浅析互联网企业赴美IPO的动机及潜在风险

【摘要】近年来，我国互联网公司发展迅速，不少公司都争先寻求上市以便分得一杯羹。但是由于行业性质特殊，不少互联网公司连年亏损，营收数据不容乐观，导致国内上市困难。于是这些企业把目光转向条件相对“宽松”的美国证券市场。赴美IPO成为互联网企业的目标，掀起一股小热潮。但是这些企业上市之后，真的可以在美國证券市场站稳脚跟吗？本文以近几年在互联网企业内小有名气的视频网站哔哩哔哩为例，浅析我国互联网企业排队赴美IPO的动机，以及之后存在的潜在风险。

【关键词】互联网企业 赴美IPO 动机 潜在风险

一、互联网企业扎堆赴美IPO现象

自2017年以来，中国企业赴美IPO的话题接连不断，其中以互联网企业为代表的新兴行业为主，中概股也不断被证券市场所看好。随着互联网行业扎堆赴美上市，其中，互联网金融行业风头最热。实际上除了互金行业，现在还有涉及多个行业的多家企业或已上市，或正排队等待赴美上市，包括快递、教育、电商、视频等领域，但以互联网行业居多。对于眼下这波赴美IPO热潮，最直接的影响因素莫属美股目前正值牛市，对中概股是利好的，而且美股环境也适宜国内互联网企业发展。

二、哔哩哔哩财务状况分析

哔哩哔哩（bilibili）是国内领先的年轻人文化社区，用户数量相当庞大，特点是年轻化并且粘度高。2017年第四季度，哔哩哔哩月活跃用户（MAU）平均为7180万，比2016年同期的4940万增加了45.3%。

股权结构方面，第一大股东，董事长兼CEO陈睿持股21.5%；创始人兼总裁徐逸持股13.1%；副董事长兼COO李旎占股3.7%；同时在主要机构投资者中，华人文化持股12.8%，位列第一，正心谷创新资本（9.0%）、IDG-Accel（7.6%）、君联资本（5.9%）、腾讯公司（5.2%）分别位列二至五位。

根据哔哩哔哩提交给SEC的招股说明书中显示，2015至2017年，哔哩哔哩三年的总收入分别为1.31亿元、5.23亿元以及24.68亿元，净亏损分别为3.72亿元、9.1亿元以及1.84亿元。净利率分别为-283%、-173%以及-7%。而在2015年，哔哩哔哩的总收入还仅为1.31亿元。但是在之后的两年，哔哩哔哩的收入激增靠的并不是会员或者影视内容，而是游戏。如果2016年和2017年分别除去游戏业务带来的收入和成本，哔哩哔哩的财务报表将完全不同。据估算，公司的收入将下降到1.82亿元以及4.09亿元，相对应毛利润将成为亏损4.4亿元以及亏损5.83亿元。所以，哔哩哔哩的主要成本也并非内容成本，而是游戏分成。2017年，该成本达到了9.26亿元，这一数据远超宽带成本的4.68亿元以及内容成本的2.61亿元。

三、动机分析

（一）行业特点

根据哔哩哔哩的招股说明书称，公司在一个快速发展的行业中运作，正处于业务的早期阶段。哔哩哔哩不能保证变现战略的成功实施，或产生可持续的收入和利润。并且哔哩哔哩曾遭受过重大亏损，今后可能继续亏损。同时，哔哩哔哩的业务取决于向用户提供有趣有用内容的能力大小，而这又有赖于平台上内容创建者所提供的内容。这就造成了哔哩哔哩可能无法对业务增长和业务增长的复杂性加以有效管理，进而可能会对品牌和财务业绩产生负面影响。

根据我国《公司法》规定，股份公司申请其股票上市必须达到的条件之一就是最近三年连续盈利。所以对于哔哩哔哩这样一个视频网站来说，想要在国内上市就必须达到这个条件。纵观眼下整个视频网站行业仍然处于成长期向成熟期的过渡阶段，在格局尚未最终确定的情况下，视频网站整体仍然处于烧钱抢占市场的状态。

（二）赴美IPO整体大环境有利于企业融资

和在中国相比，企业赴美IPO所需时间较短，相对的政策及操作更加透明化，效率会更高；同时，美国拥有更加完善的资本主义市场，对企业的发展提供了优良的环境；而且总体规模很大，在资金注入的时，对于像哔哩哔哩这种规模不算很大的视频网站可以充分的保障该类企业的利益。

并且，美国的投资者和国内投资者相比，前者更靠近风险爱好者。他们喜欢投资高回报的潜力股。哔哩哔哩作为中国最大的二次元年轻人集聚地，拥有无数忠实的用户，这些用户的年龄段大多在15—24岁之间。哔哩哔哩用其独特的二次元亚文化，深深吸引有着相同爱好的群体；再加上近两年哔哩哔哩注重线下活动，无形中又增加了用户的忠诚度及黏着度。今后的发展可谓是前途无限。虽然公司仍处于亏损阶段，但在美国投资者眼里哔哩哔哩无疑是一支名副其实的潜力股。

（三）自身所需，满足企业战略需求

国内的互联网企业争先恐后地赴美IPO，很大一部分是为了提高自己的企业价值。美国证券市场可以给互联网企业提供较高的风险理解、风险评估、风险定价以及风险管理，在企业上市之后还能帮助企业继续获得更大收益。同时，这也是大多数互联网公司的企业战略发展需求之一。哔哩哔哩成立以来将自己的运营策略紧密围绕着中国年轻一代用户展开，提出了“我即用户”的理念—与用户平等相处，换位思考。代理时下热门的手游，参加世界著名的动漫活动，邀请用户喜欢的各国网络红人进行直播和互动。哔哩哔哩已不再把目光锁定在国内文化市场，而是希望作为中国亚文化的代表，走出国门和世界进行交流。所以此次哔哩哔哩选择赴美IPO，除了获取利益之外，还为了提升公司的国际知名度，借助美国证券市场的人力资源来获取更多的合作机会。

四、潜在危机

赴美IPO听起来风光无限，优势颇多，但是互联网企业也有自己的“难言之隐”。上市后也可能会存在“后遗症”，只是有些“后遗症”往往被大家忽视了而已。

（一）法律和会计准则的高要求

根据文章前半部分的分析，哔哩哔哩赴美IPO的主要动因在于融资需求以及扩展市场；哔哩哔哩选择的上市模式是通过IPO直接上市。但同时这种方式对法律，审批手续，以及会计准则的要求也是最高的，还可能会暴露我国企业，尤其是互联网企业在此方面的不足。和国际视频类网类站相比，哔哩哔哩的整体实力和经营能力偏低；要想顺利IPO成功还必须顺应相关法律，在财务报表上也应当颇下一番功夫；此举也无形之中增加了公司的上市成本。

（二）主营收入并非版权

作为一家视频类互联网企业，哔哩哔哩主营收的83%来自于手游。和传统视频网站相比，其亏损幅度较小的原因也主要得益于代理的各类游戏。截止到去年年底，哔哩哔哩独立代理、发行8款游戏，联合发行63款游戏，月平均付费用户60.93万人，同比增长140%。为了避免这些用户的流失，哔哩哔哩希望继续丰富游戏产品。据不完全统计，哔哩哔哩在游戏领域投资了近10家公司，目的是能够丰富自己的产品线，降低用户流失风险。然而形式并不乐观：数据显示在2017年第四季度，哔哩哔哩月度活跃用户数、月度付费用户数和游戏月度付费用户数均出现了下滑趋势。这一现象对目前仍处在亏损状态的哔哩哔哩来说十分值得警惕，占据大头的游戏业务具有较大的不确定性，这无疑会让未来的投资者对其营收的稳健型打上问号。

五、结束语

哔哩哔哩自2009年成立到现在成长为业内独角兽即将赴美IPO，通过几次重大的会员体系改革以及业务扩张，可以说取得了非常不错的成果。和同样选择赴美IPO的互联网视频企业爱奇艺相比，哔哩哔哩在用户黏着度以及独特文化氛围方面独树一帜。但在海外融资扩大知名度的同时，哔哩哔哩也要着重分析其上市之后可能会面临的诸多风险及挑战，同时，产品竞争力较弱这个内部瓶颈也不容忽视。

参考文献

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[3]许蓉.互联网企业赴美上市动机及融资效果研究[J].财会通讯，2018（05）：87-90.

作者简介：董梁俊曦（1994-），女，汉族，甘肃天水人，兰州财经大学研究生在读，研究方向：企业理财与税务筹划。