三问“稳投资”

□杨博野

“稳投资”已成为当前经济工作的重点任务之一，“稳投资”主要就是为了“稳增长”。浙江当前的投资形势是稳中有进，而“稳预期”是“稳投资”的关键抓手。要进一步保护和激励民营资本投资，有效激励民间资本回归实体经济，进入垄断行业，政府传统投资领域；要进一步优化国有资本投向，引导国有资本更多投向基础设施、基础教育、公共卫生、扶贫攻坚等国计民生的关键领域

2018年7月和11月，中央政治局分析研究上半年和三季度全国经济形势的时候，均提出了“做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作”的要求，明确将“稳投资”作为经济工作的重点任务之一。

“稳投资”的背景是什么

投资是中央政府实施宏观调控的重要政策工具。投资是三大需求中对经济短期增长影响效果最直接的因素。政府对资金和土地要素供给阀门的调控可以直接影响投资的增速。投资的增长导致经济总收入的提升，继而又带动居民消费需求扩张，形成经济增长的正向反馈过程。因此，政府投资和民间投资是政府应对经济周期波动的重要政策工具。

2008-2009年，投资在金融危机后保增长过程中起到过顶梁柱的作用。2008年9月，金融危机发生以后，全国GDP增速出现“大跳水”。2009年一季度，全国GDP当季增速下滑至6.4%，达到1992年以来的历史最低点。为缓解金融危机引起的总需求萎缩，中央政府提出要把扩大内需作为保增长的根本途径，着力在保增长上下功夫，及时出台了4万亿投资计划。全国投资实际当季同比增速从2008年三季度的14.7%一路拉升至2009年三季度38.1%最高点，有力执行了2008年12月8日中央经济工作会议“保增长、扩内需”的精神。投资“力挽狂澜式”的经济短期刺激效果在半年后显著出现，全国GDP当季增速从2009年一季度的6.4%持续攀升至2010年一季度的12.2%最高点，差不多翻了一番。

2010年，中央逐渐降低投资“依赖性”。对于中央政府来说，投资最主要的短期作用是应对经济周期波动。因此，必须要跳出投资看投资，站在短期经济总需求和中长期经济发展质量的角度看投资。从历史数据来看，投资和GDP当季增速分别在2009年三季度和2010年一季度从高点回落。其中，有中央政府主动实施战略调整的因素。一方面，中央认识到，当前面临的不少困难和问题源于经济发展方式转变的缓慢和滞后，依靠物质投入、外延扩张的传统经济发展方式再也继续不下去了，转变经济发展方式已刻不容缓。另一方面，20国集团（G20）在2008年11月8日财长和央行行长闭门会议上达成一致意见后，各国政府采取大规模的协同财政和货币刺激政策，全球需求止跌回升，全国经济增长重新获得了出口引擎的动力，中央也有底气逐渐降低投资依赖。

2011-2016年，中央保持战略定力，逐渐确立投资驱动向创新驱动转变的战略。2010年中央经济工作会议正式提出2011年经济工作要“以科学发展为主题，以加快转变经济发展方式为主线”，逐渐淡化投资和增长，这也成为“十二五”期间我国经济发展的主基调。随后，中央提出经济新常态概念，加快从要素驱动、投资规模驱动发展为主向以创新驱动发展为主转变的要求，明确实施创新驱动发展的国家战略。这一阶段，投资进入下行区间，投资当季实际增速从2009年三季度最高点的38.1%持续下滑至2016年四季度的6.3%。

2017年至今，中央审时度势提出“稳投资”等“六个稳”的工作任务。经济进入新常态后，中央主动实施战略调整，却恰逢中美之间爆发“贸易冲突”且有愈演愈烈的态势，投资继续一路下行。截至2018年三季度，全国投资实际当季同比负增长1.1%，达到有数据记录以来的历史最低点。更为紧迫的是，经济总体增长乏力，市场预期相对较差，2018年三季度，全国GDP当季同比增速仅为6.5%，为1992年以来的历史次低点，仅高于2009年一季度金融危机后的“至暗时刻”（6.4%）0.1个百分点，甚至比1998年亚洲金融风暴时的最低点（6.7%）还低0.2个百分点。2018年7月和11月，中央政治局分析研究上半年和三季度经济形势的时候，连续两次提出“六个稳”的要求，明确将“稳投资”作为经济工作的重点任务之一。

2009-2018年投资“角色”一览表

在经济发展进入新常态后，中国正好同时面临速度变化、结构优化、动力转化内部质变和“贸易保护主义”的外部冲击，“稳投资”主要就是为了“稳增长”。2018年12月中央经济工作会议继续提“六个稳”，投资逐渐重回“中央”舞台的聚光灯下。

面临的投资形势是什么

浙江经济保持全国领先的中高速增长态势。对于浙江来说，也要跳出投资看投资，先分析经济总体运行情况。除了2009年和2012年以外，大部分时间浙江地区生产总值增速都是高于全国增速的。2000-2017年，浙江GDP年均增长11.3%高于全国1.4个百分点。然而，浙江投资增长大半时间是落后于全国。2000-2017年，全省投资年均增长18.6%，低于全国2.7个百分点。其中，2004-2011年，浙江投资增速均低于全国，而且年均增速差距高达11.0个百分点。那为什么浙江的经济增长仍然保持全国领先的态势？出口发挥了重要的互补引擎作用。2017年，全省出口依赖度达到37.4%，高于全国22.5个百分点。出口对于浙江来说仍然是重要的需求因素，和投资相辅相成、互为推动，2000-2017年浙江出口额①全省和全国出口同比增速均采用按经营地统计美元计价；按经营地统计是指出口产品的生产地在浙江。年均增长22.4%，而同期全国出口年均增长11.6%。

浙江当前的投资形势是稳中有进。从投资总量来看，虽然2013年以来全省投资增速不断下降，但2014年开始，浙江投资增速反超全国并保持较为稳定的领先态势。2018年2月以来，全省投资持续提速。2018年1-9月投资累计增长6.9%，高于全国1.5个百分点，高于全省1-2月增速2.8个百分点，与全国一路下行的投资趋势截然相反。

从投资结构看，2014年开始浙江投资增速反超全国可分为两个阶段：2014-2016年，浙江国有投资相对全国高速增长；2016年至今，民间投资相对全国高速增长。2018年前三季度浙江民间投资增长17.2%，高于全国8.4个百分点，其中通信设备制造业、仪器仪表制造业、专用设备制造业等重点制造业领域民间投资仍然保持较高的增速。

从民间投资领域看，民间资本不断进入政府传统投资领域，基础设施领域民间投资继续保持快速增长。2018年1-8月全省交通运输业民间投资增长97.5%，特别是在乐清湾铁路支线、地铁等重大铁路项目的带动下，铁路运输业民间投资同比增长10倍。杭温、杭绍台高铁和两大国家级示范PPP项目和舟山浙石化等特大型民间投资项目也顺利推进。

从经济外部环境看，当前全省通胀水平较低，CPI增速基本保持在1.0%-2.5%的区间，没有经济过热的顾虑；在全球经济回暖和国家“稳外贸”战略推动下，2018年全省出口仍然保持两位数的增长，外部需求没有出现明显萎缩。

但是，浙江投资形势面临三大难点，需引起高度关注。第一个难点是投资特别是民间投资对房地产投资的依赖性太强。2018年前三季度全省固定资产投资（6.9%）主要依靠民间投资拉动（17.2%），而民间投资仍然依靠房地产投资（23.4%）拉动增长。2018年前三季度，固定资产投资剔除非国有投资后，国有投资同比增速为-7.9%；而固定资产投资剔除房地产投资后，投资项目投资同比增速为-3.8%。从历史数据来看，浙江民间投资跟房地产投资具有高度的相关性。民间房地产投资和实体经济投资“冰火两重天”。2018年1-8月，民间房地产投资同比增长30.9%，而民间工业投资增速仅为0.3%，其中工业企业技术改造投资下降11.1%。而以土地为标的的房地产项目，特别是住宅项目，吸引大量资金流入。全省房地产投资占固定资产投资比例、住宅投资占房地产投资比例和土地购置费占房地产投资比例分别为62.7%、72.4%和58.1%，达到历史新高。

第二个难点是民营经济去产能导致上游价格上升和利润增长。2018年1-8月全省规上工业企业利润同比增长15.9%，高于上半年2.7个百分点，其中非金属矿物制品业、黑色金属加工业、化学原料和制品业是利润增速最快的三个工业主要行业，对全省规上工业利润增长贡献率高达55.5%。作为参照的是，同期工业主要行业中的汽车制造业、计算机通信和其他电子设备制造业利润增速分别是-6.4%和3.8%。利润的主要增长来自于价格的上涨而并非需求（产量）的扩大，2018年1-8月全省原材料购进价格同比上涨5.7%，但价格的上涨一定程度上是由于供给侧产能的收缩附带影响导致。2018年1-8月全省民间资本加快退出产能过剩和高耗能行业，其中石油加工、烧焦及核燃料加工业民间投资下降71.7%，黑色金属冶炼和压延加工业民间投资下降18.1%。

第三个难点是国内需求较弱拉动经济增速下滑。2018年三季度全省出口（15.5%）和投资（6.9%）增速相对上半年明显提升，全社会消费品零售总额9.7%仅回落0.4个百分点，为何全省经济增速（7.6%）相对上半年下降0.6个百分点，主要是由于全国经济增速放缓导致省外国内对浙江的产品需求减弱。据测算，浙江GDP三季度当季同比增速仅为5.9%，同全国一样达到历史次低点。

如何高质量推进“稳投资”

“信心比黄金更宝贵”。但信心不是“无根之木”。信心来自预期。而预期受到治理体系和法律政策稳定性影响。当前经济关联程度和运行效率与以往不可同日而语。预期“扇动一下翅膀”也可能会引起一阵“市场的大风”。因此，“稳预期”是“稳投资”的关键抓手。

一方面，要进一步保护和激励民营资本投资。按照扩大开放的要求，进一步推动政府和国有企业放权让利，提高行业准入的透明度，强化“契约精神”，明确民资准入后的权利和责任，明确政策有效期，稳定民资预期，引导民间资本抽离房地产行业，有效激励民间资本回归实体经济、进入垄断行业、政府传统投资领域，给民营企业家吃下定心丸。

另一方面，要进一步优化国有资本投向。贯彻落实党的十九大关于国资改革的精神，坚持国有资本有进有退、有所为有所不为。按照“补短板”的要求，引导国有资本更多投向基础设施、基础教育、公共卫生、扶贫攻坚等国计民生的关键领域。推进混合所有制改革，引导国有资本支持企业和市场加强战略性、前瞻性的基础研究和应用研究，积极落实自然科学和社会科学创新激励，给地方政府和国有企业吃下定心丸。