人民币贬值的原因及影响探讨

曾导

摘 要：人民幣兑美元汇率自6月中旬以来快速走上贬值之路，6月累计下跌超过3%，创下自1994年我国建立外汇市场以来的最大的单月跌幅。据此，就本次人民币急贬进程的原因及就此造成的相关影响进行分析。

关键词：人民币；贬值；原因；影响

中图分类号：F74 文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.33.020

1 人民币贬值的含义

货币贬值，主要涵盖两个层面，一方面货币代表的价值下降，尤其是在金属货币时代，货币价值因其所熔炼的金属价值而定，金属量价值下降，即货币贬值；另一方面，在现在纸质/电子货币体制下，货币贬值更大程度上从供需角度出发，货币供给数量大于货币需求数量时，货币呈现贬值趋势。货币贬值对内显示为通货膨胀，对外显示为对外国货币兑换能力下降，即本国货币外汇价下跌。

人民币贬值，即在国际币种间的价值对比上，人民币兑世界主要货币比值下降。

2 人民币大幅贬值原因解析

2.1 我国经济步入新常态后增速放缓

我国当前正处在经济增长速度换档期、结构调整阵痛期、前期刺激的政策消化期三期叠加的时期，从高速增长转到中高速增长，形成了我国经济的新常态。随着去杠杆、调结构进程加速，近期我国经济增速呈现一定的放缓态势，而今年以来，美国经济继续保持强有力增长势头，投资、就业数据好于市场预期，两国经济增长势头两相比较，影响投资者对两国长期稳定投资回报的预期判断。目前来看，“三驾马车”中投资增速下降与出口增速下滑是导致我国经济放缓直接的原因，而更深层次的原因则是防范和化解金融大背景下政府债控制及基建投入增幅下降。

2.2 美元升值预期不断增强

近期美元指数升值预期显著上升。6月，美联储公布将基准利率目标区间调升为1.75%-2%的水平，上升幅度为25个基点，本次基准利率上调为年内二次加息，美联储官员利率预期中位值点阵图暗示，今年还有两次加息。加息频次不断加快，促使美元升值预期不断上升。与此同时，欧洲央行发表“不加息”的鸽派声明，计划在2019年上半年前仍将保持利率在低水平，市场对该声明普遍呈现担忧情绪。欧美“鹰鸽”政策双向推动下，进一步加剧了美元升值预期的发酵。

2.3 中美贸易战加剧资本避险情绪

中美贸易战提升了全球普遍的避险情绪，在预期升温基础上，全球资本呈现逆流趋势，不断流出发展中国家，特别是新兴市场国家。从具体数据上看，5-6月美国的资本流入正在加速进行中。国际金融研究所的数据显示，投资者从印度、印尼等国家股市撤出资金已高达190亿美元，创下2008年金融危机以来最迅速的外流趋势。根据新兴市场投资基金研究公司数据，5月美国的股票基金市场和债券基金市场资金净流入量分别为 261.1亿美元和53.8亿美元，6月前20日，这两个数据分别为138.5亿美元和12.5亿美元。新兴市场国家流出形势不断加剧，5月新兴市场国家的股票基金市场和债券基金市场净流出量分别为21.5亿美元和61.3亿美元。6月前20日，这两个数据分别为67.5亿美元和51.2亿美元。

7月是中美贸易战进程的关键时点，美国的制裁将影响到我国相关领域发展，而我国在大豆、小麦、矿石等原材料领域的反制裁措施亦将给进口价格带来压力。此消彼长，在近年来我国进口增速大于出口增速的情况下，汇率的贬值体现市场担忧情绪。

2.4 央行释放流动性

央行合理充裕的流动性政策进一步加剧人民币贬值的压力。今年以来，为防范和化解金融风险，我国执行“强监管”手段，打破金融市场刚性兑付预期，消除庞大的影子银行体系带来的风险，致使非标融资规模大幅下降，金融机构特别是银行的信贷投放能力大幅减弱。5月社会融资数据大幅下跌，社融规模环比几近腰斩，同比大降3022亿元，表现大幅低于预期。这说明银行的非标业务收缩继续，违约事件频发打击直接融资。为保持市场合理充裕的流动性、降低企业特别是小微企业融资成本，6月，央行实施定向降准0.5个百分点，相当于释放7000亿流动性。一方面，结构性宽松流动性政策弥补了强监管下信用收缩缺口，另一方面也增加了人民币贬值的压力。此外，央行采用增加基础货币供给的方式给市场注入流动性，同时采用降息工具，造成市场利率有所下降，从而使得与美国的利差收窄，人民币贬值进一步承压。

2.5 外汇储备下降

2018年5月末，我国外汇储备为31，106.23亿美元，相比4月末减少142.29亿美元，降幅达0.46%。这意味着我国外汇储备在5月份延续了4月份小幅下降的趋势，出现了自2017年1月份以来的首次连续下降。外汇储备下降意味着资本外流，美元购汇需求增加，带动美元汇率上升，相应人民币有贬值压力。

3 人民币贬值的影响

3.1 对国际收支的影响

一方面，对进出口贸易的收入水平产生影响：人民币贬值将使得本国商品价值相对外国商品价值降低，从而增大了外国居民的需求量，本国居民对外国商品需求量下降，有利于本国进口增加，减少出口。外国货币购买力的提高扩大刺激消费，促进就业水平和提高国民收入。另一方面，在资本项下，随之币值贬值不断深入，将造成跨境资本流出不断加剧，引起资本外流，影响金融市场稳定性。

3.2 对我国经济的影响

一方面，贬值后出口贸易收入将显著增加，对比国外产品，国内产品将更加具有竞争力，引导更多企业“走出去”，提高本国综合竞争力。另一方面，货币贬值带来出口扩大，引起外汇储备上升，从而国内基础货币投放增加，带来国内物价上涨，长此以往，物价的普遍上升降带来通货膨胀，引起全社会供求不平衡。

3.3 对主要行业及市场的影响

第一，纺织服装行业，作为劳动密集型行业，纺织服装行业对出口依存度较高，人民币贬值有利于企业降低成本提高产品竞争力，国内企业在订单价格上将有较大的腾挪空间，进而获取更多订单，提升出口型企业汇兑收益。第二，大宗商品行业，对钢铁等产能过剩领域来说，人民币贬值利于推动出口额增加，透过一带一路消化产能，提升经营效益；对铜材等品种来说，人民币贬值带动进口价格上升，从而了国内企业的产业链定价能力，潜在利润空间得以提高。第三，航空运输业，飞机购买主要依赖进口，在人民币贬值条件下，因收入主要依靠国内，而采购阶段形成的大部分为外币负债，造成到期还款购汇金额增加，带来汇兑损失。第四，房地产行业，作为资金密集型行业，房地产一直依赖高杠杆运行，特别是近两年跨境融资逐步放开，房地产行业积累大量外币债务，人民币贬值对于较大外币汇率敞口的房地产企业来说利空效应明显。第五，对股市偏利空，一方面，人民币贬值带来权重股如金融、地产版块的估值下降，拖累整体股指。另一方面，人民币贬值带来的资金避险效应，北上资金将有所减少，毕竟资金会优先选择升值的货币。

4 未来的可能趋势

短期来看，在中美经济走势分化、中美货币政策分化下，美元预计将继续保持强势。但是长期来看，美元上升动力有限，人民币持续大幅贬值的可能性不大。

4.1 我国经济的基本面依然稳中向好

我国经济增长基本面依然稳中向好，经济增长内生结构不断优化，发展新动能开始不断显现，经济发展质量、效益不断提升。另外，我国国际收支总体平衡，外汇储备充足，支撑人民币表现出较强韧性，人民币在新兴市场经济体的货币中表现较强，对除美元外的其他一篮子货币仍不断升值。自2018年初至今，外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数持续呈现上市势头，汇率指数由2018年初94.9左右上升至今年6月初 97.3左右，升值幅度超过2%。

我国经济总体运行平稳，人民币资产维持较强吸引力，表现为我国债券外资持有比例不断上升。截至今年5月底，境外机构持有我国债券金额超过1.4万亿元，已连续16个月攀升，同比增长超过80%。

同时，作为同时存在贸易盈余和资本管制情况的国家，我国只要不发生系统性金融危机，人民币兑美元汇率持续下跌贬值的概率较小。贸易项下出现盈余，使得外汇市场下美元供大于求。短期资本流动主要与利差、预期紧密相连，是资产配置的扰动项，并不会形成持久的趋势性冲击。过往这些年来我国已经积累了丰富的经验和充足的政策工具，有利于保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

4.2 美国的刺激政策难以为继

现阶段，美国主要依靠大规模减税和增加政府开支的形式实现财政刺激，以此加速美国经济复苏进程。但长期来看，激进的财政刺激政策带来的美国财政赤字大幅上升可能会引发美国通胀快于预期上升，造成美国公共债务状况进一步恶化，令更紧迫的领域如基础设施投资等缺乏财政资金，并加大美国金融市场波动。

参考文献

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