港股不听创业者“讲故事”

轰轰烈烈上港股，凄凄惨惨破发。小米、美团、海底捞们的辉煌，不过一个早晨。

继美团点评之后，顶着全球“最贵火锅”的光环，海底捞火锅于9月26日正式在香港“麻辣”上市，成为香港十年以来第一个大型消费服务企业IPO。公开资料显示，海底捞在港股上市后，首个交易日盘中市值突破1000亿港元大关，引发投资者和热心食客们的广泛关注。

在上市首日惊险守住发行价后，备受期待的国内火锅餐饮龙头海底捞还是破发了。

都没有逃过破发 “噩梦”

2018年，港交所迎来了IPO大年。

根据数据，截止9月28日，已经有158家企业在香港上市，较去年同期大幅增加68%。与此同时，港股市场却出现了另一种热潮：比谁破发得快。截至9月28日，2018年上市的158只港股中，多达118只个股收盘价低于IPO发行价，破发比例高达75%，今年参与港股炒次新，无异于变相捐款。其中，28只港股的破发幅度超50%，多达85只次新股破发幅度超过20%。

为什么此前备受追逐的新股，到了香港却“不受待见”？

首先还因为港股新股的定价遵循市场机制，几乎不存在人为限价，因而估值偏高。港股IPO实行市场化定价机制，新股发行价充分反映二级市场供需情况，例如热门的阅文和平安好医生上市时的有效申购倍数为600倍，充分体现了公司受市场追捧的热度。

这样一来，港股的发行价基本就已经反映了市场对新股股价的认知，留给上市后二级市场的空间就很少了。香港资深投行人士温天纳的评论称，今年以来，港股市场出现了回调，新股定价也需要调整，不能沿用过去行情高涨时的定价思维，应充分考虑当前避险情绪较浓的市场环境下，投资者的承受能力。其次，港股投资者主要是机构，而散户投资者较少；机构偏理性的策略，使得港股市场对被粉饰过的商业故事较为理性。

港股投资者“抵抗力”较高

众多港股上市的“新经济”公司中，几乎每家都有诱人的“故事”和“场景”，但机构投资者占比近八成的港股投资者对此的“抵抗力”较高。如果公司目前的盈利能力、現金流等财务状况依然不稳定，甚至压根就没有成型的盈利模式，高企的估值便难以为继。

去年上市的众安、易鑫、雷蛇、平安好医生，以及近期上市的映客、华领医药、歌礼制药等都处于亏损阶段。而就算是已经扭亏为盈的阅文集团，其目前的静态PE也高达55倍，估值和业绩出现一定程度的背离，破发也就变得不那么难理解了。

也就是说，故事再好，基本面太差的公司也很难得到市场的认可，股价必然承压。然后，港股自年初以来的回调，加之外部贸易环境的变化，使市场情绪较低迷，也影响了市场对新股的关注度。

今年初，恒指触及33484点的历史高位后，开始下修调整。加上同期的美国贸易政策大转弯，使得此前高涨的市场情绪更是不见了踪影，这也大大影响了港股市场追逐新股的热情。而一旦“破发潮”形成，投资者们的情绪或呈螺旋式下降，上市新股和次新股股价更难维持。

与一年前阅文上市时数百倍的认购倍数相比，8月8日上市的中国铁塔仅获得1.36倍公开认购，同日上市的百济神州也仅收获1.73倍公开认购，华领医药、华兴资本控股甚至出现了认购不足的情况，这些都从侧面反映出散户投资者新股申购的热情大减。

港股近期的持续弱势，使投资者的市场参与度大打折扣，打新市场也自然受到波及。

此外，今年以来多种因素使得港股流动性趋紧，高估值板块承压。随着美联储持续的加息动作，使得海外资金流向美国，香港也难以避免美国加息带来的影响。香港金管局今年也从银行间收紧流动性以稳定港币汇率，加之上市规则的放宽吸引了多家新经济上市，使得市场资金压力变大，港股流动性趋紧。

“能上市就上市，哪怕行情不好”

五只股票中有四只会破发，其中有三只是上市首日便破发。面对这样“凶险”的新股上市环境，为何众多明星公司还是要扎堆登陆港股呢？

港股在制度方面的优势无疑是最主要的答案。今年，港交所改变了上市公司股权架构的要求，允许同股不同权架构的公司上市，对历史盈利的要求降低，允许未盈利的生物科技企业上市。

用美图公司创始人兼CEO吴欣鸿的话来说，就是“能上市尽量上市，哪怕现在行情不太好。”

对于目前明星公司面临的估值缩水，吴欣鸿表示，上市依然是优先选项，他给出了三点理由：一是此前一家公司只是对用户、投资人和员工负责，上市后会变得更有社会责任感，视野会更加开阔；二是通过上市打开了更大的融资窗口，从而进行灵活的资本运作，也带来公司品牌的提升，更利于建立合作信任；三是由于更为严厉的监管和很多信息的透明呈现，也逼着企业更加规范、不断进步。

见识了最近一年“战死沙场”的明星公司，也可以看出港股与A股的打新、追新逻辑并不一致。充分反映了市场热度的港股发行定价，留给二级市场的空间不多，上市后开盘即破发是港股的常态。

对于希望照搬A股套路，希望短线获利的投资者而言，与其追逐大概率破发的新股，不如耐心等待，择机入场。