资本账户开放对我国金融稳定性影响的研究

许磊

摘 要：目前已有众多发达国家和小部分发展中国家对资本账户开放进行了实践。我国也不甘落后，开始摸索资本账户开放，试图开启金融市场的新局面。然而受金融国际化影響，资本管制成本增加，国际间资本流动带来经济效益的同时引起金融危机频发。本文分析了资本账户开放和我国金融稳定性之间的关系，并提出我国在维护金融稳定前提下开放资本账户的政策建议。

关键词：资本账户开放；金融稳定；资本流动

1 引言

在经济全球化的今天，国际间贸易往来日益紧密。为了在外贸中获取更多利益，强化本国经济金融实力，各国纷纷将资本账户开放提上日程。我国作为发展中国家，世界经济体系中的后起之秀，比发达国家更加渴望新的发展改革机会。但是对中国来说，金融发展历史短暂，根基尚不稳定，开放条件不够成熟，因此没有过早实行开放。也是得利于不充分的先天条件，使得中国躲过了1997年的亚洲金融大危机。这次危机给全球国家敲响了一记警钟：金融的脆弱性伴随着金融自由。对金融体系不完善，经济实力不足的发展中国家而言，在资本开放的同时将一部分注意力转移到金融稳定性的问题上是十分必要的。

2 资本账户开放的内涵

资本账户政策关系到本国与全球贸易的资本流通、投资交易，对一国经济效应的增长起着至关重要的作用。中国在10多年前已经实现了经常项目的可自由兑换，这也意味着在对外贸易中我国更需要谋求进一步的扩张和改革，资本账户开放作为金融开放中的重要一环无疑应该被提上日程。

开放资本账户，表示本国放松货币兑换限制，放松非生产性、非金融性资产的获得放弃、放松资本市场准入限制。意味着其他国家可以在本国进行投资，证券交易银行贷款等跨境交易，本国同样允许社会资金自由参与境内外资本投资。多样式的长短期资本流动可以较低的资金成本吸引大量外资流入，获得先进技术和管理经验；刺激市场竞争，为本国证券交易市场注入新鲜的生命力；外资银行的进入还可以规范本国金融政策，促进完善基础设施，提供更优质的金融服务，创造全新的金融环境；相应的，宽松开放化的本国金融环境又能反过来在与国际贸易环境交流过程里改善国际金融市场。

3 资本账户开放与金融稳定性之间的关系

3.1 资本账户开放对金融稳定性的影响

在理想状态下，资本账户开放助力金融发展，维护金融体系正常运行，甚至为货币国际化添砖加瓦。加快资本账户开放，就是加快金融主体改革，金融机构、企业优化内部体制，共同升级金融行业，规范行业标准。有利于增强应对危机的抗压能力，营造更好的金融外贸环境。就我国而言，随着资本账户开放，人民币国际化进程也得以推进。

但是30年间大小金融危机的高频率发生被认为与资本账户开放有着千丝万缕的联系，货币政策的独立性被削弱，控制货币供应量的难度也将加大、汇率政策面临难以抉择的问题——是放弃货币政策独立性仍保持汇率稳定还是放弃汇率政策独立性仍保持中央银行对货币调控的自主权。此外无论是哪一个国家，尤其是发展中国家在各方面条件尚不完善的情况下强行开放资本账户，大规模资本流动会增大本国经济流动性，银行体系和企业会遭受高强度打击，加剧国家金融不稳定性。

3.2 资本账户开放对金融稳定性的作用传导

3.2.1 加剧价格波动

资本账户开放通过国际贸易改变价格水平，加剧价格波动，下面从物价水平和资产价格水平两个角度作详细分析。从物价角度看，国际需求与货币因素可能是通货膨胀的原因。外商直接投资，证券投资流入以及跨境金融机构借贷资本流动。大量外资流入改变我国外汇储备规模，与外汇占款外汇储备和外汇占款的比例一旦提升，通货膨胀紧跟其后。

从资产价格角度看，资本账户开放后，外资涌入证券市场，势必影响股价波动，甚至有可能直接飙升造成资产价格泡沫。万一资本逆转，资产价格骤降，短期内资产价格的剧烈波动引发证券市场震荡从而危及金融稳定，金融危机一触即发。

3.2.2 冲击商业银行

国际贸易中资本流通主要作用于商业银行两个方向，一是改变商业银行资产负债结构，加剧商业银行不稳定性。因为新兴国家银行道德风险在资本流动的环境下是个考验。这种情况下，银行极易采用扩张性的信贷手段，由此导致资产价格飙升的情况，当市场经济基本面突然逆转，在紧急状态下，银行只能缩减信贷控制局面，导致企业倒闭、银行盈利性降低，从而破产，出现金融不稳；二是外资控制部分银行股权从而影响银行稳定。一方面，外资入股银行提供充沛的资金，传播高级的经营管理理念。被部分控股的银行不仅增加了资本充足率，而且形成更优质的信贷文化，大大加速银行行业发展。另一方面，外资投资者中存在恶意收购、套利变现之人，这部分投机者会危害银行稳定。此外，随着国际资本流动规模越来越大、比重越来越高，银行体系脆弱性较强，有可能形成银行危机与货币危机相互作用的共生危机。

3.2.3 影响金融体系稳定

物价是反映一个国家整体经济金融水平的关键指标，证券市场是国家金融市场的重要组成部分，商业银行在国家金融体系中占据主导地位。这三个局部从小到大，从微观到宏观，逐步受国际资本开放流通的影响，最终反映资本账户开放对国家金融体系稳定性的宏观影响。资本在全球金融市场重新配置，资源配置的同时改变金融市场的运行方式，而改变会带来风险——财政赤字、国际收支失衡、债务负担、僵化汇率制度。这些风险相互传导，在贸易和资本流通过程中将危机扩散至其他国家，危机发生后资本外逃对金融根基不稳的发展中国家造成更深远的震荡。

4 我国资本账户开放进程的现实建议

关于我国资本账户开放的进程正在全力推进，然而在借鉴其他国家的开放经验时，不难发现当前我国经济法制条件尚不完善，为保证在维持我国金融稳定性前提之下开放资本账户，针对当前我国具体情况提出一些建议。

4.1 构建中国金融稳定性保障体系

首先建立保障我国金融稳定的一系列监管救助制度，主要是调整金融监管制度、完善金融救助、金融安全预警体系。

进一步调整金融监管制度，需要让监管制度符合我国基本国情和实际情况。需要明确金融监管部门——中央银行、银监会、证监会、保监会“一行三会”各自职能。形成监管部门各司其职，沟通合作的良好监管局面。完成本身监管职能，不缺位，不混淆，并在此基础上加强各单位交流，根据国情和市场情形及时调整改进，创新监管手段和技术。此外，要协调好监管和发展的关系，不能让强力监管阻碍了金融的发展。在防范风险，维持金融秩序的前提下逐步适当放松金融机构管制，创造良性竞争环境。

完善金融救助制度，金融是衡量一国经济的重要指标，一国金融稳定关系着这个国家的民生经济，影响国家经济的中枢神经。因此，当金融市场动荡或出现较大危机时，应及时采取有效措施，阻止危机蔓延。资本账户开放无疑增加了危机频率和大小，在增加资本流通的同时也助长了危机蔓延，威胁全球经济。迅速建立及时有效的金融救助体系刻不容缓，协同监管部门制定金融救助的法规等。

完善金融安全预警体系，既要满足国际惯例，又要满足我国经济运行规则，符合各个监管部门出台的政策。在具体设置时，应分层设置，层级分明，从基层到中央设置专人小组。小组内安排专业技术人员，固定检测更新金融风险，定期上报。一旦金融体系内有任何部门出现危机预警信号，立即与金融救助小组联手制定应对措施，防止危机扩散加剧，将有可能出现的金融不稳定扼杀在摇篮里。

4.2 发挥各个主体作用，通力协助资本账户开放

资本账户開放关系到各个主体，这些主体在收益时也应该反过来为资本账户开放献出力量。政府要协调财政政策和货币政策，推行稳健的财政政策和货币政策，避免高额赤字亏损和严重通货膨胀，回避资本外逃带来的金融不稳。此外，政府应当采取弹性的汇率政策，增强货币政策独立性，形成弹性的自我恢复机制。金融市场应完善其经营运作体系，推进货币市场建设。资本账户开放必定吸引大量外资流入金融市场，冲击金融市场稳定性，因此完善资本市场体系建设，规定市场准入，建立健全市场退出机制，强化市场监督管理尤为重要。金融机构也需要改革升级，优化企业治理管理机制，调整人力资源配置，提高资本充足率，增强和保持在外资企业进入中国市场后的竞争力，尽力消除金融脆弱性。

4.3 渐进谨慎，稳步推进资本账户开放

从国际上其他国家的开放经验来看，不论发展中国家还是发达国家都不适宜采取激进的开放方式。尤其对我国这样的发展中国家而言，不稳定的经济金融基础无法支撑一个国家的迅速变化，一旦危机形成，则难以恢复。因此我国应该遵循一定开放顺序，循序开放，渐进开放。逐步从短期资本开放到长期资本开放，从放开资本流入到放开资本流出，从放松直接管制到间接管制，从放松证券投资到放松境外筹资，从放松居民到非居民，从银行机构到非银行的金融机构。合理审慎，根据客观规律，渐进推进资本账户开放。

5 结束语

综上所述，我国金融起步晚，发展中国家为加快金融改革，促进金融更深远的发展，毫无疑问，可以将资本账户开放作为一项重要目标推进。若是推进资本账户开放得当，那么本国各项金融改革开放可以得到多角度协同帮助，也可以对一国经济金融产生有利影响，可以促进一国参与国际范围之内的资源配置。有利于吸收外资，利用涌入的大量外资服务于本国金融市场。既弥补了本国资金短缺问题，又激励本国投资者创新竞争，共同参与国际间的资本收益分配。从微观角度，资本账户开放鼓励了参与国优化完善金融机构，建设良好的金融市场环境。

参考文献

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