优化现金管理 谨防明斯基时刻

文/本刊记者 王亚亚

所谓流动性管理，就是要实现公司现金流能以一定节奏、数量持续流入公司，并与业务运营需求相匹配。资金流过猛、过少或者断流，都会导致财务问题。

当前，企业降杠杆、防风险面临重重压力。对此，协鑫智慧能源股份有限公司（下称“智慧能源”）资金总监孙健在接受本刊专访时表示，很多企业到了明斯基时刻，降低杠杆、修炼内功已成为企业当前的必修课，除了进一步优化企业融资策略、做好外债资金汇率风险敞口管理之外，企业应多维度编制公司的资金计划，严格规范流程，加强资金流动性管理，防患于未然。

中国外汇：您如何看待与理解“降低企业杠杆、防范债务风险”这个监管话题？

孙健：当前，很多企业到了明斯基时刻（指经济学家海曼·明斯基所描述的时刻，即资产价值崩溃时刻。其内涵主要是经济长时期稳定可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长的去杠杆化周期的风险）。经济好的时候，企业倾向于承担更多的风险，且随着经济向好时间的不断推移，企业所承受的风险会不断累积；一旦大环境变化，这些风险就会逐渐积累并爆发。也就是我们说的企业航行时，资金面宽松水位高，不会碰到下面暗藏的礁石；但这并不代表企业航行技术高，重要的是在水位下降后，也能避免触礁的风险。当前，经济调速换挡，水位下降是必然趋势。但很多企业的内部调整并未及时跟上，依旧采用原先的模式经营——以资本扩张推动企业发展，一缺资金就加杠杆。这在经济下行时，很可能导致资金链断裂。所以，在当前“黑天鹅”事件不断发生的背景下，对高杠杆的“灰犀牛”必须引起足够重视。降低杠杆率是当前企业的必修课，且磨刀不误砍柴工。

中国外汇：近年来，智慧能源是如何结合公司主业发展需要，进行境内外债务融资安排的？其中的投资、融资管理工作又具有哪些特点？

孙健：理论上，长期资产较大、流动资产较小属于激进型的投资策略，与之相反则属于保守型投资策略；长期负债占比较大、短期负债占比较小属于保守型融资策略，与之相反则属于激进型融资策略。在实际中，我们很难孤立地衡量企业投融资模式的好坏。要判断一家企业采用何种模式合适，关键是要判断企业的投资经营特点以及行业特征，进而判断企业的投、融资策略是否与之匹配。

智慧能源的业务范围涵盖清洁能源发电、火电、水电等热电联产业务，业务投资具有初始投资金额大、投资回报期长、后期现金流稳定、资产变现慢等特点。从投资模型分析，智慧能源的投资模式属于激进型投资模式，即长期资产占比较大、流动性资产占比较小；而与激进型投资模式相匹配的，是保守型的融资模式，即长期负债占比高，短期负债占比较低，避免“短债长用”的情况。在上述既定的投资模式下，智慧能源对融资策略进行了相应调整：一是调整公司的资本结构，合理布局股权债权比重，股权投资优先，债权投资次之；二是如果股权投资无法解决问题，则努力调整公司的负债结构，扩大中长期负债占比，扩大直接融资，以充分降低财务费用、降低财务风险。

中国外汇：针对近两年境内外金融市场环境的变化，公司在债务融资管理上做了哪些策略上的调整？

孙健：首先，进一步优化了公司的债务结构。我们要求公司的中长期负债应占公司债务融资的70%，不以短贷为主；同时，提升公司直接融资（如发行债券）的比例，要求直接融资比例至少要达到40%，以减少对银行借款的依赖，降低融资成本。通过这几个硬性指标的约束，进一步提升了公司的风险抵御能力。

其次，加强融资渠道的拓展。一方面从前期大部分集中在境内融资的模式更改为境内外“双管齐下”的融资方式；另一方面，进一步拓深境内融资模式，加大企业直接融资，如直接发行债券、搭建产业基金等，以降低间接融资占比。

最后，“打铁还需自身硬”，要进一步强化公司的资金管理，尤其是对运营资金的管理，如对应收账款、应付账款、库存等方面加强管理，扩大“内源融资”的渠道与力度，以此保障企业经营性现金流的质量。

中国外汇：为了切实做好企业债务风险防范管理，您有哪些债务管理理念与有效的债务管理工具应用心得可以分享？

孙健：我们会根据眼前的经营情况以及未来的经营战略，结合企业未来的投、融资策略，对未来三到五年进行一个综合预测。对模型中的数据，重点关注几个指标，如资产负债率（不得超过70%）、总债务/息税折旧及摊销前利润（一般控制在4以下）、利息保障倍数、总债务/权益等等。通过这些指标的约束，警示风险、提升公司的债务偿还能力；同时，定期、不定期地根据企业的经营战略调整更新，不断监控上述指标的变动，以及时推出应对策略。

中国外汇：针对企业的外债风险管理，您有哪些管理心得？目前，智慧能源的外债风险主要是由哪几部分构成？公司又是从哪几个方面入手锁定/对冲风险的？

孙健：为落实国家“一带一路”倡议，智慧能源在“一带一路”沿线进行了相关的投资布局，目前，公司境外投资、境内投资比例约为2∶8，相应的外债占公司债务比重约为20%。目前的外债主要是境外发债、银团贷款以及双边贷款，其风险也主要是来自于汇率风险和利率风险。在外债风险的管理上，公司注重从源头控制汇率风险，凡境外投、融资涉及到的合同、外债，均选择美元作为计价货币，不选择汇率风险较大的小币种作为结算货币。在管理美元外债方面，公司从实际避险需求出发，测算出自身能够承担的综合成本，主动购买相关套保产品，以提前锁定汇率风险。当前，美元兑人民币汇率双边波动趋势加强，对此，公司一般采用三分法来控制风险，即先锁定2/3的敞口风险，再根据后期走势择机锁定1/3。鉴于2018年对美元加息频度加强的预期强烈，利率风险也是企业必须要面对的问题。智慧能源对美元债务的利率风险采取的是直接锁定的方式。

外债风险管理的目标在于减轻和规避风险，减少公司的综合融资成本，而不是利用风险获利。我们对于境外的债务，一是尽量用境外资产来匹配，自然对冲风险；二是在公司可接受的综合成本之内，及时锁定风险，保证公司的综合成本在预期可控的范围内。

中国外汇：企业债务风险管理的另一面就是要做好企业的资金管理工作。您觉得2018年企业资金管理工作的重点是什么？智慧能源是从哪几个纬度着手做好新一年资金管理工作的？

孙健：企业的资金管理可以从三个维度出发：安全性、收益性和流动性。2018年，我们资金管理工作的重点是对流动性管理。所谓流动性管理，就是要实现公司的现金流能以一定节奏、数量持续流入公司，并与业务运营需求相匹配。资金流过猛、过少或者断流，都会导致财务问题。流动性管理最重要的一环就是编制资金计划。资金计划与财务预算不同，需要从多个维度出发进行编制。

从时间维度看，企业的资金计划有长期、中期、短期之分。长期资金计划时间跨度为1—3年或3—5年，我们会根据公司现在的投资计划、既有项目的盈利能力，对公司未来三年或者五年的资金收支进行安排，对公司在这一时间跨度中的资产负债率、偿债能力、财务风险进行预测，帮助公司决策层把握企业的宏观运营趋势。中期资金计划，是对公司资金进行年度细化安排，一般以一年为期。智慧能源对2018年的资金计划安排，就是细分到12个月，根据公司这一年的投资计划、资金到账情况，落实每个月的资金缺口、资金盈余情况；同时，安排好公司的全年投资计划、融资安排。如果这一年投资需求比较多而自有资金、筹资能力有限，就需要重新调整投资计划，根据投资规模、项目投资回报率来确认投资的优先顺序。再根据重新调整的投资计划进一步编制年度资金计划，平衡资金。这也是制定中期资金计划的价值所在。短期资金计划一般以3个月为限，滚动式制定公司资金在执行层面的安排，如资金何时支付、支付规模、盈余多少、理财安排等等。这是对公司资金更精细化的管理。目前，智慧能源3个月短期的资金计划安排已经能够实现正负5%的误差，资金管理工作的精细度还是比较深入的。

在组织维度方面，智慧能源是以单个项目主体法人公司作为资金计划的编制单位，层层向上进行汇总。公司早已建立了资金集中管理模式，实施集团主账户与子账户联动的零余额账户管理模式，集中资金，统一调剂资金余缺。

编制资金计划流程并不难，重要的是资金管理工作人员要能够全身心投入进去，不断了解业务，定期、不定期进行复盘，以提升资金计划在实践操作中的前瞻价值。资金计划不是编制完了就结束，更重要的是要将资金活动的执行数据与计划数据进行复盘，寻找资金计划编制过程中出现偏差的原因。经过一段时间的复盘，公司的资金计划编制就会越来越精准。

资金管理水平的高低，是公司财务管理在最高层级的终极体现。如果将一家公司比作一支球队，将资金部门视作守门员，若总是出现险情，导致守门员疲于应付，那么这支球队整体上，包括前锋、中场、后卫都是有相应问题的。所以我们建议资金部应该跳出守门员的角色定位，深入到一线业务中去，更多地扮演球队队长的身份，参与业务前端、中端、后端的流程管理。这样做，出现突发性财务事件的风险就会大为降低。