度判断国有资本运营效率，提高国有资本增值率。对企业管理层实行股票期权激励，将公司利益与企业管理层紧密联系在一起。

（三）改善上市公司负债结构

1.可通过以下途径解决上市公司资产负债率过低问题：（1）股票回购。股票回购可以避免大量自有资金的流出，主要适用于那些长期负债率过低，经营稳定增长的企业。公司通过向外部债权融资方式，利用外部债权融资资金，回购公司现有股东回购股权。通过外部债权融资筹集股权回购资金，并不会影响公司原有现金流，通过回购上市公司股票，提高企业的资产负债率。（2）吸收合并。我国可以通过企业吸收合并的方式来调整负债结构，吸收合并根据支付方式的不同可分为购买合并和换股合并。资产负债率较低的公司可根据企业自身情况选择企业合并的方式来优化公司资本结构。（3）杠杆回购。对于我国资产负债率较低的上市公司来说，杆杠收购更加有利于其优化资本结构。上市公司可以根据自身的目标资本结构，自行设计杆杠收购的计划用于收购资金的融资渠道。这种途径一般适用于具有大量货币资金的上市公司优化资本结构。

2.解决短期负债比率偏高问题。我国上市公司短期负债比率偏高，公司可以通过以下方法来改善这种现象：（1）公司可以进行债务重组减少流动负债，加大力度发展长期负债。（2）实行债转股。

（四）建立完善的资本市场机制

在资本市场体系中我们很难看到二级市场上的股价波动对公司的实质性影响，一级市场的筹资行为偏离二级市场上的价值。由发行人与承销商协商确定新股发行价格，加快了新股发行定价的市场化；采用私募发行与上网发行相结合的方式发行股票，弱化新股发行行政干预因素。

（五）合理制定公司融资策略

合理的融资策略可以优化公司资本结构,提升公司的财务管理水平，又可以保证公司有序生产经营的资金需求，但是资本结构优化又是一项艰巨的任务。处于不同发展的公司应该考结合公司所处行业的特点选择融资策略来优化自身资本结构。要想合理制定公司融资策略，我们应该需要做到以下工作：第一，通过股东出资和借款融资；第二，充分利用银行贷款融资；第三，寻求风险投资基金投资。

我国上市公司资本结构的治理能力相应的也会随着我国资本市场逐渐完备而不断发生改变，企业应根据企业外部环境的变化及时调整资本结构，提高资金利用率。企业应该综合考虑内外部环境因素对优化资本结构的影响，成为真正的优化高手，即风险最小，收益大最大。充分运用负债融资和股权融资来优化上市公司资本结构，合理利用税务筹划方法进行税收筹划，合理避税，提升企业的盈利能力，实现资源的优化配置，达到优化资本结构的总体战略目标，促进公司战略的实现。