国企去杠杆小议

陈月华

（中建七局安徽中建投资公司）

一、“去杠杆”定义

“去杠杆”是指金融机构或金融市场减少杠杆的过程，而“杠杆”指“使用较少的本金获取高收益”。就财务方面来说，杠杆的意义在于用比较少的钱去使用更多的资金。一般情况下，国家通过发行政府性债券开展国家内部的各项建设，企业用杠杆来扩大企业规模，在经济事态良好的情况下，杠杆可加快经济的发展速度，并且增加收益。因此，在一定经济形势下，杠杆能发挥正面促进的作用。相反，在经济出现下滑时，杠杆表现的负作用更为明显，在此时运用杠杆就存在很大的风险。对于企业来说资本市场情况不好时，杠杆带来的风险远高于其产生的收益，大比例的债务将重创企业，企业面临财务风险的同时也会产生经营风险，增大企业破产的概率。

负债是指企业过去的交易或者事项形成的、预期会导致经济利益流出企业的现时义务。因此，负债是需要企业承担的，而且必须以企业资产来清偿的债务。资金筹措最简单的定义是用别人的钱来赚钱，明确的定义是指借用他人的资金，债务人使用债权人的投资从事生产经营活动，并给企业带来更多的经济利益，一般情况下，企业举债的方式有企业信誉、发行债券、增发股票、租赁、债务重组等方式来获取资金。企业筹资的目的主要是扩大规模、赚取更多的利润，实现企业长期发展。

由于利益的驱使，企业会借用更多的资金实现更多的利润，但资金的筹措需要成本，企业要承担更多的利息。在市场经济不稳定的情况下，企业利润率和借款利息率都有不稳定性，从而产生两种结果，企业利润率高于或低于借款利息率，这种不稳定性导致企业可能盈利，也可能入不敷出无法按期归还借款。

“去杠杆”是指在经济增长持续放缓的过程中，降低负债率，维持经济平稳运行。对于企业来说，尤其是那些生产力大、存货较多且库存积压时间过长的企业，长时间的亏损经营、又大量生产使企业负担过重。新的经济形态要求企业必须去除身上的冗杂，轻装上阵，降低债务比例，补上债务缺口。去杠杆不仅是一个口号，更是繁琐复杂的工程，要有计划性，不能盲目行动，要讲究方法策略，要充分了解目前的经济形势。不同的企业对待去杠杆要有不同的方案，不能一意孤行，更不能人云亦云，要把握尺度，合理去除杠杆，不然用力过度则适得其反。

二、为什么要“去杠杆”

当前由于多种因素导致世界整体格局动荡不安，颇不平静。实际整体经济水平趋于下行，发达国家的发展速度放缓我国也难免受到影响。平衡定律表明，经济迅猛发展的同时，必须面对结构化调整频率快、不稳定的特点，这一特点会产生一定的负面影响。去杠杆是世界经济发展必须经历的阶段，也是我们社会主义经济发展必须经历的阵痛阶段。企业作为社会经济的主体，当国家经济处于转型期之时，必须全力以赴与国家经济发展荣辱与共、风雨共担。目前我国的各个产业不稳固，房地产市场泡沫、制造业要创新产能，又是制造向创造过渡的敏感期、支持经济运行的传统产业钢铁行业生产过剩，而国家发展要求的低碳环保使得煤炭、石油等产业经济走下坡路。纵观国家的经济发展趋势，“去杠杆”是企业当前形势下必须要走的路，且势在必行，是我国经济发展的必经之路。因此企业要看清目前的经济发展形势，形成主动去杠杆的大局意识。改革是挑战，亦是机遇。国企趁国家大力推行去杠杆政策的机会，优化产品结构、提升发展动力。

三、企业杠杆是怎样形成的

据资料显示杠杆之所以形成，是国家推行了两次加杠杆的“动作”。

第一次是流动性过大导致的结果。从一定意义上看，过大的流动性会增加企业的负债比率。这一时期的资产负债率提高产生的直接原因就是杠杆率的升高。最显著的特征就是2005～2008年我国大量的钢铁、铝业并购速度较快，很多企业积极的投身到钢铁、铝业的生产大军之中，一时间，企业利润率节节攀升，越来越多企业虎视眈眈的盯住这块肥肉。由此导致企业进一步扩张，大规模举债，导致资产负债率大幅度升高。

第二次加杠杆发生在2008年全球金融危机爆发后。这个时期经济出现下行甚至衰退，市场需求量大幅度下降。国家为了刺激人民需求，促进经济增长就采取加杠杆的措施。其中国有企业在其中扮演了重要角色。从目前我国国情来看，企业的生产运营依旧依靠商业银行等金融机构的贷款行为，有了政府的相关鼓励政策，金融机构有足够的抓手将大量资金注入有抵押担保的重资产行业、国有企业等。

四、怎样“去杠杆”

近些年来，我国强力推行以投资需求为主拉动经济增长的方式，比如某建筑施工公司原来普遍使用的总承包模式比例逐渐减少，推行了各种投资模式BT、BOT等，尤其近两年盛行的PPP模式。国家需要发展，政府需要城市建设，但缺少资金，企业愿意采用投资模式向金融机构筹资垫资去建设，金融机构又因为国企信誉好、有质押抓手而乐意借贷，一系列关联效应，导致企业负债率越来越高。中国整体的高杠杆，尤其是非金融企业的高杠杆，加剧资本外流的速度，增加了市场动荡幅度。“去杠杆”既是去伪存真的过程，也是企业自身调整变革的好时机。在政府“渐进化，市场化，理性化”的指导下，社会各界应齐心协力，共同戳破目前经济状态下的虚拟泡沫。因此，中国企业去杠杆、降负债刻不容缓，尤其是国有大中型企业，毋庸置疑的走在去杠杆化的前端，发挥标兵作用。企业“去杠杆”，尤其是国有企业“去杠杆”，具体可以通过以下方式加以解决：

（一）直接减债

由于杠杆产生的最根本原因是举债，那就从根源上下手。对于生产力过高，存货过量的企业，可以联合金融机构，对其采取贷款遏制的手段，设定不同档次的比率来决定可以贷款的数量。还可以提高门槛增加其发行债券的难度与发行成本。高成本将会大幅度降低企业利润，促使企业有所收敛，也可以达到通过淘汰落后产能企业的目的，一箭双雕。间接迫使落后企业去改革创新，促进产业升级，降低企业的经营风险。部分企业直接减债也是促进市场经济发展的良好态势。需要警惕的是，不是所有的企业都需要去杠杆，不要盲目跟风，否则将会对市场产生很大的冲击力，出现经济严重衰退、失业率升高、市场需求严重下降的不良后果。由于企业减债的过程中，会导致资产价格下跌，投资工具分散、流动性下降，有可能导致通货紧缩，进而导致经济衰退。为避免这种情况出现，政府部门应有相应的措施，先选择一部分企业采取直接减债的方式，从而有条不紊、循序渐进的推进减负债、去杠杆的进程。由于政府充当去杠杆过程中的舵手，需要国家从宏观层面掌握调控，分清主次，划分难点、重点，齐聚多方面力量，顺利分期完成“去杠杆”任务。

（二）债务重组

债务重组又称债务重整，是指债权人在债务人发生财务困难情况下，债权人按照其与债务人达成的协议或者法院的裁定作出让步的事项。其实简单的说就是修改债务偿还的条件，以一种新的形式来偿还借款。债务重组的方式包括减免部分债务、延长还债期限、债权债务关系转变等，重新梳理债权债务。债务重组是在去杠杆的大趋势下减少企业面临的财务困境的一种有效措施。既可以减少债务人债务过大的压力，又可以避免大规模的坏账导致的债务危机，是一种双赢的策略。债务重组以企业的经营结构和资本结构为基础，盘活债务存量，进而盘活资产，为企业减负，注入新活力。

（三）企业资产证券化

在投资模式下，以现行的PPP项目为例，投资单位前期为业主单位部分垫资建造，形成对业主的长期应收款，然后将其打包，与保理公司等信贷机构签订保理合同，将长期应收款打折后收到现金，来活跃现金流。到项目采购期回款后归还保理公司。在目前市场经济形势下，出现一种新的形式成为资产证券。

在现有的资产证券化的形式中，基础类资产日渐齐全，而且企业投资能力也逐渐增强。一些企业完全有能力通过对外融资租赁、做保理等形式实现资产的快速循环，由此降低企业信用成本，为企业长期生存发展开拓一条新的康庄大道。

（四）债转股

债转股是企业去杠杆的捷径路线，效果很显著。不仅如此，债转股还可以降低银行不良贷款率，具有双管齐下的作用，在特殊时期是企业的救命稻草，还可以防范金融风险。不但对企业，对银行、股东同样有利。

债转股就是把银行对企业的债权（贷款及其他债权）通过一些设计和安排，依法转换为对企业的股权的一种财务重组方式。实施债转股时要注意选取一些杠杆率较高、短时间内出现经营困难的企业。选企业的标准是自身有管理基础、业内有一定地位、经营者能力强、产品竞争力强、地方支持产业的有潜力的企业。能够通过优化负债结构的措施扭转目前的亏损局面。而不是一概而论，是企业就拉进来。对于一些老顽固企业就应该果断放弃，进入清算程序。

（五）“加杠杆”与“去杠杆”相结合

为维持经济的相对平衡，一味“去杠杆”会产生强烈的社会效应，为了减少这种效应，就要采取“加杠杆”和“去杠杆”相结合的方法。单从杠杆率来看，政府机构的杠杆率相对较低，非金融机构的杠杆率较高。政府可以适当的加杠杆。在适当的时机，政府可以提供一些资金支持缓解非金融机构因资金清算、债务重组等“去杠杆”过程中的资金压力。对于一些技术落后的企业，政府可以适当增加压力，加速其退出市场的进度。而由于短期资金周转不灵但发展潜力巨大的高新技术企业，政府应给予一定的政府扶持。同时，政府应出台相应的政策以稳定货币的流通，为金融市场注入充足的流动性。满足非金融企业在去杠杆的过程中对于资金流动性的要求。

（六）优化和创新融资模式

国务院推行通过市场、法制的方式来实现降低杠杆的目的。通过优化企业融资结构、创新融资方式，促进企业杠杆率的降低。我国金融体系的主体一直是商业银行。随着人民生活水平的提高，个人及家庭储蓄增多。近几年，互联网融资盛行，融资形式由间接模式向直接融资转变。而且直接融资比例的不断攀升，也有利于杠杆的降低，优化了商业银行的贷款结构。使商业银行的资金更好地服务于实体经济，实现经济结构的优化调整。

（七）加强与金融机构、政府机构沟通

资产负债率偏高的直接原因就是负债比率高，负债偏高的直接原因是借款多，自有资金少。比如PPP融资项目，前期的高额垫资，一般企业维持正常运转的现有资金不足以去支付这些前期投资，也就有了企业与银行等金融机构的合作契机。由于PPP项目运营期较长，长期资金占用产生了更高的利息。一方面，需要加强与金融机构沟通，对于长期占用，且信誉良好企业增加信誉额度及利率优惠政策，降低企业的融资成本。另一方面，在成立项目公司和业主单位签订合同时，增加附加条款，在政府经济条件允许情况下，享有优先转总承包的条件；项目公司的各股东签订合同时协商项目到某一阶段，某方有优先退股的权利，以减少资金占用，由此来降低资产负债率。

五、结论

去杠杆是对国企的要求，也是一次挑战，建筑类企业尤其目前在PPP等各类融投资模式盛行下，资产负债率偏高是各建筑企业的“通病”，在去杠杆要求的大趋势下，我们应该从各方面群策群力，在承接各类项目保证公司持续运转，正常盈利的情况下，大力推进政府去杠杆的政策，从根本上解决杠杆率偏高的问题，为持续发展蓄势。