美国加息周期对A股运行趋势的影响

云飞扬

北京时间12月20日凌晨，美联储发布FOMC利率决议声明，将美国联邦基金利率调升25个基点至2.25%-2.5%区间，实现年内第四次加息，这是1994年以来首次在股市下跌的情况下收紧货币政策。近期全球金融市场波动加剧，使得美国加息成为业界的热门话题。

简言之，加息是对当前经济热度进行降温和适度抑制的金融措施，而股市走势主要是基于对未来形势的预期。那么，这个典型的外部事件对中国股市是否有影响呢？我们不妨先来考察之前三轮美国加息周期中A股市场的波动情况。

美国1994-1995年加息周期

基于对通胀的担忧，1994年2月4日至1995年2月1日，美联储将基准利率从3.25%逐步提升至6%，总加息幅度2.75%。前三次是每次上调0.25%，随后四次各加息0.5%，最终将基准利率提高至6%的水平。期间，上证指数经历了三个阶段（图1）：首先延续之前的下跌走势，从800点左右跌至最低325点，然后迅猛反弹并创出1052点的新高，再大幅震荡回落约50%。

美国1999-2000年加息周期

美国经济在1990年代长期繁荣，在经历亚洲金融危机的冲击之后，美国通胀水平开始上升。从1999年6月30日开始，美联储启动加息周期，至2000年5月16日结束，联储基准利率从4.25%提升至6%，共加息1.75%。本轮加息周期初始，上证指数刚结束之前的一波上涨，先是在1700点附近横盘震荡了2个多月，然后回调至1400点以下，再逐级涨到1800点以上（图2）。

美国2004-2006年加息周期

纳斯达克泡沫破灭后，美联储利率的大幅下降又刺激了美国房地产泡沫。从2004年3月31日开始，美联储启动加息周期，至2006年6月29日结束加息，历时27个月。联储基准利率从1%提升至5.25%，加息幅度为4.25%，上调利率多达17次，每次上调幅度都是0.25%。本轮加息周期中，上证指数先从1783高点逐波回落到最低998点，然后大盘走势发生方向性转折，用大约一年时间震荡上行至1700点附近（图3）。

图4是美国前三轮加息周期中上证指数的月线波浪形态。通过观察不难看出，美国加息时段中的A股存在一个共性之处，即大致都呈现出先跌后涨的V形走势，并与中国股市特有的浪形态势相契合。自2015年12月以来的美联储这轮加息周期时间最长，共已加息9次。2016年1月至今三年时间里，A股主要经历了前两年的缓慢上扬和今年的持续大幅调整。有预期认为2019年美国还将加息两次，那么，中国A股是否会在新的一年里止跌并出现一波上涨呢？目前看来的确有这样的可能。关于近几年A股市场走势的浪形分析，读者朋友可参考上期专栏文章及图示。

图1美国1994-1995年加息周期中的A股

加息对股市到底属于利好还是利空？巴菲特曾经说过：“即使我左边坐着美国财政部长，右边坐着美国联邦储备局局长，他俩偷偷告诉我今年美国将减多少税和加多少息，我也不会根据他们的信息去买卖股票。”投资大师在美国本土尚且如此，何况是远隔重洋呢？有效市场假说理论认为，所有消息都会被提前消化，其影响难以确定。事实上，仅凭有限的分析数据，真很难界定单个因素在所有驱动因子中的权重。

另有研究结果显示，甚至国内的利率政策与A股涨跌的关联度也不甚明了，央行利率政策对股市的影响，在事后看基本是涨跌参半。因此，要获得清晰的大盘研判，应结合指数形态就“势”论市，而不宜就“事”论市，否则很容易在无穷无尽的基本面信息纷扰之中迷失方向。

图2美国1999-2000年加息周期中的A股

图3美国2004-2006年加息周期中的A股

图4美国三次加息周期中的A股浪形图