金属铜期货价格与同类上市公司股价变动相关性研究

程文 上海大学经济学院 201800

关于期货市场与股票市场的理论分析

（1）期货市场和股票市场有效性分析

期货市场和股票市场的有效性分析，其中，这个有效市场假说是在1970 的时候，由尤金·法玛说的，它有一个这样的说法，它说在市场上的所有进行投资的人都是特别理性的，对市场上的各种信息做出应该有的正确的反映。根据这一理论，在透明度高、发展好、市场完善的条件下，在投资者合理使用金融市场条件下，所有有用的信息将及时、合理地反映在股票价格中。反映了当前企业的市场价值和未来价值。在没有市场操纵的情况下，投资者不会获得高于市场价格的超额利润。

有效市场假说提出之后，分为三种类型：弱有效市场假说、半强有效市场假说和强有效市场假说。期货市场和股票市场的之间因为有效市场假说联系起来，假设期货市场信息披露充分，投资者可以迅速做出反应，根据期货市场的信息，以及期货市场和股票市场的联系，投资者迅速对股票市场做出反应。

（2）期货定价理论

期货定价理论提出期货定价模型后，有一种说法认为期货合约是期货现货交易合约。期货合同不是买卖资产的实际交易，而是买卖双方之间的协议。双方规定，交易将在一定时期内以预定价格结算。因此，当协议开始时，没有资金交易。期货合同的卖方必须能够在约定的时间内收到现金，以交付合同商品，因此必须赔偿其持有的相应现货所放弃的即期资金的收益。相比之下，买期货合约的人必须在以后支付钱给卖者，而且一定要为使用资金来推迟即期付款的成本买单。这样，期货价格肯定大于现货价格，用这个来计算反映融资或位置成本（这种融资成本一般都是用无风险利率的时间来计算）。也就是说，期货价格=现货价格+融资成本。其定价公式为：

其中，F ：t 时刻的理论远期价格和理论期货价格，q：股息的收益率，连续复利计算；S：远期（期货）标的资产在时间t 时的价格，r ：T 时刻到期的以连续复利计算的t 时刻的无风险利率，e：是数学中的常数，e = 2.718281.

（3）股票定价理论

资本市场上面，股票的定价以股票定价模型为核心，它是一种在不确定条件下股票价格如何确定和股票市场达到均衡均衡的理论。总的方向是研究在要求的回报率中风险因素和相关的相互作用。现代股票定价理论有以下几种类型：马科维茨基于统计方法、方差和协方差来简化计算某一个股票和一个组合股票的收益和风险。二维（期望方差）问题说出之后，也提出一个说法，即投资者想办法建立一个有效的边界并根据自己的能力来承受相应的风险，以此选择最优投资组合，即现代投资组合理论，这样的话，投资者 就可以最大可能的发挥效用。CAPM 为现代资产定价理论奠定了基础。 )(iRE表示某个股票组合的预期收益率， )(mRE 表示市场组合的预期收益率，fR 表示无风险资产收益率，iβ 表示股票组合收益率变动对市场组合的预期收益变动的敏感性，CAPM 可以表达为

1963 年夏普提出因素模型，又称指数模型，夏普觉得这个模型各种证券收益的变动取决于一个差不多确定的因素，这个因素是相同的，该模型可表示为：

其中iY 表示证券的收益，F 表示该因素的数量指标，ib表示证券对该因素的灵敏度，ia 表示其他因素为零时的收益率，ie 为随机误差项。罗斯也讲出了APT 理论。这个理论也认为有这样一个说法，即在完全竞争的市场条件下，没有套利机会，把资产收益定义成是一个满足以多因素作为解释变量的线性模型。 期货价格和股票价格主要影响因素分析

（1）期货价格主要影响因素

根据现实情况，以及各大研究人员的资料，综合考虑的影响期货价格的一般因素有很多种，有宏观的也有微观的，本文根据相关文献列举其中比较重要的几种。

第一，供求关系，市场上价格由供求关系决定，供大于求价格低，供小于求价格高，市场上每种东西的价格都会围绕价值进行相应波动，每种商品在市场上并不是供等于求，会相应影响市场价格，在供求关系中，供给方面中库存量、生产量和进口量为主要的影响因素，需求方面中国内消费量、出口量和期末结存量占主要影响因素。

第二，经济周期，我们都知道期货价格受经济周期的影响，本文分析铜期货价格波动因素时，要充分考虑经济周期的影响，相应季节铜产量高还是低对我们研究具有重要意义。

第三，中国政府政策的决定，中国各项政策出台和铜有关的我们都要高度关注，这对于我们研究铜期货价格的波动具有很大的意义。

第四，微观因素中，市场投机和心理因素在一定时期内会对价格产生一定的影响，自从2007 年，期货市场不断完善之后，期货就不断发展，有色金属期货业不断发展，铜是有色金属期货中的代表人们的投机活动也就较多。

第五，社会因素，社会在期货方面的动向也会影响市场的价格等等一些其他因素，当然还有其他一些因素也在影响着期货的价格。

（2）股票价格主要影响因素

股票是资本市场的重要投资产品，研究其价格变化的因素也是有很多种，其中根据很多前辈的研究发现，他们将影响股价的因素分为三大类：宏观、中观和微观三大类。

宏观方面，影响股价的宏观因包括经济社会的经济、政治、文化、军事等方面都会影响股票的价格。宏观经济因素涉及面很广，比如经济增长了下充分就业会增加投资者的投资，货币政策的颁布，利率的变化，国际收支顺逆差等等；

中观方面，主要是区域和行业因素，就本文研究的铜商品为例，最大的铜业公司为江西、云南、铜陵等地，其他地方可能在这个方面稍差一点，以及这个铜业在中国将来的发展前景、以及铜在有色金属行业的地位，铜的行业周期等等；

微观方面，就是公司因素了，就本文研究的江西铜业，江西铜业的未来发展中管理层的管理方案和管理方向、铜业的开采水平等会影响相关公司的业绩进而影响股票，投资者的心理预期也会影响公司的股票等等一些其他因素。

铜期货和同类上市公司股价相关性的实证分析

首先，本文介绍了研究期货和同行业股价之间的关系研究背景，突出强调研究这个专题的意义，然后从有效市场假说、期货定价理论、股票定价理论为基础进行对收集的数据进行分析，研究铜期货价格和股票价格之间的相关性。其次，基于上述理论为基础，分析影响铜期货价格的主要因素，影响江西铜业股价的主要因素，针对这些因素作一定的了解，便于针对后面实证研究得出相关结论后，提出更加准确有效建议。接着，对于选取好的数据进行实证研究，首先用EXCEL做出五年来期铜价格走势图以及江西铜业股价走势图，对比分析，期铜价格波动趋势确实和铜股价波动有相似之处，大体走势相类似，值得研究。再然后，利用向量自回归模型对所选取的两组数据利用Eviews7.2 进行数据分析，用平稳性检验、协整检验、模型滞后期数检验和稳定性检验、格兰杰因果检验、脉冲响应函数分析以及方差分析得出相关结论后，进行提出建议。

结论

本文研究了五年整铜期货价格和江西铜业股价之间的相关性进行了研究，得出了如下几点结论：

期货价格和铜股价之间存在长期的正相关关系，总体趋势在长时间范围内同趋势变化。

铜期货价格和江西铜业股价虽然在平稳性检验中是非平稳的，但是其一阶差分序列是平稳的，因此在这个条件下进行协整检验得出期铜价格和江西铜业股价之间存在长期的协整关系。

滞后期检验和稳定性检验后，发现模型受滞后一期的影响较大，并且在滞后一期的检验中更为合理。

格兰杰因果检验，铜期货价格波动和同行业股价之间存在相关性，并且铜期货价格FG 是铜股价ST（江西铜业为例）的格兰杰原因更强一些，期货价格变动与同行业股价呈正相关关系，期货价格变动对股价有一定的指导作用，预测股价的波动时，期货价格的波动情况具有参考价值。

脉冲效应函数分析也得出期货价格波动对江西铜业股价波动确实有一定的先导作用，以此推广，铜期货价格波动趋势变化对铜股价波动趋势变化具有一定的指示作用。

方差分解后，期货市场铜期货价格对同行业股价确实具有价格先导作用。