波司登继续破顶 去库存大功告成

波司登（03998.HK）为内地羽绒服龙头，旗下品牌包括「波司登」、「雪中飞」与「冰洁」等羽绒服品牌，亦从事贴牌加工管理、女装及多元化服装等业务。波司登自2009年开始，尝试扩充非羽绒服业务，并进行大量品牌收购。

波司登（03998.HK）扩充非羽绒服业务及并购品牌并不成功，加上产能过剩、过度扩张、品牌形象老化等因素影响，集团业绩表现及股价均大幅下滑。波司登去年决心将资源重新集中在羽绒服，经过一轮清理库存和优化销售网络改革后，整体业绩已重回上升轨道，带动股价年初至今累积庞大升幅。

近年消费升级，波司登积极在新产品研发上进行各样尝试，以满足各类型消费者及丰富产品线。除此之外，为提升产品时尚度，波司登与外部设计机构及知名设计师合作。集团又引入阿里巴巴的互联网架构技术，搭建了波司登新零售管理云平台，整合消费者、门店、销售、库存等相关数据，提升整体运营效率和效益。

去年纯利大升五成

未来集团将继续加大线上投入，提升线上销售比重，同时促进线上和线下的融合发展。集团亦计划持续对销售渠道进行系统升级，所有门店将按新的布局进行调整。截至今年3月底止全年，波司登纯利增长57.1%至6.15亿元（人民币.下同），每股盈利0.0582元；期内，营业额上升30.3%至88.8亿元，毛利率轻微下降至46.4%。

贴牌加工管理业务收入约9.4亿元，较去年同期增长20.4%，占集团总收入约10.6%。销售增长主要得益于公司进一步推进工厂制造自动化、标准化及智能化，提高生产效率及产品质量。与此同时，波司登调整策略，将核心资源聚集于目前的重点贴牌加工客户，并与重点客户确定中长期战略合作规划，大大增强客户信心，各重点客户订单量均有较大提升。

生产线迁往东南亚

波司登贴牌加工管理业务主要客户约13家，来自前五大客户的收入约占贴牌加工管理业务总收入88.4%。由于国内生产成本逐年上升，尤其是工资上涨更为明显，因此波司登正规划利用伊藤忠的资源，将部分生产线转往越南等东南亚国家。

目前首批订单已经开始生产，下一步将按东南亚工厂的工艺技术能力逐步转移更多的基础品类订单，以降低人工成本。波司登曾因过度扩张陷入低潮，近几年锐意整頓，销售网点由1.3万个减至去年底约4，513个，清理库存大功告成。波司登现价相对今年预测市盈率约12.5倍，市账率约1.2倍，可待其回调至1.2港元吸纳，上望1.5港元。