套期保值的获利方法及案例分析

吕勇

一、前言

健康活跃的期货市场为企业提供了丰富的投资机会，同时又带来了巨大的市场风险。参与到期货市场中的各类产品价格波动较大，各生产企业有必要采用套期保值来避免或减少价格发生不利变动时的损失，以规避和防范价格波动给企业利润带来的风险。

二、套期保值的必要性

20世纪80年代改革开放后，市场经济要求国家更多地依靠市场这只“无形的手”来调节经济，为了避免现货价格失真和建立市场保值机制，期货市场应运而生。

从20世纪90年代开始引入期货交易机制至今，经过20多年的探索发展，我国期货市场由无序走向成熟，逐步进入了健康稳定发展、经济功能日益显现的良性轨道，市场交易量迅速增长，交易规模日益扩大，部分期货品种国际影响力逐步提升，凸显了我国期货市场的国际化趋势。

但期货市场的国际化又使国内期货市场受国际期货市场的波及和影响也更明显，当前不少大宗商品的定价权都在国外市场，比如沪铜紧跟LME的步伐涨跌，国内期货市场的很多交易品种在国际上没有话语权，更遑论定价影响力了。一些产品的价格受国际价格影响，波动剧烈，极具风险，相关实体企业盈利的稳定性无法得到保障，固有的经营模式已经无法在风云变幻的市场立足，有必要采取套期保值规避市场风险，或可有效增加企业的经营效益。

三、套期保值规避价格风险的原理

基于未来市场趋势的不确定性，企业通过在期货市场买入（或卖出）期货合约，恰好对冲现货市场上卖（或买）的交易，两种交易数量相等，方向相反，未来无论价格怎样波动，都可以用一个市场的盈利来冲抵另一个市场的亏损，亏损额与盈利额未必全然相等，但相比较单一的单边交易而言，却可以达到规避价格波动风险的目的。

四、套期保值的分类和实例

根据对未来价格走势的涨跌判断做出不同的保值策略，套期保值可分为多头套期保值和空头套期保值。

1.多头套保，也叫买入套保。对生产企业而言，低价购买原料是原料采购的价格目的。因生产需要，未来价格是否上涨也需要在现货市场上买进原材料进行生产加工，此时如果在期货市场上以相对低价买进远月合约（建立多头头寸），当未来需要在现货市场上买原材料时，将手中的期货合约高价卖出平仓，并同时在现货市场上买进铜原材料。上述操作皆围绕着未来在现货市场上买入铜原料以保证生产需要而展开，一个市场上的操作为其带来盈利时，就可以弥补其在另一个市场上的亏损，达到套期保值规避价格波动风险的目的。

2.铜多头套保实例（具体操作中，应当考虑交易手续费、持仓费、交割费用等）：

2018年3月28日上海期货交易所的铜现货价格为49360元/吨，某铜加工厂需要在一个月后购买铜原料，但是预测4月份进入消费旺季，铜价可能上涨，因此该厂为了避免将来价格上涨导致原材料成本上升的风险，决定在上海期货交易所进行阴极铜套期保值交易。交易情况如下：

2018年3月28日，在期铜现货月价格49360元/吨时，在上海期货交易所买入1807合约（远月）的20手100吨阴极铜，价格为49860元/吨，共计4986000万元。

2018年4月26日，期铜现货月价格51460元/吨，按此价格买入100吨现货铜，卖出平仓20手1805期铜合约，价格为51860元/吨。

计算套利结果：现货损失（51460-49360）*100=210000元。

期货赢利：（51860-49860）*100=200000元

做套保后实际亏损：210000-200000=10000元

如未做套保，可造成成本增加（51460-49360）*100=210000元

从该例可以得出：第一，对期货合约的交易是先买后卖的顺序，所以这是买入套保实例。第二，买入套保会发生两笔期货交易。先买入期货合约，再在现货市场买入现货的同时，在期货市场上卖出期货合约进行平仓。第三，将期货和现货两个市场的交易情况对比一下：一个月后现货市场的价格上涨了2100元/吨，100吨原材料的采购成本提高了21万元；但在期货市场上，对期货合约的交易盈利了20万元，削弱了价格不利变动的影响。如果该厂不做套期保值交易，虽然未来现货市场价格下跌可能得到更便宜的原料，但是一旦现货市场价格上升，就必须承担由此造成的损失。此例在期货市场上做了买入套保，减少或避免了未来现货市场价格上涨造成的采购成本增加。

3.空头套保，也叫卖出套保。销售部门期望未来在现货市场上高价卖出现货，但是产品还在生产线上，有一定加工周期，为了避免价格下跌的风险，需要在目前价格相对较高时在期货市场上卖出远月期货合约（建立空头头寸），产品加工期满可以在现货市场上进行销售时，同时将手中的期货合约低价买入平仓，用一个市场的盈利去弥补未来另一个市场可能的亏损，达到套期保值的目的。

4.空头套保实例（具体操作中，应当考虑交易手续费、持仓费、交割费用等）：

2018年2月26日，沪铜的现货月结算价为53190元/吨，某厂虽然对此价格比较满意，但是从原料采购到生产产出需要一个月时间，也就是3月27日加工期滿后才能出售，该厂担心到时现货价格可能下跌从而减少收益，决定在上海期货交易所进行阴极铜期货交易。交易情况如下所示：

2月26日，期铜现货月价格53190元/吨时，卖出1805合约（远月）的20手100吨阴极铜，该合约价格为53680元/吨。

3月27日，期铜现货月价格49360元/吨，按此价格卖出100吨现货铜，买入平仓20手1805期铜合约，价格为49460元/吨。

计算套利结果：现货损失（53190-49360）*100=383000元

期货赢利：（53680-49460）*100=422000元

做套保后实际赢利：422000-383000=39000元

未做套保的利润损失：（53190-49360）*100=383000元

从该例可以得出：第一，对期货合约的交易是先卖后买，所以这是卖出套保实例。第二，卖出套保会发生两笔期货交易。先卖出远月期货合约，届时在现货市场卖出现货的同时，再在期货市场买进期货合约进行平仓。第三，将期货和现货两个市场的交易情况对比一下：虽然现货市场价格在加工期满后价格下跌了3830元/吨，但是在期货市场上的交易盈利了4220元/吨，从而消除了价格下跌对未来销售收益的影响。

5.一般情况下，正常循环生产和销售的企业总在进行原料采买的同步在进行销售，即在采购原料的同时，已经加工期满的成品也在即时销售，这种情况可以视作自然循环的单边交易，只有在價格一路上扬时可取。作为生产企业切不可忽略市场风险只做单边交易，有必要在日常经营中强化市场分析，对原料采购和成品销售进行通盘考虑，避免市场风险，专注于加工利润。

五、基差对铜套期保值的影响

一个市场的盈利完全冲抵另一市场的亏损是一种理想状态，事实上，两个市场的盈亏只能在一定程度上冲抵，和上述两个套保实例一样，多数情况下出现的都是不完全套期保值。造成不完全套期保值的主要原因是同一种商品在期货市场和现货市场的价格虽然是同涨同跌，但两个市场的涨跌幅度不会恰好合拍，而且这是常态。两个市场的价格差，也即现货价格与期货价格之差，市场上称之为基差，对套期保值的效果影响较大。

基差是指被套利商品的现货价格与期货价格之差。在期货市场上，每一种商品的期货价格在买卖方胶着竞价的状态下频繁波动，参与期货交易的现货品种的现货价格受期货价格的波动影响，也在即时涨跌，但其涨跌幅度未必与期货价格完全合拍，造成了基差的不断变化。充分利用好基差的变动，不仅可以取得良好的套保效果，甚至有可能获得额外的盈余。

基差为正且数值越来越大，或从负值变为正值，或为负值且绝对值越来越小，这三种情况为基差变强；基差为正且数值越来越小，或从正值变为负值，或为负值且绝对值越来越大，这三种情况为基差变弱。

对卖空套期保值来说，基差走强会强化套期保值的效果；基差走弱会削弱套期保值的效果。对于买入套期保值来说，情况则相反，如果基差走强，则套期保值效果将会被削弱；如果基差走弱，则套期保值效果将会加强。

六、套期保值的操作要点

为了更好实现套期保值规避价格风险的目的，企业在进行套期保值交易时，必须注意以下要点：

1.在期货市场上做的合约必须是和当时需要在现货市场上做的交易品种相同、交易方向相反且交易数量均等。

2.要充分考虑交易成本。价格长期稳定在一个小范围区间的商品不适合做套期保值，无论是期货市场还是现货市场都会发生交易成本，只有存在价格波动灵敏度高的商品才适合做套期保值。

3.充分了解交易的商品，搜集好市场信息，做好价格走势预判，计算出基差及期预期变动额，据此做出进入和离开期货市场的时机规划，才能做出较好的保值效果。

七、结束语

期货市场风云变幻，套期保值遇到各种破坏正常价格关系的情况时常发生。尽管套期保值风险较小，但方向判断失误的套期保值有可能破坏更大的收益机会，交易者应对自己的生产成本、交易策略和模型进行认真设计，对未来市场做更精准的判断，确定相对合理的套保时间和套保比重，以确保规避风险的同时不影响机会利润。