油市凛冬将至吗

王亚宏

对国际原油市场来说，凛冬将至并不仅仅是一条时间线，更多的是价格不断下跌带来的压力。过去的两个多月里，在技术上原油已经跌入熊市区间。

在市场的多空较量中，占据舞台中心的是研究“什么时候油价跌破45美元”的“空军”。而且有迹象表明，不但凛冬将至，而且冬日绵长。

后欧佩克时代的祭品

和油价下跌同步的，是在国际原油市场上呼风唤雨了约半个世纪的欧佩克走向弱势。非欧佩克成员俄罗斯和美国的产量则已今非昔比，尤其后者有能力在未来五年里成为全球最大的石油生产国。

三年多前为了抑制“页岩油革命”，沙特带领欧佩克抛出了“价格套索”。但那场一度让油价跌至每桶27美元的价格战并没有让页岩油的生产窒息，它反而像科幻电影中的异形一样在恶劣的环境中再次完成了低成本进化。

“异形页岩油”越来越凶猛，欧佩克成员国的财政基础却遭到了低油价的损害，让共同行动的基础出现了裂缝。

当美国决定对伊朗进行原油出口禁运制裁时，欧佩克并没有发挥应有的作用。沙特出于地缘政治考虑再次扩大产能，以求打击地区竞争对手，这也破坏了欧佩克的框架。

三巨头

今年油价就是随着“三巨头”基本面的生产决策和地缘政治博弈在跳舞。

是的，沙特、美国和俄罗斯取代被边缘化的欧佩克成为油市的主宰，国际原油市场从欧佩克时代进入了“三巨头”时代。这三个国家去年原油及凝析油产量达每天3600万桶，占全球总产量近四成，比沙特之外其余所有欧佩克国家加起来的日产出高了近900万桶。今年以来随着沙特和美国的原油产量进一步攀升，二者间的差距被拉到每天1000万桶以上。

欧佩克被边缘化已经是不争事实，今年油价就是随着“三巨头”基本面的生产决策和地缘政治博弈在跳舞。时代的变化必然伴随着动荡，一些之前的利益相关方也会成为格局重塑的“祭品”。比如，作为美国和沙特共同的对手，欧佩克中第二重要的成员——伊朗，就被排除出欧佩克联合部长级监督委员会（联合非欧佩克国家的组织，简称JMCC），甚至有可能被进一步逐出全球原油版图。

沙特、俄罗斯和美国现行的能源政策无疑会加快“祭品”的产生。沙特在11月底表示有信心欧佩克和非欧佩克成员可以稳定石油市场，俄罗斯总统普京则空泛地表示60美元的油价“绝对没问题”，不过据报道，两国已就重启原油减产计划达成共识。至于美国政府虽然没有直接对油价发声，但美国能源信息管理局公布的数据显示，截至11月底的一周美国原油库存增加357.7万桶，大大高于市场预估中值100万桶，而且美国活跃钻机数触及三年半高位，无疑暗示会有更多的供应到来。

这三国传来的信息都增加了市场对出现供应过剩的担忧，据国际能源署（IEA）预测，美国等不受欧佩克影响的产油国产量迅速增长，可能使2019年全年市场供大于求，对此最担忧的是那些小规模的欧佩克成员。

不过在供给侧的欧佩克虽不复前几年的威风，但这是和自身辉煌时期比较，目前仍然没有任何一个组织在原油市场上具备近似的影响力。因此，尽管凛冬将至，欧佩克在12月6日举行的会议依旧重要。大量原油生产国是抱团取暖还是苦熬过冬，市场还等着从欧佩克的喊话中得出石油产量在新一年中是否将会减少的新线索——而这直接关系到“空军”的战果。目前市场上石油空头仓位已经被推升至一年多的高位，而且会前已有资产管理公司放出风来，预计油价可能跌至每桶40美元。

欧佩克11月的市场报告表示，预计世界石油日需求明年将增至129万桶，比上月的预测低约7万桶，也低于7月预测的145万桶。

需求端不确定性增大

让油价进入熊市的不仅仅是沙特、俄罗斯和美国三家产油大户都出于各自原因不愿拧紧供应龙头，还在于需求方对原油的渴望并没有之前预期的那样热烈。

作为大宗商品中的重要一员，原油需求一直是世界经济景气程度的晴雨表。全球经济增长预期的放缓，让原油需求前景同步下调，欧佩克和国际能源署相继下调了石油需求预估。

IMF总裁拉加德11月底表示，全球经济增速可能相比一个月前预测的增速进一步放缓，金融状况已经收紧，贸易紧张局势有所加剧，这都影响新兴市场的经济发展前景。鉴于新兴市场是原油需求增长的大户，当这部分国家“胃口变差”时，油价也失去了动力。

欧佩克11月的市场报告表示，预计世界石油日需求明年将增至129万桶，比上月的预测低约7万桶，也低于7月预测的145万桶。

实体经济的波动也反映在金融市场上。在印度和印尼等新兴经济体经济增长的提振下，原油类资产表现良好。但随着一些经济体债务不断膨胀、美国货币政策收紧，投资者开始用脚投票，在过去两个月里已有数百亿美元资金从原油期货撤出，转移到美元等避险资产，这进一步放大了油价的波动。

中国的需求尤其牵动着油市的神经，交易商们紧盯着中国国家统计局的每一次宏观数据發布。好在目前中国的数据还能让油市放心，海关数据显示中国10月原油进口量创下历史新高。中国10月份进口原油4080万吨，相当于每日961万桶，打破了4月份创下的每日960万桶纪录，用石油需求来衡量的话，中国经济仍保持着旺盛的活力。由于经济增长，国内石油产量下降，以及战略石油储备增加，中国石油进口依然强劲。

春天在哪里？

就像诗人雪莱的诗句：“如果冬天来了，春天还会远吗？”即使在最悲观的图景下，仍有反向押注的力量盼望着油市回暖。不过油市的春天在哪里，还需耐心和细心才能找到蛛丝马迹。

其一，之前的石油限产协议将在年底到期，更严格的限产协议可能会挽救油价。

为支撑油价，欧佩克和俄罗斯、阿曼等国2017年1月合作，同意每天减产180万桶以消化市场上过多的原油和成品油。由于限产提价效果显著，以沙特和俄罗斯为首的24个产油国当年12月同意将限产协议延长至2018年全年，以减少过剩库存，并使油价保持在每桶60美元以上。

如今，限产协议即将到期，而油价又再次低于之前设定的目标价格，这就给产油国出了一道艰难的判断题：是否推进更严格的限产协议？

其二是中国需求保持旺盛。

包括中国在内的石油主要进口国会暂时享受买方市场的红利，而需求基准的扩大也会促进原油市场的再平衡。作为全球最大的石油进口国，在未来的十年中中国依旧会保持旺盛的能源需求。

市场习惯根据中国的经济增长速度来简单地推断石油需求，断定经济不断增长会带来更加富裕的中国消费者，而这些更富裕的消费者将会使用更多的石油。有预计认为中国的石油需求将在2030年达到6.9亿吨的峰值，之前会保持约2.3%的年均增长率，鉴于庞大的基数，这一增长率会成为原油市场的稳定之锚。