运达风电：盈利能力不容乐观应收账款占比极高

本刊记者 杨 阳

浙江运达风电股份有限公司（以下简称“运达风电”）2018年4月23日更新招股说明书，拟在创业板上市，至今仍在排队上会。招股说明书显示，运达风电本次发行新股7349万股，计划募集资金约5.90亿元，其中1亿元用于补充流动资金，剩余部分将用于生产基地智能化改造项目、风能数据平台及新机型研发项目、昔阳县皋落一期（50MW）风电项目。

在中国风能协会公布的2015-2017年风电整机商排名中，运达风电2015年、2016年新增装机量排名第九名，2017年上升至第八名，市场份额由2016的3.1%上升至4.2%。尽管运达风电的市占率有所上升，但股市动态分析周刊记者仔细阅读其招股说明书后发现，运达风电近两年业绩并不理想，出现“增收不增利”的情况。此外，公司应收账款规模不断扩大，短期偿债能力堪忧。同时，客户集中度高、行业竞争力不足、负债率居高不下等问题也不容忽视，或将成为运达风电上市之路的绊脚石。

盈利能力持续下滑

根据招股说明书，运达风电的主营业务为大型风力发电机组的研发、生产和销售。其主要产品为1.5MW和2.0MW系列风电机组，正在研发的产品为2.XMW和3.0MW等系列风电机组。2015年-2017年，运达风电营业收入分别为38.77亿元、31.34亿元、32.57亿元。其中2016年，公司实现的营业收入较2015年下滑19.17%。对此，运达风电在招股说明书中表示受2015年风电行业“抢装”行情透支部分需求影响，2016年国内风电新增装机容量较上年出现下滑，公司风力发电机组的销售收入也随之下降。

值得注意的是，2017年运达风电净利润并没有随着营业收入增加而增加，同比下降7.54%，出现“增收不增利”的现象。报告期内，运达风电净利润分别为1.34亿元、1.02亿元、0.94亿元，在扣除来自政府补贴的非经常性损益后，公司2017年度净利润仅有8006.91万元，下降幅度扩大至11.51%。在经历“抢装潮”后，运达风电的盈利能力持续下降，不免让人对其未来发展前景感到担忧。

在盈利能力持续下滑的同时，运达风电的毛利率虽呈现增长趋势，但与同行业上市公司相比，仍处于较低水平。报告期内，同行业上市公司毛利率平均值分别为22.57%、23.00%、23.49%，而运达风电毛利率仅有14.42%、18.81%、19.30%，可见公司在经营生产过程中的获利能力较差，且行业竞争力不足。从期间费用分析来看，2015年-2017年，运达风电期间费用分别为41826.49万元、51460.33万元、55992.57万元，占营业收入的比重逐年增加，分别为10.79%、16.42%、17.19%。具体来看，运达风电的销售费用占当期期间费用的比重最大，分别为30301.44万元、34717.99万元、33163.45万元。其销售费用率分别达7.81%、11.08%、10.18%，而同行业可比公司平均值仅为6.29%、6.86%、6.72%。运达风电的销售费用率处于行业较高水平，也就是说公司产品竞争力不足，需要花费更多的销售费用来获得收入。未来运达风电能否减少销售费用，提高竞争力还有待考验。

应收账款不断扩大

报告期内，运达风电前五大客户收入总额占当期营业收入的比例分别为91.93%、93.91%、85.26%。客户集中度如此高，这意味着只要这五大客户中任何一个主动或被动的减少订单，都将对公司经营生产造成不利影响。其中，2015年-2017年公司对第一大客户中国华能集团公司的销售收入占营业收入比例高达35.06%、39.93%、32.48%。

依赖大客户的弊端就是对其议价能力的下降，使得应收账款风险增加。2015年-2017年，运达风电应收账款余额不断上升，分别为17.68亿元、21.94亿元、27.20亿元。其应收账款余额占当年营业收入的比例分别高达45.59%、70.00%、83.51%，占当年末流动资产的比重分别为48.75%、71.91%、80.53%。也就是说运达风电的收入中很大比例都是未实际入账的应收款，一旦这部分资金不能及时回收或成为坏账，将直接影响公司的实际盈利。

此外，运达风电的资产负债率居高不下，且近两年新增短期借款较多，流动比率、速动比率均远小于1，其偿债风险不容小觑。

具体来看，2015年-2017年末运达风电资产负债率分别为96.29%、83.06%、85.18%，远高于同行业可比上市公司平均值，分别为65.70%、61.60%、59.83%。长时间较高的资产负债率将影响公司的经营安全，若资产负债率不能得到改善，或将导致运达风电的融资能力下降，融资成本上升，进一步恶化公司的经营风险。

招股说明书显示，2015年运达风电未有短期借款，而2016年短期借款合计新增1.9亿元，其中保证借款新增1亿元，信用借款新增9000万元；2017年短期借款仍持续扩大，保证借款为2500万元、信用借款增至15000万元、质押借款新增5000万元，合计2.25亿元。运达风电的周转性资金需求不断增加，而公司的短期偿债能力却不容乐观。报告期内，运达风电流动比率分别为0.83、0.85、0.82，低于同行业可比公司；速动比率更是远小于1，分别为0.47、0.60、0.56。若运达风电的盈利能力不能得到改善，一旦资金链断裂，将给企业的正常运作带来严重后果。另一方面，应收账款周转率呈现逐年下降趋势，分别为3.08、1.58、1.33，间接地印证了公司短期资金周转存在一定压力。如果未来运达风电仍依赖短期借款来提供流动性资金来源，恐难以维持公司经营的安全稳定性。

表：运达风电主要账务指标一览