今世缘入股景芝

董忱

10月15日，江苏上市企业今世缘酒业股份有限公司（以下简称今世缘）发布关于收购资产的进展公告，拟以现金方式收购山东景芝酒业股份有限公司（以下简称景芝酒业）股份，合计收购股份比例为34%-49%。一时之间，让行业人士充满诸多想象，今世缘为何选择景芝？今世缘发力山东市场，进行全国化扩张的目的何在？作为山东酒业龙头的景芝酒业与今世缘“联姻”又意欲何为？

景芝管理权不变

在白酒行业集中趋势愈来愈强的背景下，来自江苏的今世缘盯上了正在混改中的山东第一白酒品牌——山东景芝酒业的股权。

10月15日晚间，今世缘发布公告称，今世缘与景芝酒业现有大股东安丘众人兴酒商贸合伙企业（有限合伙）（以下简称众人兴酒）就收购其持有的景芝酒业股份事宜签署《战略合作协议》，众人兴酒同意并积极协助今世缘收购景芝酒业34%～49%股份事宜。

记者电话联系了今世缘证券部负责人，据其介绍，“这一交易方案仍需要进一步协商，尚存在不确定性。目前双方还有一些细节正在讨论之中，之所以入股景芝酒业，也是目前公司战略发展的需要，借助资本的手段整合市场资源。”

但无论接下来事件走向如何，今世缘放出的这一重大跨省收购事项，还是引起业界高度关注。

本刊记者就股权收购事宜联系了景芝酒业的相关负责人，据其介绍，此次合作是基于企业管理权未发生根本变化的股权结构优化，景芝酒业的大股东仍然拥有企业的实际管理权。今世缘是江苏省级名酒企业，景芝酒业在鲁酒阵营中也属龙头企业，二者此次的强强联合业内普遍看好，且从股权结构来说，两家企业在运营过程中各自发挥优势，协同发展。

据了解，本次收购采用现金支付，支付方式分为两种：一是当期收购、当期付款，按照每股6.9元支付;二是當期收购、三年后付款，该方式尚需委托中介机构审计，并根据审计结果规划未来三年业绩目标，三年后根据第三年业绩实现情况按15倍PE计算股份转让价格。

“面对全国性白酒品牌的竞争，区域性品牌依然有优势。在相当长一段时间内，在县级以及乡镇市场是全国性品牌难以企及的，这也是区域性品牌的优势市场。” 今世缘相关负责人告诉记者，在本次资产收购重大事项完成后，将对景芝酒业在品牌、营销、管理、人才、资金等方面给予支持，共同做强做大景芝酒业。本次收购完成前景芝酒业的或有负债，由景芝酒业原股东承担（采用第一种支付方式的由新股东承担）。

值得注意的是，按照双方达成的《战略合作协议》，在本次资产收购中，众人兴酒同意并积极协助今世缘本次收购景芝酒业34%～49%股份事宜。也就是说，今世缘要购买的股份，不全来自景芝酒业大股东。景芝酒业办公室相关人士向记者透露，今世缘将优先收购企业的内部职工股和社会法人股。

从景芝酒业股权比例来看，内部职工股和社会法人股，分别占景芝酒业总股本的25.66%和7%，合计持股比例为32.66%，并不能满足今世缘公告的最低收购比例。

对此，景芝酒业人士称，对于收购方案中收购比例的对应差额，将通过收购众人兴酒所持股份的方式补足。此外，景芝集团所持国有股将不参与此次交易。

记者注意到，在众人兴酒成为景芝酒业大股东之前，这一位置属于安丘市国有企业景芝集团。目前，景芝集团在景芝酒业持股比例为17.85%。

国家企业信用信息公示系统信息显示，景芝酒业股权结构在今年1月12日发生变更，众人兴酒取代景芝集团，成为公司第一大股东，持股比例为46.79%。

对于今世缘收购股份之事，景芝酒业人士向记者表示，此次合作未涉及国有股份，而国有股份将在企业持续发展中扮演更积极的角色。

“我们希望在景芝酒业董事会中有话语权，但不谋求对企业的控制地位。”今世缘证券部门人士向记者再次强调，这只是一次战略投资行为，并不会将众人兴酒所持股份全部收入囊中。

白酒专家孙延元表示，景芝与今世缘的合作，在带来资金投入的同时，还有上市公司提供的管理理念、人才系统、渠道共享等优势资源的支持。景芝混合所有制改革无疑迈出了强有力步伐。

各取所需 联手突围

景芝酒业，属于山东省白酒龙头企业，是中国白酒生产50强企业，同时，景芝酒业也是中国最大的芝麻香型白酒生产企业。

今世缘与景芝相似、同处区域龙头的地位;与一线名酒相比“小而美”——产品结构80%以上属于中高端产品，其中100元-300元产品占总销量的1/4以上，300元以上产品占60%以上;企业在A股上市，融资便利、资金链充裕。这恰恰是景芝酒业以及其他鲁酒所不具备的。

作为山东省重点白酒企业，景芝酒业自去年至今在做上市准备，如今，又被今世缘纳入旗下，也有诸多具体原因。

主要原因是目前国内白酒行业可谓群雄逐鹿，地方酒企的生存空间出现萎缩现象，在国内白酒头部企业加速扩张的背景下，以景芝为代表的鲁酒，不仅遭受众多名酒挤压市场份额，自身以芝麻香为代表的高端产品也没有推广成功，限制了企业的规模型发展，即使是区域龙头，也亟待谋求突围路径。

众所周知，山东是酿酒大省，也是白酒消费大省，但由于鲁酒整体势力较弱，山东成了酒业大佬们围猎的猎场。在当前山东市场上，洋河突破了30亿元，梦之蓝系列产品销量大幅增长，泸州老窖的窖龄、特曲深耕多年，也产生了较大的突破，习酒更是实现了200%的增长……一位山东业界人士介绍，近年来山东市场遭受众多全国名酒不断下沉的挤压，同时面临内部不同区域企业的“内耗式”竞争。

而景芝一直承担鲁酒振兴、打造百亿级企业的使命，未来的发展无疑需要更大的资金投入和品牌支撑，在此情况下，以股权引进战略投资者，能为其带来更多的资金支持。

其次是近年来白酒行业并购事件呈明显加速趋势，自2012年以来，经过行业调整连续5年的挤压式增长，当前中国白酒产业已经进入快速分化期。2017年，全国白酒规模以上前五名企业营业额占比达50%，利润占比超过70%。未来3—5年，品牌集中度加剧趋势愈加明显，弱者恒弱、强者恒强、赢家通吃的马太效应将日益凸显，白酒企业竞争将形成新的分水岭，白酒行业寡头竞争格局呼之欲出。

在此背景下，一方面以股权引进战略投资者，直接向上市公司融资，也可以为景芝带来持续资金支持也成为景芝突破发展瓶颈的有效路径。

另一方面景芝酒业主流价格带集中在中档及以下，且全力打造生态酿酒产业园、齐鲁酒地文化产业园“两大园区”，迫切需要取今世缘酒业擅长中高端运营之长补产品结构短板。

今世缘等区域名酒上市公司有资本优势和上市壳资源，具备不断增发和增资扩股的低成本融资优势，而景芝酒业有山东等区域强势市场占有率和区域市场强势品牌、人才、分销网络和上下游供应链资源，两者合资可以各取所需。

“目前来看，今世缘与景芝同属黄淮名酒带，同属区域非优势酒企，面对中国白酒的竞争持续升级，抱团取暖是一种生存策略。”白酒行业分析专家这样说，“本次收购成功，对今世缘来讲，意味着可以借助景芝的地域和渠道优势进入齐鲁市场，辐射华北、东北地区，整体上扩大在中端价格带市场的绝对占比。对于景芝酒业来讲，意味着能吸收上市公司的经验，为迈入全国市场提供了必要的资金、人才、产品以及渠道支持，可望以此打破被其他四大香型酒企压制的被动局面。”