政府金融扶持对我国商贸流通业发展的影响

陈靓秋

内容摘要：本文从宏观与微观两个视角出发，实证检验了政府金融扶持对我国商贸流通业发展的影响。结果表明：通过分类指标法、随机前沿方法（SFA）分别构建金融扶持水平、商贸流通业发展水平指标，从宏观上验证了金融扶持对商贸流通业发展影响的倒U型关系，即金融扶持对商贸流通业的影响并不总是积极的，过度的金融扶持反而会抑制商贸流通业的发展；以企业获得的政府金融补贴为研究视角，从微观上验证了政府金融扶持对商贸流通类企业价值影响的倒U型关系，即适度的政府金融补贴有利于商贸流通类企业的价值提升，过度的政府金融补贴反而会损害企业价值。本文从宏微观双重视角，交互验证了政府金融扶持与商贸流通业发展的倒U型关系，提出政府金融扶持应保持适度的政策建议。

关键词：政府金融扶持 商贸流通业发展 宏微观双重视角

引言及文献综述

从中国经济内部增长动能的角度来看，新动能正在形成，旧动能正在衰退，然而新动能的体量和增速难以对冲旧动能衰退的负向冲击，致使近年来经济增速上升缺乏新动能。在经济新常态的背景下，商贸流通业的发展对宏观经济的积极作用主要表现在两个方面：一是“调结构”，培育经济新动能离不开商贸流通业的发展，良好的商贸流通业基础可以在产业结构调整转型过程中发挥重要的桥梁作用，同时，流通的转换功能也可以改变供给结构从而引导产业结构的升级换代；二是“稳增长”，商贸流通业在扩大总需求中具有引导生产、促进消费的先导作用。而扩大社会总需求可以延缓经济旧动能衰落的速度，避免经济大起大落，为新动能的形成争取时间。商贸流通业在我国经济“调结构、稳增长”的过程中发挥着双重作用。因此，研究经济新常态下商贸流通业的影响因素，以此促进商贸流通业的发展具有重要的理论价值和现实意义。

从柯布道格拉斯函数出发，劳动力、资本和技术是影响商贸流通业发展的基本要素。近年来涌现了大量从创新视角探究商贸流通业影响因素的研究文献，包括新型城镇化（纪亚楠等，2017）、互联网发展（魏新等，2017）、技术创新（解鹏程，2017）、大数据技术（卢杰，2017）、消费金融（赵明慧，2018）等，这些研究都证实了创新要素对我国商贸流通业发展的积极作用。而金融扶持作为贯穿商贸流通业发展各个环节的重要要素，其发展水平和扶持强度的高低都会直接影响商贸流通业的活力与竞争力。笔者通过梳理已有文献，发现关于论述金融扶持与商贸流通业发展关系的文献较少，主要的研究视角仅集中在两个方面：一是阐述我国商贸流通业发展的金融扶持机制；二是从宏观数据出发，检验金融扶持对商贸流通业发展的影响（陆静，2016；游丽，2017）。

尽管已有学者在金融扶持影响商贸流通业发展的课题上做了很多有益的工作，但以下问题有待继续研究：一是在宏观视角上，单一的数值指标无法全面准确地衡量我国的金融扶持水平和商贸流通业发展水平；二是在微观视角上，尚未有文献从企业的角度出发，研究政府金融扶持对商贸流通类企业价值的影响。基于此，本文从宏观、微观双重视角出发，一方面，通过分类指标法、随机前沿方法（SFA）分别构建了金融扶持水平、商贸流通业发展水平指标，在宏观层面上实证检验了金融扶持对商贸流通业发展的影响；另一方面，以企业获得的政府金融补贴为研究视角，在微观层面上实证检验了政府金融扶持对商贸流通类企业价值的影响。本文从宏微观双重视角出发，交互验证了政府金融扶持与商贸流通业发展的倒U型关系，对金融扶持影响商贸流通业发展的相关研究进行了有益补充。

宏观视角下的实证检验

（一）指标构建

本文在宏观视角下的研究目的是检验金融扶持对我国商贸流通业发展的影响，首先需要构建衡量金融扶持水平和商贸流通业发展水平的代理变量。关于金融扶持水平代理变量的构建，已有文献中一般直接采用金融相关率（陆静，2016），其计算方法是：金融相关率=（M1+股票市值+债券余额）/GDP。区别于以单一指标来衡量金融扶持水平的做法，本文从金融规模、金融结构、金融效率三个方面出发，综合构建衡量金融扶持水平的代理变量，具体的构建方法如下：金融规模=（M2-M1）/GDP；金融结构=境内股票债券融资额/银行贷款当年增加额，代表直接融资与间接融资的结构比例；金融效率=金融机构存款余额/全社会固定资产投资额，代表金融机构存款余额有效转化为全社会固定资产投资额的比例。在获得金融规模、金融结构、金融效率等子指标的数据后，本文采用熵值法来确定三项子指标的权重，熵值法以决策矩阵的方式来确定属性权重可以反映属性值的离散程度，具有较强的客观性。经过上述的数据处理后，金融扶持水平的最终计算为：金融扶持水平=金融规模×0.297+金融结构×0.311+金融效率×0.392；关于商贸流通业发展水平代理变量的构建，已有文献中一般直接采用商贸流通业发展比率指标（游丽，2017），其计算方法是：商贸流通业发展比率=社会消费品零售总额/国内生产总值。区别于以单一指标来衡量商贸流通业发展水平的做法，本文基于柯布道格拉斯生产函数，将商贸流通业人员数量和商贸流通业资本作为投入变量，将商贸流通业增加值作为产出变量，最后利用随机前沿方法（SFA）估算商贸流通业发展水平。

（二）模型建立

金融倒U型增长效应理论认为，金融扶持对产业发展的影响并不总是单方向的，适度的金融扶持会促进产业发展，过度的金融扶持会损害产业发展。基于此，本文假设金融扶持对商贸流通业发展的影响存在倒U型关系，为了检验可能存在的倒U型关系，本文在模型设定时不仅要考虑金融扶持水平的一次项，还需加入金融扶持水平的二次项。模型构建如下：

其中，SMFZ代表商贸流通业发展水平，JRFC代表金融扶持水平，α、β1、β2为模型的估计参数，εt为模型的随机扰动项。

（三）实证结果与分析

表1列示了金融扶持对商贸流通业发展影响的估計结果。结果显示 ：在模型仅考虑金融扶持水平的一次项时，金融扶持对商贸流通业发展的影响在5%的显著性水平下为正；在模型加入金融扶持水平的二次项后，金融扶持对商贸流通业发展的影响在5%的显著性水平下为正；在模型加入金融扶持水平的二次项后，模型的一次项系数显著为正、二次项系数显著为负。

实证结果表明：金融扶持对商贸流通业发展的影响存在倒U型关系；在金融扶持水平未达到模型的极值点之前，即在适度的金融扶持水平下，金融扶持对我国商贸流通业的发展具有促进作用；在金融扶持水平超过模型的极值点之后，即金融扶持过度反而会抑制我国商贸流通业的发展。

实证结果也与金融倒U型增长效应理论相一致，金融倒U型增长效应理论认为，区域的发展是人口、经济、土地、资本、消费等要素的综合结果，因此金融规模一定存在合理的区间，所谓合理主要表现在其与区域发展各要素的适应性上。如果金融规模过大，即金融扶持过度则必然会带来其他资源要素不必要的损耗，反而会抑制区域内的商贸流通业发展。

微观视角下的实证检验

（一）数据说明

本文选取沪深两市上市的商贸流通类企业为研究对象，研究的时间区间为2008-2016年。除企业获得的政府金融补贴数据来自于对年报的手工整理外，其余变量的原始数据均来自于国泰安数据库。为了确保数据的准确性，本文采用随机抽样的方法将获取的数据与万得数据库和锐思数据库进行了比对。同时，对整理出的原始数据作了如下处理：第一，剔除数据连续时间不足三年的研究样本；第二，采用winsorize方法对原始数据进行缩尾处理，以减小极端值对模型精度的影响。数据经上述处理后，最终获得有效样本447个。

（二）变量选取

本文在微观视角下的研究目的是，以企业获得的政府金融补贴为研究视角，实证检验政府金融扶持对商贸流通类企业价值的影响，首先需要选取衡量政府金融扶持和商贸流通类企业价值的代理变量。关于政府金融扶持的代理变量，本文从企业的微观视角出发，选取商贸流通类企业获得的政府金融补贴来衡量政府的金融扶持水平；关于商贸流通类企业价值的代理变量，本文选取托宾Q值来衡量企业价值；除政府金融扶持对商贸流通类企业价值可能产生影响外，还有其他因素可能会对企业价值产生影响，为了模型有更优的信效度，本文需要对这些因素进行控制，控制变量包括资产负债率（ZCFZ）、加权平均资本成本（ZBCB）、投入资本回报率（ZBHB）、企业税后净利润（SHLR）、企业研发投入（YFTR）。具体的变量定义见表2。

（三）模型构建

由于企业获取的政府金融补贴与企业价值之间的相互关系并不是同时发生的，往往存在一定的滞后效应，一方面，政府给予企业的金融补贴是根据企业前一个财政年度或前三个财政年度的经营状况、盈利能力、税收情况等综合因素进行考量；另一方面，企业在获得政府的金融补贴后，需要在建立专用账户、制定使用计划后，才能将政府的金融补贴投入企业的实际生产，其对企业价值产生实际影响往往需要一定的时间滞后。在构建政府金融扶持对商贸流通类企业价值影响的数据模型时，本文对解释变量进行了滞后一期的处理，同时为了检验可能存在的倒U型关系，在模型中加入政府金融扶持的二次项。模型构建如下：

其中， α、β1、β2 为模型的估计参数，εi，t为模型的随机扰动项，Controli，t-1为模型的控制变量。

（四）实证结果与分析

表3列示了政府金融扶持对商贸流通类企业价值影响的估计结果。结果显示 ：在模型仅考虑政府金融扶持的一次项时，政府金融扶持对商贸流通类企业价值的影响在5%的显著性水平下为正；在模型加入政府金融扶持的二次项后，政府金融扶持对商贸流通类企业价值的影响在10%的显著性水平下为正；在模型加入政府金融扶持的二次项后，模型的一次项系数显著为正、二次项系数显著为负。

实证结果表明：政府金融扶持对商贸流通类企业价值的影响存在倒U型关系；在政府金融扶持未达到模型的极值点之前，即在适度的政府金融补贴下，政府金融扶持有利于商贸流通类企业价值的提升；在政府金融扶持超过模型的极值点之后，即意味着政府金融补贴过度，此时政府金融扶持不再发挥其对商贸流通类企业价值的提升作用，反而会损害商贸流通类企业价值。

与宏观视角的实证结果类似，本文在企业微观视角下的实证研究中也得出了政府金融扶持对商贸流通类企业价值的倒U型关系。从企业的微观机制来看，当政府给予的金融补贴适度时，政府金融扶持对商贸流通类企业价值的积极作用表现在：第一，直接缓解了商贸流通类企业在生产、运输、仓储等各个环节的资金压力；第二，政府的金融扶持可以体现政府对企业发展的认可，无形中会增加企业在银行系统中的信用评分，有效缓解商贸流通类企业普遍面临的融资约束问题；第三，政府的金融扶持可以支撑企业沿着既定的战略规划干事创业。当政府给予的金融补贴过度，政府扶持对商贸流通类企业价值的消极作用表现在：企业会过度依赖政府给予的资金支持，管理层容易产生“懒政”思想。一方面，无法将政府给予的金融补贴用到实处，降低资金要素的使用效率；另一方面，在“懒政”思想下，管理层缺乏动力去从生产、运输、仓储等环节真正提升企业内在的核心竞争力。

结论与建议

本文从宏观、微观双重视角出发，实证检验了政府金融扶持对我国商贸流通业发展的影响。研究结果表明：通过分类指标法、随机前沿方法（SFA）分别构建金融扶持水平、商贸流通业发展水平指标，从宏观上验证了金融扶持对我国商贸流通业发展影响的倒U型关系，即金融扶持对商贸流通业的影响并不总是积极的，过度的金融扶持反而会抑制商贸流通业的发展；以企业获得的政府金融补贴为研究视角，从微观上验证了政府金融扶持对商贸流通类企业价值影响的倒U型关系，即适度的政府金融补贴有利于商贸流通类企业的价值提升，但过度的政府金融补贴反而会损害企业价值。基于研究结论，本文认为在支持我国商贸流通业发展的过程中，政府金融扶持应保持适度，原因在于：第一，金融扶持过度必然会造成其与其他资源禀赋的非适应性，带来其他资源要素不必要的损耗；第二，金融扶持过度会造成企业管理层“等、靠、要”的“懒政”思想，管理层缺乏动力去提升企业内在的核心竞争力，同时也会降低资金要素的使用效率。

参考文献：

1.纪亚楠，闫寒.新型城镇化发展对区域商贸流通业的影响[J].商业经济研究，2017（4）

2.魏新，何颖，罗伊玲.互联网对商贸流通业就业份额影响分析[J].商业经济研究，2017（23）

3.解鹏程.技术创新、信息化水平与商贸流通业发展[J].商业经济研究，2017（14）

4.盧杰.大数据技术对商贸流通业发展的影响研究[J].商业经济研究，2017（23）

5.赵明慧.城市化进程中消费金融对商贸流通业发展影响研究[J].商业经济研究，2018（2）

6.陆静.我国商贸流通业发展的金融扶持机制与实证检验[J].商业经济研究，2016（1）