开放的世界和经济的“手术”

谭保罗

2018年的前三季度，中国的国内生产总值（GDP）同比增长6.7%，这个结果并不算差。实体经济，尤其是民营企业的投资信心更加重要。

近期，最大的提振措施无疑是“打气”。从高层到金融监管部门，乃至司法系统，所有人都纷纷给民企“打气”。

国务院副总理刘鹤经常提到一组数据：民营经济贡献了50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技术创新，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的新增就业和企业数量。“如果没有民营企业的发展，就没有整个经济的稳定发展。”

在一部分观点看来，为民企“打气”是一种应急之策。但回顾这几年的经济改革历程，很容易发现，这也并非应急，而是结构性改革的题中之义。

形象地讲，这几年的结构性调整，犹如是一场统筹得力、技术精湛的经济“外科手术”。这场改革的高超之处，既在于对国际经济环境的洞察，也在于对本国经济现状的实事求是。

复盘这场结构调整，有利于更好地面向未来。

外部约束的大背景

全球资本流动的日益自由化，曾经是中国经济崛起的重要推动力。但现在，它会增加经济“调控”的复杂性。

2018年11月13日，美联储前主席耶伦在“《财经》年会2019：预测与战略”上发表了一通“看多”美国经济的观点。她说，美国经济正在强劲复苏，并有以下表现：一是美国居民家庭负债大幅下滑；二是银行系统的资本充足率和流动性远好于2008年的危机前。

第三，也是最重要的。美国的失业率已经降到了3.7%，这是50年来的新低。与此同时，美国国内的工作岗位在经历了2008年之后9年的扩张之后，目前依然保持着平均每月约20万个的增幅。

和前投资家罗杰斯等习惯于“唱多”新兴市场的人士不同，耶伦并不吝啬于对美国经济的赞美。由于担任过四年（2014～2018年）的美联储主席，因此她的话也颇有分量。在这场论坛上，她给出最有信息量的观点是：预计明年美联储会再次加息3～4次。

后发国家的遭遇，依然对其他经济体的经济和金融安全有着两点警示价值：一是国际收支，二是债务，特别是外债。

在全球央行之中，美联储货币政策的透明度不是最高，也是最高之一。耶伦这位前主席的加息预测，不过是基于对失业率以及美国货币政策透明度的判断。

按照美联储的公开“传统”，确保就业是货币政策第一要务，当失业率下降到3.7%，这意味着货币政策完全没有必要继续宽松，以刺激经济，增加就业。因此，货币政策回归正常势在必行。

不光耶伦，全球的投资者似乎都笃定了美元加息是一个长期趋势。最直接的表现是，很多国家的本币开始崩溃。委内瑞拉和土耳其是最典型的两个案例，但给这两个国家的本货带来麻烦的原因则大有不同。

委内瑞拉本币暴跌是国际收支的恶化。在过去数年，委内瑞拉的石油出口下滑了一半以上，而石油出口又是该国外汇（美元）主要来源。当外汇创造能力大幅缩水，那么对这个社会必需品靠进口的国家来说，则是一场灾难。缺乏食物的民众，以及缺乏食物的警察，瞬间让社会秩序陷入崩溃。

委内瑞拉石油出口下滑的原因并不复杂，由于政治上的因素，国有石油公司这几年开始变得“管理不善”，并且一蹶不振。于是，石油生产的成本升高，销量下降。

土耳其的故事则是负债率太高。“强人总统”埃尔多安凭希望重塑当年奥斯曼帝国的荣光，他的办法是通过债务来大兴土木，这种办法既提振基础设施，也可以通过公共工程的回扣、承包等手段来支付自己的利益同盟。遗憾的是，土耳其的债务之中，外债比重太高。2017 年，这个国家外部负债率达到53.4%，甚至高于阿根廷、俄罗斯和巴西。

外部负债意味着外国投资者掌握债权，与国内的金融机构不同，他们有着更大的撤资主动权。1998年的亚洲金融危机以及20世纪后半叶拉丁美洲间歇性的货币崩溃，都是因为外债太多。一旦遇到外国人撤资，国家束手无策。

不过，现在的土耳其抓住了记者卡舒吉在沙特遇害的故事大做文章，希望借此“要挟”美国能对其货币危机施以援手。然而，前美联储主席耶伦“3～4次”的加息预言，以及美国国内经济复苏的现实，开始让情况变得更加紧张。留给埃尔多安的时间，可能不多。当然，委内瑞拉更少。

土耳其和委内瑞拉的故事，和中国基本上没有可比性。中国的经济体量和纵深大得多，中国巨大的内需潜力和有力的国家治理，是中国经济复苏和人民币稳定的保证。但是，这些后发国家的遭遇，依然对其他经济体的经济和金融安全有着两点警示价值：一是国际收支，二是债务，特别是外债。

必须把财富留在国内

国际收支的平衡或者一定的盈余，对一个大国来说，异常重要。因为，外汇储备是国家金融安全的一种“兜底”。在必要的时候，外汇是一种支付手段，可以买到这个国家最急需的商品和服务。对一个人均资源贫乏的人口大国而言，更是如此。

从金融危机前后，到目前为止，在这10多年的时间内，中国的外储可以说坐了一趟过山车。但在下行阶段，监管部门及时采取措施，刹住了车，也稳住了信心。