新三板基金集中到期难煞私募

张贺

“作为一个专业价值投资者，我真的是抱着投资心态进入新三板市场的。回顾新三板这五年，制度建设和改革从没停滞，但市场越来越低迷也是不争的现实。”如果未来有更多的公司摘牌，市场的存在价值也会受到挑战

“每天我都会刷新有关新三板的政策动态，利好不少，但能起实效的不多。”沪上一私募基金负责人陈林（化名）表示，由于证券私募不能新发新三板产品，到期产品只有清算，他暂时是看不到市场什么希望。陈林管理的私募2015年发行的两只新三板产品都在今年到期，目前均处于浮亏状态，他成天发愁如何顺利退出。

陈林只是许许多多新三板私募的缩影。数据显示，募集总额超过132亿元的172只新三板基金今年将到期，这些三年前跑步入场的资金如今大面积亏损。由于市场流动性不足，产品退出同样存在诸多困难。

集中到期 纠纷频发

2015年新三板市场行情火爆，大量专门投向新三板市场的专项基金产品涌现。数据显示，仅2015年上半年，就有超过1700只的新三板基金产品成立。以陈林所在的私募基金公司为例，当时成立了两只5000万元的基金分别参与新三板公司的定增和二级市场交易。按照当时的合同，如今这两只产品都到了兑付期。

“新三板基金的退出期限一般是2+1，即两年封闭期加一年退出期。”陈林说，今年新三板基金迎来了到期潮。

数据显示，今年有172只新三板基金到期清算。但其中起码一半没有公布最新基金净值，账面处于浮盈状态的更是寥寥。

“新三板流动性不足，产品净值存在失真的情况，实际情况更差。而且，你以为到期了就可以顺利清算？怎么可能。”陈林说，现阶段新三板市场参与者减少，退出需要新增资金接盘，但惨淡的成交根本找不到接盘资金。再者，因为产品基本都亏损的，管理人想清盘，投资者也不答应，非要弥补损失。

据了解，今年新三板产品的管理人和投资人之间的纠纷频发。深圳某私募基金负责人透露，旗下新三板产品上半年到期，净值7毛多，投资者不愿意，要求按照保本加年收益8%清算，双方已经拉锯了好几个月。“投资人情绪激动，我们可以理解，但实在超过能力范围。”他無奈表示，尽管做不到投资人期望的，但肯定要给额外补偿，否则越拖成本越高。

还有的基金管理人选择提前清盘。今年5月4日，新三板挂牌投资机构思考投资公告对其担任投顾的“中信银行（00998.HK）睿赢精选A类4期金融投资集合资金信托计划”提前清算，该产品公司自有资金投资100万元，亏损11.41万元；此外，还须承担“亏损补资款900万元”。这已是思考投资4月以来第四次发布投顾产品清盘公告。思考投资此前公告，担任投顾的3只信托产品相继清盘，产品净值均在1元以下，亏损幅度最大的产品净值为0.6146元。从公告内容看，这三只产品思考投资可能自己出资做劣后，投资的自有资金全部亏光。在上述4只今年清盘的产品中，思考投资合计亏损8371.41万元。

熬不下去 不愿展期

为什么不和投资者商量做展期呢？陈林和深圳私募基金负责人的回答是，“因为中短期不看好”。

陈林说，其实去年底他们就开始和投资人商讨展期事宜，当时的政策背景是IPO发审常态化及新三板制度建设利好预期。“投资的新三板公司股价处在历史低位，而且市场也没什么流动性，卖出就是从账面亏损变成实际亏损。当时大部分投资人还是理解的，愿意将产品期限延长。”

情况在今年二季度发生了变化，随着新三板指数只有最低没有更低，流动性越来越差，冲刺IPO的过会率越来越低，挂牌企业越来越少，摘牌企业越来越多，基金管理人和投资人的心态都发生了变化。“我们不想做展期了，希望能早点清盘，哪怕多赔点钱；投资人也不愿延长期限了，觉得市场没什么希望，想早点落袋为安。”陈林说。

新三板企业“摘牌潮”也愈演愈烈。2014年、2015年、2016年，新三板市场的摘牌企业分别为16家、13家、56家。2017年新三板摘牌企业数量激增至709家，而今年前8个月，新三板摘牌企业已超过1000家。不少业内人士认为，由于迟迟未得到政策红利，今年挂牌公司数量可能跌破10000家。

“作为一个专业价值投资者，我真的是抱着投资心态进入新三板市场的。回顾新三板这五年，制度建设和改革从没停滞，但市场越来越低迷也是不争的现实。”陈林感慨道，由于流动性不足，新三板市场定价功能低下，融资功能也很难实现，挂牌公司和投资者都饱尝艰辛。他担心，如果未来有更多的公司摘牌，市场的存在价值也会受到挑战。

2015年4月7日，新三板成指一度站上2134.31点的高位；而目前，新三板成指已在1000点之下。

近期，监管部门密集发声，推动新三板市场深化改革。特别是对个人在二级市场买卖新三板股票比照上市公司股票，对差价收入免征个税的政策受到市场高度关注。8月25日，全国股转公司副总经理隋强表示，新三板未来改革具备庞大的企业基础、领先的制度基础和风险控制能力。下一步如何改革已经有了答案，很多政策正在路上。

值得一提的是，一位接近股转系统人士表示，新三板改革力度不会小，但可能不能达到让市场各方都满意的效果。

“作为中国多层次资本市场的重要一环，新三板担负着助力中小微企业发展，走资产证券化道路的重任，有理由看好长远发展，但我现在熬不下去了。”陈林透露，等旗下两个产品顺利清盘后，团队准备发A股私募产品。