美国国债遭遇抛售潮，传递出什么信号

制裁俄罗斯、制裁伊朗、制裁土耳其，美国近一年来在全球几乎四面树敌，但近期传递出的一个微妙信号显示，全世界开始默默用脚投票了：一个又一个国家，正在悄悄地抛售美国国债。

以美国财政部公布的6月份美国国债数据为例：中国，美国国债第一大持有国，减持了44亿美元，现持有1 1787万亿美元，为今年2月以来最低水平。日本，美国国债第二大持有国，更减持了184亿美元，现持有1.030万亿美元，为2011年10月以来的最低水平。俄罗斯，曾经美国国债前十大持有国之一，今年3月还持有美国国债961亿美元，5月份已大幅减少至149亿美元，创下11年来的新低。现在，在美国国债前十大持有国中，已经找不到俄罗斯的名字。土耳其，6月份持有美国国债288亿美元，较年初已经大幅下跌了42%。

为什么要集中抛售？原因似乎也很简单。以俄罗斯为例，美国对俄罗斯发动了多轮经济制裁，而且是“刀刀见血”。

按照美国拟议的新制裁措施，以后任何带有潜在国家安全目的的产品，例如汽轮机、电子产品、集成电路等，美国都将禁止对俄出口。这还只是第一波，8月22日生效。三个月后，将迎来第二波。措施可能包括：降低外交关系级别、禁止俄航直飞美国航线，以及几乎全面停止美国对俄出口等措施。这也间接导致俄罗斯股市和汇市近期大幅下跌。

愤怒的俄罗斯第一反应就是迅速抛售美国国债。俄罗斯财政部长西卢安诺夫公開表示，美国对俄罗斯制裁，让美元沦为贸易中的“风险”货币。既然使用美元都可能成为美国的靶子，那俄罗斯只能去美元化，更多使用本国货币卢布和欧元等。

对于中国来说，是否减持美国国债是一个综合的考虑。国家外汇管理局通常的回应是：中国外汇储备始终按照多元化、分散化原则进行投资管理，以保障外汇资产总体安全和保值增值。与其他投资一样，外汇储备对美国国债的投资是市场行为，根据市场状况和投资需要进行专业化管理，外界不要过度解读，云云。

当然，对中国来说，大幅减持也未必就是最好的选择。外汇投资有三个原则：安全性、流动性、盈利性。中国外汇储备多达3万多亿美元，环顾这个世界，还很少有一样投资品像美国国债这样符合投资原则。也正因为如此，中国长期以来都是美国国债的第一大债权国。

为了确保外汇储备保值增值，多数国家不得不购买美国国债。但反过来，也需要提防美元陷阱。特别是不能排除美国以国家安全遭到威胁为由，冻结外国的国债，甚至拒绝偿付对方的欠债。

美国近年来尤其是特朗普上台以后的一些做法越是强硬，就越是加剧其他国家的恐惧，不得不加入到抛售美国国债的行列。美国经济运行的特点就是“债台高筑”，政府运行几乎必须依靠国债。国债发行不下去，美国政府就得关门，美国经济将最终蒙受沉重打击。

任何事物都有两面性。美国近期在全球范围内大棒挥舞，在特朗普看来，他完全是为美国人民谋福利，是为了确保“肥水不流外人田”。而其他国家迫于美国的霸道，有时往往不得不妥协让步。但带来的一个后果就是：美国的贸易伙伴越来越难以获得对美顺差，也就自然无法获得美元。没有了美元的持续流入，当然也就无法再购买美债。

换句话说，美国的霸道是让其他国家望美国国债而却步。美国事实上是在逼迫全世界去美元化。最终的结果，可能会造成美元红利的消失。

当然，这个过程是曲折和长期的。但英国《金融时报》刊发的社论预言：总有一天，太平洋或大西洋对岸将不再有被迫买美国国债的大买家，华盛顿方面必须为此做好准备。

这个世界，你不可能占尽所有好处。出来混，最终肯定是要还的。

从“里拉危机”看国际资本如何收割新兴经济体

土耳其里拉崩溃，给了人们对“美元收割机”的想象空间。

2016年10月，美籍牧师安德鲁·布伦森在土耳其传教，被土耳其官方指控为间谍，关押至今。美国与土耳其多次交涉要求放人，但土耳其坚持自己的立场，美方对此颇有芥蒂。

今年3月，特朗普对全球开征铝和铁关税，考虑到土耳其里拉一直在贬值，特朗普8月10日表示，要将对土耳其的关税从原来的10%和25%提高到20%～50%，本就疲软的里拉应声下跌。8月1日到8月14日，土耳其里拉从4.9跌到6.9，半个月间跌幅达40%。

这是自阿根廷比索危机之后的5L--起货币崩溃事件，南非兰特也紧随其后。由于土耳其是欧盟成员国，欧洲其他国家也都持有土耳其资产，欧元也被拖累。而另一方面，美元则在8月15日站上了96.7的高位。

长期以来，由于存在着不同区域、类别资产收益之间的差别，过剩的全球资本四处游荡，以寻求超额收益。近几十年来，最为流行的一种交易结构就是“广义套息交易”——carry trade，主要是基于新兴经济体和发达经济体不同的经济增速和资金价格，一般的结构是从资金价格便宜的发达经济体借入货币，包括日元、欧元和美元，换成经济增长速度更高、资产回报更高的新兴经济体货币和资产，例如地产股票和各种直接投资。

由于新兴经济体过去经历的高速增长，通常使得它们的货币汇率也有相应的升值，并且由于更多的海外投资涌入，这种升值的趋势还可能会在某些时刻自我加强，因此投机资本可以在利率差和汇率差上同时获得一定的收益。为了放大利润，这些资本通常会进行高杠杆操作，这同融资炒股以及房地产抵押贷款没什么不同。

这种操作的风险是当发达经济体与新兴经济体之间的息差收敛时，还有新兴市场汇率开始贬值时就会减少利润，甚至招致损失，而这在美联储升息以及美元相对走强时就会发生。由于这类交易都带有巨大的杠杆，所以一旦趋势反转，大量资金就会去杠杆，解除新兴市场高风险资产上的头寸，甚至开始做空，从而引发资产价格和汇率的崩溃，再带动中长期资本的出走，从而形成大规模金融危机。1981-1985年拉丁美洲金融危机，1995-2000年东南亚和俄罗斯金融危机中都能够找到类似模式。

土耳其里拉崩溃有其内在原因，比如长期依靠外债、经常账户长期赤字等。‘里拉事件”的关键在哪里？在于它对欧元的影响究竟有多大。土耳其是欧盟重要的一个外围合作伙伴，如果欧洲的金融机构，特别是德国的银行，在土耳其有大量风险敞口的话，它的损失可能也是比较大的，就可能把欧元拉倒。

2017年，大家都特别担心欧洲会彻底崩溃，但是不管是法国大选、德国大选还是荷兰大选，欧洲都是涉险过关，欧元就挺起来了。特别是去年年中之后，欧洲经济强势复苏，人们预期欧央行会退出QE，欧元快速上升。但今年一季度开始，欧洲经济不达预期，但美国经济却很好，这样一个周期错位，就是货币汇率相对波动的关键因素。

美元指数中，65%是跟欧元挂钩的。汇率是一个相对强弱的指标，欧元强，美元就弱。美元指数一旦被压下去，整个新兴市场包括人民币，也就松了一口气。而如果土耳其里拉崩溃导致了这一轮欧元波动的话，那整个世界，特别是人民币，又会承受新一轮的压力。

当然土耳其的情形是比较复杂的。但市场担心，这可能会成为新兴市场新一轮动荡的开始，也可能会成为影响人民币的一个主要的外来冲击。

总体而言，这是在美元走强的大环境下发生的。在全球视野下，美元的强弱会驱使资本的全球流动，美元强，新兴市场的资金就会抽逃。包括中国2015年8月11日汇改到现在三年，外汇储备水平的下降，一定程度上可能是套利资本逃出所引致的。

如同三年前一样，整个新兴市场的船板再度剧烈地摇晃。与1997年不同的是，由于多数发达经济体也在变得赢弱并且积极参与货币竞争，这次的风险和挑战可能要大得多。

中国历来是新兴市场的旗舰和压舱石，具有风向标和最后防线的作用。中国应当拿3万亿美元的外汇储备以及人民币换回大量的股权、资源、品牌、技术等。再顺势使人民币部分顶替美元成为资源国的储备货币，握住全球生产链的上游，以此为契机推动人民币对大宗商品的计价、定价功能，并最终实现储备货币地位。

可以预见的是，国际利益的现实主义博弈将会由此变得更加激烈和精彩。