浅析股票流动性对公司资本结构的影响

邹文婷

摘 要：本文选用了2013-2017年我国上市公司的基本财务和管理数据，通过这些数据研究了上市公司的股票流动性与公司的资本结构之间关系的题目，而且得出了股票流动性与公司资产结构之间呈现出了负相关关系，即股票流动性越高，资产权益融资比例越高，杠杆率越低的结论，经由对股票流动性与公司资本结构关系的研究，可以发现该结论对于公司的管理和优化公司整体资本结构有着很强烈的现实意义。

关键词：股票流动性；资本结构；公司治理

1 理论基础

进入二十一世纪以来，随着金融市场的不断发展壮大，尤其是在金融市场上占据不可取代地位的股票市场的不断发展，以及越来越多的公司纷纷选择通过上市的方式以期未来的发展，所以股票与公司的关系越来越紧密。结合我国近年来的实际经济状况来分析，由于我国在二十世纪九十年代初才决定设立上海证券交易所和深圳股票交易所两大证券交易所，二十多年对于股票市场的发展来说还是比较短的，而且考虑到我国人口基数太过庞大，人们对于股票的了解程度并不够，但是对于炒股赚钱的热情却只增不减，这就会导致股票市场鱼龙混杂，投资者投机取巧，上市公司“打擦边球”牟取不合法利益，再加上政府对于证券市场的了解也不够充分，对股票市场的监管还处在摸索阶段，各项针对性的法律法规也没有全面地建立起来，这就容易导致对股票市场监管不力的情况，所以一些有小心思的企业就会想着通过股票市场来“圈钱”，上市企业在发展的过程中会需要融资，而在融资的过程中就会需要考虑上市之后股票如何发行，如何定价的问题，那么对于市场因素对股票流动性的影响的因素考虑的就会减少。

然而其中股票的流动性又与公司资本结构有着密不可分的关系，影响着公司资本结构的方方面面，不得不引起越来越多公司管理层的重视。总的来说，从定义上来看，股票流动性所指的是个人或者机构投资者，它们通过用最小的交易成本和最快的交易速度完成交易股票的便捷程度。公司资本结构所指的是上市公司各种资产之间的构成以及比例关系，表示的是一个公司在一定时期内融资的结果。

为了给本文后面的研究资本结构与股票流动性之间的关系地部分打下基础，通过对股票流动性和资本结构现在状况的简单研究，有学者李茫茫（2012）曾经提出过，上市公司的股票流动性与其资本结构之间的关系，并非是股票流动性只对资本结构产生，又或者是资本结构只对股票流动性产生影响，这种影响其实是相互作用的。一方面，上市公司的资产负债率越高，那么这个公司的股票流动性也会越大，公司负债的如果不断增加，那么来自负债的压力以及为了公司价值最大化的管理目标则会促使公司管理者们在今后的公司的投资决策中更加理性，这将会不仅仅有利于上市公司未来的发展，也会进一步反过来提高公司股票的流动性。另一方面，如果一个上市公司的股票的流动性越高，其实并不一定会对这个公司的资本结构产生多大的影响，因为一个公司的股票流动性是受到很多方面的影响的，比如股票流动性过高的话，可能就会为竞争对手提供渠道，通过大范围的收集小股东手上的散股，达到收购这个公司的目的，这样就有可能会对上市公司的控股股东的控制权产生威胁。

为了便于分析数据，股票流动性可以用换手率来讨论，公司的资本结构可以用资产负债率来讨论，根据以往资料对两者关系的分析，以及根据学者高芳和傅仁辉（2012）曾经提出的结论：股票流动性和资本结构呈现出了显著的负相关性。我们可以做出如下的假设：上市公司的股票流动性与公司资产结构之间存在着显著负相关的关系，股票流动性越高，资产权益融资的比率越高，杠杆率就会越低。

2 实证设计

2.1 样本与数据

本文选用了2013-2017年我国上市公司基本财务和治理数据，将这5年之内的数据作为样本来进行实证分析，并对这部分数据进行了如下处理：删除了IPO当年及以前年度的企业数据，原因是公司上市当年，股票流动性浮动变化比较大，不适合作为参考。

2.2 变量界定

因为研究的选题是股票流动性对公司资本结构的影响，所以可以将上市公司的股票流动性作为自变量。但是由于股票流动性不是一个具体的数据，而是多种因素影响的结果，所以这里我们这里换成用换手率来讨论股票流动性。从统计学的角度而言，换手率反映了股票买卖交易的数量，它可以体现出股票交易的频繁性；从经济学的角度而言，换手率反映了在特定的时间之内，股票市场中一只股票被转手买卖的次數，换言之换手率就是反映股票流通性快慢的指标之一。

因为影响上市公司资产负债率的因素较多，所以这里我们用资产负债率来介绍因变量资本结构。从统计学的角度来说，资产负债率是负债总额与资产总额的比例关系；从经济学的角度来说，资产负债率是评价一个公司负债水平最直接也最迅速的指标。

控制变量包括企业规模（划分企业生产、经营等的范围），产权性质（经济所有制关系的法律表现形式），资产收益率（衡量每单位资产创造多少净利润的指标），托宾q比率（该系数为企业股票市值对股票所代表的资产重置成本的比值），固定资产占总资产的比例（这个比例一般情况下成正比）。实证需要的变量名称、符号和计算方法记录于表一中。

2.3 计量模型

对于变量分析的计量模型，可以采用以下模型：

LnTDM=A0+A1SIZE+A2SOE+A3ROA+A4TQ+A5 （1）

对于数据采用的回归方法，可以采用：OLS，固定效应等方法。为了验证本文的假设，首先对模型进行多元回归分析，研究公司规模，产权性质，资产收益率，托宾q，以及固定资产占总资产的比例等控制变量的改变，对于公司资本结构会有什么影响，即通过这些变量的变化以及体现出的规律，研究出上市公司的股票流动性和公司资本结构之间的关系。

3 实证结果分析

下方六个回归表格是用回归分析法，通过Eviews软件的运行得出的，主要体现了股票流动性（本文使用的换手率）与公司产权性质、资产收益率、托宾q、固定资产占总资产的比例以及公司规模的一定关系。

从上述数据可以看出，公司资产收益率，托宾q以及固定资产占总资产的比例的P值都大于0.05，说明通过这个结果，我们可以接受原定的参数的取值，而公司规模的P值大于0.01小于0.05，说明通过这个结果，我们可以拒绝原定的参数的取值。同时，公司资产收益率，托宾q以及固定资产占总资产的比例的系数都大于0，公司规模的系数小于0，也能说明同样的规律。因此我们可以得到以下结论：股票流动性即换手率与公司产权性质正相关，与公司资产收益率正相关，与托宾q正相关，与固定资产占总资产的比例正相关，股票流动性与公司规模负相关，因此可以得出以下结论：股票流动性与公司资产结构存在显著负相关关系，股票流动性越高，资产权益融资越高，杠杆率越低。

通过Eviews软件对数据做的分析，无论是相关分析结果还是回归分析结果，还是国内外其他一些资深学者的研究成果以及一些学术性报告，其实都不约而同地说明了这个结论，即如果一个企业的股票的流动性越来越高，那么这个企业的财务杠杆的水平则会显得越低。经过以上的实证分析，我们可以得出以下的结论：股票流动性与公司资产结构确实有着负相关关系，即如果股票流动性越高，资产权益融资比率会越高，杠杆率越低；反之，如果股票流动性越低，资产权益融资比率会越低，杠杆率越高，也就是说，前面的假设是正确的。

4 结论及建议

总而言之，本文的实证结果的数据可以说明，一个上市公司的股票流动性如果发生变化，事实上却是会对该公司的资本结构决策造成一定程度上的影响，而且如果一个公司的股票流动性越高，这个公司也会更加倾向于选择使用权益融资的方式。通过研究我们可以发现，如果一个上市企业的股票的流动性水平越高，那么这个企业进行资本结构调整也会更加便捷，那么在通过对现有的资本结构的优化之后，实现价值最大化这个目标对于企业而言也会更加容易。当然了，股票流动性也并非就是越高越高，从哲学的角度来讲，质变容易引起量变，万事万物的变化都应该控制在一个度的范围之内，如果一个上市企业的股票流动性过高，不仅会增大交易成本，需要大量的人力物力去处理一些大大小小的股票交易，而且也会给竞争对手带来可乘之机，容易使对手通过低价收购分散在一些小投资者的手中的股份，达到收购公司的目的，这对一个上市公司的长久稳定发展是会带来潜在危机的，因此股票流动性过高也不是有百利而无一害的。

综上所述，为了更好地优化公司的资本结构，上市企业应当积极地采取行动，例如，可以通过采用提高公开发布的信息数量和质量的方式来提升信息的透明度，这样也可以降低内幕机构投资者和普通的非知情投资者之间的信息差异性；或者也可以采用频繁发布公司有关公告的方式引導投资者多多关注信息而非盲目投资股票，分不清股票买卖点。这样一来不仅可以达到以此来提高上市公司的股票的流动性的目标，同时也可以降低公司在需要通过融资的方式继续发展时的权益资本成本，不断地优化公司的资本结构，达到文章开头实现企业价值最大化的目的。也就是说，上市公司可以恰当地根据公司股票的流动性所反映的趋势来进行适当地调整，以求达到更好地治理公司的目的。

参考文献

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