跟上中国金融开放节奏

杨杨

从2007年加入瑞银开始，伴随着瑞银中国业务的开展，陈章龙也成为中国资本市场开放的亲历者。

十年后的2017年，瑞银获得外资私募证券投资管理人（PFM）资格，陈章龙也出任瑞银资产管理（上海）总经理，成为这一新兴业务的操盘手。

在他看来，PFM牌照的开放，是又一次见证“中国市场逐步开放和日益成熟”的历程。

连续渐进开放

早在2015年，瑞银就着手准备PFM业务。当年8月，瑞银资管在上海成立，成为如今瑞银在华运营私募业务的平台。

之所以抢先提前布局，是因为在当时，PFM牌照的开放已是业界意料中的事。此前中国政府即已释放相关信号，中基协也从2015年就已经开始筹备相关事宜。

由此亦不难看出，中国的金融开放举措并非突然发生，而是一个持续渐进、有序推动的过程。

中国基金业的开放至少可以上溯到2002年。当年7月，《外资参股基金管理公司设立规则》实施。12月，首家合资基金公司招商基金成立。

其后，相关开放举措还包括2002年底推出的合格境外投资者（QFII）、2011年开始实施的人民币合格境外投资者（RQFII）等等。

基于持续的积累，近年的开放才能“范围更广、力度更大”。今年4月，中国监管部门将合资基金外资股权比例放宽至51%，且三年后不再设限。这是改革开放四十周年一揽子金融开放新政中的重要一条。

从早年的把门打开，但依然保持了股比、业务范畴等的限制，到走向“全牌照、全股比”的开放，是金融开放的大致路径。

深耕

如今率先取得PFM牌照的瑞银、富达、贝莱德等机构，正是长期深耕中国市场、深谙中国政策与形势的代表。

在此过程中，PFM于2016年先行一步，外资可直接设立全资子公司，备受洋巨头们欢迎。“这点极其重要”，一位金融行业人士认为，外资私募们觉得这有利于保持足够灵活性，并充分保证其投资理念和目标能更好地落实到中国市场。

“一个连续的、渐进式的金融开放路径，更符合中国的实际。”央行研究局局长徐忠在今年“中国金融四十人伊春论坛”上说，在扩大开放的大方向下，开放的具体进度既取决于一国经济金融发展的实际情况，也需要抓住一切有利时机。

落地加速度

尽管知道在开放的大趋势下，PFM资质早晚会放开，但其推进的速度之快，还是超出了外资机构的预期。

2016年6月，证监会宣布放开这一限制。当年9月，瑞银和贝莱德、富达、惠理、富敦等20多家外资机构，在北京参加了证监会、中基协组织的座谈，讨论PFM资格的申请事宜。仅隔了3个月，2017年1月第一张PFM牌照发出。

“申请的过程非常顺畅。”多家已经拿到牌照的外资机构人士说。

拿下牌照后迅速落地，是多数外资私募的共同选择。

顶着全球最大对冲基金的名头，桥水基金近期受到业内特别关注。中基协的公示信息显示，桥水在中国的第一只基金——“桥水全天候中国私募投资基金一号”，已于10月中旬完成备案。

此前的6月底，桥水获得PFM牌照，它并没有用足半年的期限，仅三个多月就让基金落了地。

相比桥水，陈章龙所在的瑞银更快一步。今年9月，瑞银资管推出了在中国的第二只债券类私募基金产品。这也是其自2017年7月获得PFM牌照后，推出的第三只基金产品。在一年多时间里推出三只基金的，还有富达。

而同在今年9月，惠理则成立了取得PFM资格以来的第四只基金。除“惠理中国新时代优选1号私募投资基金”外，惠理的后三只基金产品在今年7月和9月密集成立。

密集的落地背后，是长时间的准备。“开拓任何一个新市场都不容易。”富达国际中国区总经理李少杰说，需要做团队建设，与市场各方建立联系，以及深入了解投资者需求等等。“每个方面都需要持续投入大量的资源和时间。”

率先取得PFM牌照的瑞银、富达、贝莱德等机构，正是长期深耕中国市场、深谙中国政策与形势的代表。

有“慢”才有“快”。在此前政策处于酝酿阶段时，“等待机会但并不是干等着，我们的准备工作也得先做起来。”陈章龙说。反映在结果上，如今率先取得PFM牌照的瑞银、富达、贝莱德等机构，正是长期深耕中国市场、深谙中国政策与形势的代表。

以开放促发展

拿到牌照后，外资机构们被问到最多的问题是：能给中国市场和投资人带来什么？

开放是中国的自主选择，开放是为了促进发展、促进改革。与其他领域一样，中国的金融市场也是越开放的领域发展越好。通过持续性的对外开放，中国寻求解决金融体系中市场准入、鼓励競争、金融体系效率提升等问题。

对于前述问题，外资机构的“标准答案”是，他们将为中国投资人带来适合中国的投资策略、创新的投资解决方案、长期投资的理念以及全球性的运营观念和风险管控知识。

比如相对于境内一些同质化的私募产品，外资机构的产品更为多样化，公司治理和投资理念也更为成熟。引入外资私募，无疑将加速资管行业的优胜劣汰，同时也能促使本土机构出海、促进内外流动加速。

在满足理财需求之外，证监会相关人士曾表示，开放PFM牌照，丰富了资本市场的机构投资者类型、营造良性行业竞争环境，也是加深我国资本市场对外开放的广度和深度的探索。

历史经验表明，外国机构投资人的进入，对于推动股市的成熟，尤其是在投资者结构优化、引入价值和长期投资理念、促进上市公司公司治理、估值水平接轨等方面都有帮助。

大力发展长期机构投资人，是资本市场健康发展的重要支撑。与社保基金、养老基金、公募基金、保险资本金、QFII等一样，私募基金也是一个有力的支撑点。

清华大学五道口金融学院副院长曹泉伟说，私募基金有其他产品不可替代的地方，它具有只向高净值特定人群和机构募集、信息披露要求较低、监管约束较少、策略运用灵活等特点。私募基金的发起人、管理人与基金之间是一个利益共同体，这样的制度安排更有利于利益约束并达到有效激励，而这正是公募基金所追求的。