“二次混改”背景下珠江啤酒财务绩效研究

李慧芳

摘 要：近年来，混合所有制改革成为了国有企业改革的方向，许多国企纷纷通过各种方式进行混改。本文以珠江啤酒为例，通过对比财务指标的变化来分析其采用定向增发方式进行混改后的财务绩效，从而探讨混合所有制改革对国企财务绩效的影响。研究表明，珠江啤酒进行混合所有制改革后取得了良好的财务绩效。本文认为，我国应进一步推进国有企业国有企业混合所有制改革，在混改过程中应适当吸收外资和实施员工持股计划。

关键词：二次混改 财务绩效

党的十八届三中全会在关于全面深化改革若干重大问题的决定中重新提出要积极发展混合所有制经济。国务院关于国有企业发展混合所有制经济的意见中明确要求推进国有企业混合所有制改革，促进各种所有制经济共同发展。在政策的指引下，混合所有制改革成为了国企改革的方向，也成为了学术界关注的焦点。

20世纪90年代，我国的大中型国有企业通过剥离不良资产走出财务困境，从而改制重组以“包装上市”，这一阶段的混合所有制改革称为“一次混改”（罗新宇等，2014）。他们将十八届三中全会后新一轮的混合所有制改革称为“二次混改”。新一轮的混合所有制改革，主要倡导的是多元资本交叉持股、相互融合，通过引进战略投资者、社会资本和推行员工持股等方式进一步降低国有股占比，放大国有资本功能，增强国有经济活力、控制力、影响力和抗风险能力，完善现代企业制度。

一、珠江啤酒混改方案

2014年，我国啤酒行业产量首次出现负增长，标志这我国啤酒行业已经金融微增长、调结构、提质量的新常态。为了应对啤酒行业日益激烈的競争趋势，加快实现战略目标和转型调整，珠江啤酒确定了“啤酒+啤酒文化及商业开发”的经营模式，即以啤酒及文化集聚人气，提升商业地产价值，推进公司总部创意文化园区的投资建设。

为了贯彻落实深化混合所有制改革的政策方针，珠江啤酒在2015年7月24日首次公布了非公开发行A股票预案，通过定向增发的方式进行混改，主要包括实施员工持股计划和提高外资股东比例。在增发方案实施之前，广州国发通过珠啤集团和永信国际合计持有52.91%的股份，是珠江啤酒的间接控股股东。方案规定在增发完成后广州国发及其关联方的持股比例不得降低。该方案经过一年多的修订后，于2017年3月8日实施，共募集资金43.12亿元。

二、珠江啤酒增发对象选择动因

（一）广州国发

广州国资发展控股有限公司是广州市人民政府100%持股的投资管理公司，是广州市分类发展混合所有制经济的资本运作平台。珠江啤酒向广州国发进行增发，是为了确保广州国发控股股东的地位不动摇，实现国有资本的优化配置，防范国有资产流失的风险；同时，广州国发作为广州政府学习新加坡淡马锡模式的先锋，珠江啤酒可以进一步获取国有资本的大力支持，增强自身的资本实力和抗风险能力。

（二）英特布鲁国际

英特布鲁国际是一家投资公司，其实际控制人百威英博是全球领先的酿酒制造商。珠江啤酒此次向英特布鲁国际定向增发，提高外资股东的比例，有利于进一步深化与国际行业巨头的合作，学习成熟的管理、生产经验，提升自身的核心竞争力，同时也向市场传递出了外资看好中国啤酒市场和珠江啤酒整体实力的信号。

（三）员工持股计划

在国务院关于国有企业发展混合所有制经济的意见中明确鼓励企业实行员工持股持股。珠江啤酒实施员工持股计划，有利于将企业与员工利益捆绑起来，有效激发员工的积极性和创造力，提升企业的核心竞争力；同时，有利于珠江啤酒进一步完善自身的治理结构，实现可持续发展。

三、珠江啤酒混改的财务绩效分析

珠江啤酒通过定向增发进行了混合所有制改革，虽然其控股股东没有发生变化，但是其股权结构还是有所改变，不仅提高了外资股东的持股比例，还实施了员工持股计划。本文将从盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力四个方面来评价本次珠江啤酒混合所有制改革的财务效果。

（一）盈利能力

从盈利能力看，珠江啤酒混改后的净资产收益率相对于2016年有所降低，这可能是由于增发后总股本增加导致的。但珠江啤酒的销售毛利率呈缓慢下降趋势，这表明混合所有制改革并没有迅速提高珠江啤酒的盈利能力。

（二）偿债能力

对比混改前后的偿债能力指标不难发现，此次混改使珠江啤酒的流动比率大幅上升，资产负债率的下降幅度也较大，这表明无论是短期还是长期，珠江啤酒的偿债能力都大幅提高，财务费用和财务风险都得到了有效降低。

（三）营运能力

在营运能力方面，珠江啤酒混改后的总资产周转率有所下降但降幅不大，与净资产收益率降低同理，可能是由于增发后总股本增加所导致的。而另一指标存货周转率却有所提高，意味着存货周转速度加快，营运能力有所提升。

（四）发展能力

无论是净利润增加率还是营业收入增长率，珠江啤酒都有大幅度的提高，这表明此次混合所有制改革对珠江啤酒的营业收入和净利润有积极影响，体现了珠江啤酒混改后的巨大发展潜能。

四、结论与启示

珠江啤酒在2017年3月才实施此次混改方案，因此本文仅能对混改当年与混改前的财务绩效进行对比，虽然有缺陷，但不难发现此次混合所有制改革对珠江啤酒财务绩效的影响是有利的，尤其是偿债能力和发展能力得到了显著的提升。综上所述，此次混改方案的实施提升了珠江啤酒的财务绩效。

基于以上分析，本文得出以下启示：第一，要进一步推进混合所有制改革，实现国有企业股权结构多元化。实施混合所有制改革，引入各种所有制资本，有利于国有企业完善治理机制和监管体制，提高国有资本的配置和运行效率。第二，适当吸收外资参与国有企业混合所有制改革。提高外资的在国有企业中的持股比例，有利于深化与国际先进企业的战略合作，吸收外资企业的管理和生产经验，充分利用国际市场、技术、人才等资源，提高国有企业的核心竞争力和风险应对能力。第三，稳妥推进员工持股计划。在国有企业混合所有制改革中可适当实行员工持股计划，进一步完善企业治理结构，构建资本所有者和劳动者利益共同体，有利于降低改革阻力、吸引和留住经营管理者、核心技术人员和业务骨干，实现企业的长远发展。

参考文献：

[1] 罗新宇， 田志友， 李郡.国有控股上市公司的“二次混改”：内涵、路径与方式[EB/OL]. （2015-08-21） [2016-12-20].http：//zichan.juhangye.com/201508/stock_320788.html.

[2] 朱珍.“二次混改”增进国有企业的绩效了吗？——以六大试点央企旗下上市公司为例[J].合肥工业大学学报（社会科学版），2017，31（03）：12-17.

[3] 廖红伟，张楠.混合所有制下国有企业绩效检验与改革构想[J].学习与探索，2016（04）：108-114.

备注：本文为2018年度广西财经学院研究生教育创新项目“‘二次混改背景下外资并购国有企业的绩效分析”（项目编号YCJ201805）阶段性成果。