做好充分配套，A股可择机实行T+0交易制度

郭施亮

在股市处于历史低估区域附近，对局部股票进行择机施行T+0交易制度，有利于盘活股票市场的存量资金利用率，甚至有望逐渐改善A股市场长期以存量资金作为主导的大背景。

自2015年下半年以来，A股市场走出了超过三年时间的大熊市行情。然而，经历了一轮轰轰烈烈去杠杆化、去泡沫化的过程之后，A股市场的整体估值、破净率水平等指标均出现了不同程度地修正。

其中，以沪深主板市场的平均估值水平为例，目前沪市平均估值下降至仅有13倍左右，而深市主板市场的平均估值同样骤降至16倍左右。而经历了这一轮深度调整行情之后，时下A股市场的平均估值已经处于历史低估区域附近，整体投资风险以及泡沫压力得到了较大的释放。

再者，以股票市场的破净股家数为例，如今A股市场的破净股数量已经超过200家的水平。而对于这一破净股数量，实际上已经较2005年的998低点附近、2008年1664低点附近以及2013年1849低点附近，所对应的破净股数量规模有较大幅度的攀升。但需要注意的是，因这些年来A股市场处于加速扩容的情况，虽然目前A股市场的破净股数量已经发生大幅攀升乃至创出历史新高的水平，但与上市公司总数相比，股市的破净率水平却并不具有显著的优势。

此外，从股市政策环境以及资金面环境来看，虽然股市政策环境有所回暖，政策积极因素有所增多，但股市资金面环境，仍然以存量资金作为主导，而股市日均成交量能依旧维持在日均3000亿元附近的水平。由此可见，要想盘活股市的投资活力，逐渐提升股票市场的投资吸引力，确实需要有针对性的应对策略。

其中，一种策略在于引导场外新增流动性进场，吸引更多新增资金进入股票市场。至于另一种策略，则在于进行市场制度性改革，而以T+0交易制度为例，则有利于盘活股票市场的投资活力，大幅提升股票市场存量资金的有效利用率。

谈及T+0交易制度，对于老股民来说，或许并不陌生。实际上，对于A股市场的T+0交易制度其实早有实施，但考虑到放开T+0交易制度后，大幅增加了当时股票市场的投机性以及波动率，由此也被迫在1995年起停止T+0交易制度的实施，取而代之的，则是恢复实施T+1交易制度。

需要注意的是，20多年前的T+0交易制度的实施，本身是建立在股票市场容量很小的基础之上，且当时市场在股市发展的探索上并未有充足的经验，由此也容易引发股市大幅波动、大幅投机的风险。与此同时，因当时股市T+0交易制度缺乏有效充分的配套，由此导致当时T+0交易制度在A股市场上产生水土不服的问题。

然而，时隔多年之后，A股市场的容量规模却发生了实质性的变化，而如今A股市场上市公司总数量以及股票市场的总市值规模已经远远高于当时的规模水平，整个市场的抗风险能力以及危机应急能力也发生了显著性的变化。

与此同时，随着股市扩容压力的持续膨胀，加上新增资金长期无法抵御股市扩容的实际需求，由此不断强化了股票市场以存量资金作为主导的大环境。因此，站在当前的市场环境分析，在本身融资压力不减、减持压力不低的背景下，要想从本质上打破长期以存量资金作为主导的大环境，要么通过加快新增资金的引导，逐渐改善股票市场的资金面环境，要么就是通过如T+0交易制度改革，来提升存量资金的有效利用率。

但值得一提的是，对于引导新增资金流入股票市场，问题本身并非在于引导资金进场方面，而更大程度上来自于市场的吸金效应以及资金进入股市的积极性等因素。然而，对于目前的市场环境，即使场外资金规模庞大，但却充满了恐惧感与不安感，而股市融资定位却进一步降低了资金的进场热情。受此影响，资金不敢随意入场，而要想通过引导新增资金加快入场，恐怕也并非易事。

对此，通过市场制度改革来盘活存量资金，进而提升股市的投资活力与投资吸引力，这或许也是当下疲软市场环境下的良好对策。

因此，对于长期以存量资金作为主导的市场环境，要想从本质上盘活存量资金，提升存量资金的有效利用率，那么可以在做好充分配套的前提下，擇机实施T+0的交易制度。

对于T+0交易制度的实施，起初可以采取局部试点的策略，例如对上证50和沪深300进行小范围的试点，进而为后续进一步扩大T+0交易制度的试点范围做好积极的铺垫。与此同时，需要强化对市场交易行为的实时监测，对过度投机、换手率极高的股票给予一定的监管应对处理，降低上市公司股票的过度波动风险。此外，更需要从本质上提升股票市场的违法违规成本，同时加快证券法的修订与完善，让投机者的违法违规成本得到实质性的提升，维护市场的正常运行秩序等。

在股市处于历史低估区域附近，对局部股票进行择机施行T+0交易制度，有利于盘活股票市场的存量资金利用率，甚至有望逐渐改善A股市场长期以存量资金作为主导的大背景。但鉴于历史上的经验教训，施行T+0交易制度更需要做好充分的配套，加大股市违法违规成本的提升，这也是A股市场实施T+0交易制度的重要前提，同时也是维护股市持续稳定运行的必要准备。