浅析资本市场建设步伐

邹佳琪

【摘 要】目前，中央政府对资本市场的重视程度越来越大，近期国内多次大型会议都提到金融市场改革，不久前银监会和保监会也实现了合并，政府对资本市场改革的力度可见一斑。党的十九大进一步明确资本市场相关部门在2018年的工作任务，强调加大直接融资在融资中所占的比例，提高债权、股权融资的比重。在实现真正把资本市场做大做强的基础上，促进资本市场为实体经济服务，解决我国长期以来存在的小微企业融资困难的问题。2017年11月17日，由中国人民银行联合银监会、证监会等机构共同起草的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》中指出，资产管理业务是金融机构的表外业务，在开展资产管理业务时，不得承诺保本保收益。由此可见，资本市场的改革进程已经展开了，不少业内人士预测，国企改革和市场监管将成为新一轮资本市场建设改革的重中之重。

【关键词】资本市场；国企改革；市场监管

一、引言

2017年末，中央经济工作会议如期召开，这次会议中明确表示，中国的经济已经由追求速度转向追求质量，虽然资本市场已经初具规模，但存在不发达、不完整的特点，与此对应的是资本市场改革的进程迫在眉睫，同时国企改革将作为本次改革的重中之重，通过多方面齐心协力，建设富有国际竞争力的资本市场。十九大进一步明确资本市场在2018年的工作任务，强调加大直接融资在融资中所占的比例，提高债权、股权融资的比重。在实现真正把资本市场做大做强的基础上，促进资本市场为实体经济服务，解决我国长期以来存在的小微企业融资困难的问题。

二、促进多层次资本市场健康发展

关于资本市场，重要的是要“促进多层次资本市场健康发展，更好为实体经济服务，守住不发生系统性金融风险的底线”。

1.A股市场

目前，我国的A股市场规模在世界金融体系中排第二，同时我国的资本市场是世界范围内第一大新兴的资本市场，我国资本市场不仅体量庞大，而且增长速度突出，放眼全世界，可供我国参考的其他国家的金融发展模式很少。我国的资本市场也是全世界第一大新兴资本市场，而且是全世界增长最快的资本市场。但目前我国资本市场最显著的问题是，以股权和债权为代表的直接融资供给不足，导致资本市场在发挥资源调节作用时能力欠佳，改革迫在眉睫。现实中需加大力度提高直接融资比重，不断丰富直接融资的方式方法，通过IPO让更多符合要求的企业上市融资。当前总体的融资规模不算太大，还需要进一步通过常态化发行、从严监管拟上市公司质量的方式，放开步伐，切实发挥好股权融资的功能。

同时，互联网企业强势入主A股也称为股票市场的热点话题，目前主板市场上市的上市公司存在结构较为传统的缺陷，需要互联网类的企业注入新鲜的血液，改变过去互联网的企业经常于国外上市、国内经营，不便于监管的局面。

2.债券市场

除股票市场，债券作为直接融资的主要手段，债券市场的变革也是重中之重。改革开放以来，随着我国资本市场的不断完善，在许多方面已经取得了显著成绩，比如有自我特色的金融债、地方债也在多年的探索后形成了一套法律规制的体系。目前我国债券市场的改革主要集中在以下几个方面：一是完善债券市场的品种；二是充分利用目前债券市场的发行规模；三是对债券发行存在的缺陷加以改进；四是债券专业机构和人才的培养力度需要加强。

3.资产证券化市场

未来还需发展资产证券化市场，让企业债务能够转至股权，强化普惠金融，加大对小微企业、贫困地区企业的扶持力度，对相关产业、相关公司进行辅导培训。

资产证券化市场是未来国企改革的重要力量，通过将国有资产进行结构性重组转化为证券，并以其未来的现金流作为抵押，获得融资，将缺乏流动性的国有资产转变为可以自由流通的证券，通过这样的转变既可以提高国有资产的流动性和国有资产的效率，也可以避免资产的闲置浪费现象；但是对于一些不良资产，国家将严厉打击这类资产的资产证券化之路，这将是未来改革的重点。

三、推动资本市场高质量发展——资本市场的改革路径

第一，要有全局观，把对资本市场的发展、完善和监督作为现代经济体系建设中的一环。不论是股票市场、债券市场、期货市场还是理财市场都是资本市场的表现形式，它们的活动要与经济体系建设的目标相吻合，抵制脱离经济基础的炒作行为。

第二，要注重资本市场良好道德风尚的建设，注重各参与主体的守法守规意识、责任意识和诚信意识。特别是对于一些资本雄厚、具有行业垄断地位的企业，更应该依法参与市场，不得以任何形式不正当竞争；对于资本市场上的散户投资者来说，也要强化维权意识，依法参与市场，有效解决矛盾和纠纷。在整个市场层面强调勇于担当社会责任、诚实守信的良好风尚，并在法律层面出台相关的约束机制。

第三，要积极改进资本市场的现有结构，鼓励以互联网为代表的创新型企业回归主板市场。对于国有控股型的上市公司，在规模做大的同时要兼顾效率，既要做大，又要做强做优。同时对于并购类的业务要有所区分，由于并购风险较大，要对参与并购的主体进行区分，明确什么樣的主体应该鼓励、什么样的主体需要积极加以引导、什么样的主体要限制。在此基础上，改革和优化目前的上市机制，让更多科技创新企业拥有上市权，提高它们直接融资的比重，积极引导社保基金为代表的长线资金参与资本市场。

第四，要建立健全完善的法治环境和良好的市场运营环境，使得市场在合法的保护下依法运行，鼓励相关中介机构推出符合中国国情和特点的证券产品和服务，引导散户投资者购买这些符合他们生产生活特性的产品，进而实现投资方式的多元化、投资渠道的广阔化，这也是建设高水平、多层次资本市场的根本，要着重在此方面努力。

第五，要国内、国际市场两手都要抓，都要狠抓，在坚持我国利益的基础上扩大开放半径，更好地贯彻“引进来、走出去”战略，提高我国本地企业的专业化程度和国际化视角。

综上所述，是我国资本市场进一步建设的必要路径，也是推动高水平、多层次、全方位、有实效的资本市场的基础工作，要完善我国的多层次资本市场功能，对冲市场风险，实现真正意义上的强有效社会。

四、国有企业改革

1.国有企业改革推进的逻辑

自2017年底，据国家资产管理委员会相关人员表示，目前我国中央企业角度的企业改制方案已由监管机构进行批复完成，而地方国资委下属企业的改革比率也超过95%。同时，混合所有制的改革也正在稳妥的进行，目前已知的所有央企中，已按照规定进行改革的企业占比多达七成。随着试点混合所有制改革的进行，第三批改制名单中，共有31家企业入选，其中央企下属全资子公司占10家，其余21家為地方国有企业。在目前政策方向上，可以预见的是，2018年经济工作的一个方向仍是国企改革。同时，改革有望从传统的行业扩展到石油、电力、煤炭等行业，这些关乎国家能源重点的行业也是监管的重心。

虽然国企改革均依附于资本市场进行，但是对于央企和地方国企来说，其完成的路径也有所不同。央企的改革的思路为打破传统的垄断，引入社会资本的进入，加强企业的市场化程度，提高效率。其最典型的企业就是中国联通。地方国企则表现为其关联公司的资本投入，加大民企对于国企的占比，以进一步提高地方国企的资产证券化比率。

提高资产证券化的比率对于国企资产的改革至关重要。一方面，能够提高国有资产的公允价值，体现在资产负债表上，其资产上升，能够实现国有资本的保本增值；另一方面，能够利用资本市场的充分竞争，创新性的改变企业运作方式和规范治理结构，提升企业的经营效率和效益。目前，经济环境的大趋势是去杠杆，而国企一直是我国杠杆率相对较高的行业，因此推动国企改革，也是符合中央关于深化经济体制改革的政策。根据wind数据统计，截至2017年底，我国央企的平均资产负债率为67.1%，地方国企的资产负债率为63.7%，而民营企业的资产负债率最低，仅为51.3%。在国企机制改革、股权改制的大背景下，混改作为一种重要的方式，也同样重要，引入民间资本可以降低企业的资产负债率，降低金融风险。

2.投资机会再现

通过股权制度改革，部分国有企业能通过股权改革减少股权层面的决策层级，减少决策时间，提高效率。该类优势已在部分重组项目中体现，以前段时间沸沸扬扬的王府井并购母公司王府井国际为例，王府井隶属于北京市国资委旗下，该次并购就是典型的通过控股股东增加资本注入，最终实现了股权层面决策的优化。在该次并购重组前，王府井的股权层面决策为四层，包括王府井国际、王府井东安集团和北京国有资本经营管理中心和北京市国资委。而在重组结束后，该四层决策层级缩减为三层，减少了股东决策的时间与步骤，提高了本公司的决策权限和效率，优化公司的管理制度和治理结构。

另一方面，央企混合制度改革的典型为中国联通有限公司，其改革成效也被业内所认可。当然，除了联通外，我们可以预见有更多的央企混合制度改革也处于准备阶段。我们可以提前布局可能会引入社会资本的企业，否则在正式方案出台后再投资就会丧失高额投资收益。

参考文献：

[1]李国庆. 中国金融脱媒化的经济影响与对策研究[D].武汉大学，2015.

[2]乔军华. 中国多层次资本市场环境对战略性新兴产业研发活动的影响机制研究[D].上海交通大学，2015.