外部环境有变，A股底在何方

黄智华

今年以来，国际金融市场波动加大，美元汇率和利率“双升”，一些新兴经济体受到较大冲击，全球贸易摩擦加剧，外部环境的复杂性及不确定性均明显上升。

而受到系列因素影响，A股市场2018年1月下旬见顶后持续调整，至8月中旬深证成指和创业板指双双跌破了2016年1月的重要底部，创出了2015年6月见顶以来的新低。究竟A股的底在何方？

需要更多产业资本增持

近两年形成持续涨势的不少蓝筹股今年2月见顶后反复走弱，尽管业绩仍在增长而且估值还处于历史低水平，但就是反弹乏力。除近两年涨幅过大需要修正外，估计与市场资金面不足和外部环境的复杂性有较大关系。未来大盘要再度走稳仍需要银行等蓝筹股带动才有效。

从上市公司2018年上半年业绩预告看，总体业绩与宏观经济稳中向好的态势相一致。目前沪深300指数市盈率处于历史较低水平，当前破净股票数量已经超过了历史上最重要的几个低点，包括2013年、2008年和2005年的大底部。

统计数据表明，2018年8月中旬上证综指、沪深300指数市盈率分别约13倍和12倍，与英国富时100指数和德国DAX指数的水平相当。而美国道瓊斯指数、标准500指数的市盈率都是25倍，沪深股市放在全球市场中比较，也是极具投资价值的。

当然，目前市场信心不足，非理性的下跌需要更多产业资本入场增持，特别是其中标志性的公司如中央汇金公司等，如果这些公司入场逐步增持，那么就会进一步增强市场信心。

统计显示，今年5月至7月，总计有876家上市公司获得大股东或实控人、高管等各方逾230亿元资金增持。而值得关注的是，某大型银行股今年7月按每股净资产值为发行价实施非公开发行，由多家主要股东完成认购，发行价比当时股价高10%以上，反映出大股东对股票价值的认可。

而养老保险基金投资运营是养老保险制度改革方案的一项重要内容，到2018年6月底，全国已经有14个省（区、市）与社会保险基金理事会签署了委托投资合同。养老金是以比较安全稳定的投资收益作为目标，通常会投资一些业绩稳定经营良好的低估值蓝筹公司，这对低估值蓝筹股将带来重大历史性机遇。

毫无疑问，养老金等长线资金的陆续入市，不论对稳定市场还是引导价值投资都具有重大意义。

监管层维稳呈现“政策底”

8月8日，中国证监会发布信息称，证监会召开会议深入学习贯彻落实党中央国务院关于经济形势分析和各项工作部署的要求。会议强调，将坚持稳中求进工作总基调，把“六稳”的要求贯彻到资本市场监管工作的各个方面，全面深化资本市场改革和扩大开放，推动资本市场平稳健康发展，更好服务供给侧结构性改革和经济高质量发展。

证监会提到，要抓紧推进沪伦通各项准备工作，争取年内推出。积极支持A股纳入富时罗素国际指数，提升A股在MSCI指数中的比重。修订QFII、RQFII制度规则，统一准入标准，放宽准入条件，扩大境外资金投资范围。

另外提出，抓紧完善上市公司股份回购制度，促进上市公司优化资本结构、提升投资价值。鼓励包括国有控股企业、金融企业在内的上市公司依法实施员工持股计划，强化激励约束，更好服务深化国有企业改革和金融改革。推动落实好公募基金参与个人税收递延型养老账户试点工作。

同时，为加快推进降低企业杠杆率各项工作，打好防范化解重大风险攻坚战，国家发改委、财政部等五部委联合印发《2018年降低企业杠杆率工作要点》，其中提出，对降杠杆及市场化债转股所涉及的IPO、定向增发、可转债、重大资产重组等资本市场操作，在坚持市场“三公”原则前提下，提供适当监管政策支持。

业内人士表示，五部委公布的降杠杆工作要点，和证监会“推动资本市场平稳健康发展”的五项举措，被认为是维稳市场的强心剂。在当前A股低迷时刻，监管部门重提“深化改革”和“扩大开放”，外加后续即将出台的举措，将有利于提振市场预期，为市场注入信心，甚至是“政策底”的呈现。

从空间和时间看“市场底”

从下方支撑看，沪指2013年6月25日1849点与2014年3月12日1974点两底部连线（2650点上下区域），构成支撑带，2018年7月6日跌至2691点附近而走稳，8月6日再度跌近此点位而止跌，后出现强力反弹。深证成指相应跌近2008年10月28日5577点与2014年3月21日6959点两底部连线（8200点上下区域）。

沪指和深证成指跌近上述历史重要底部连线区域下，8月中旬出现企稳反弹。上述支撑带是一道关键地带，或至少是阶段性的“市场底”，能否转化为重要的“市场底”，要看多重压力区能否有效突破。

从长期趋势看，沪指有两道长期趋势线构成未来长期趋势支撑带，第一道为1990年12月95点、1994年7月325点、2005年6月998点三个底部连线（目前大概在1950点上下），第二道为1999年5月17日1047点、2008年10月28日1664点、2014年3月12日1974点等底部连线（目前大概在2300点左右）。一般来说这两道长期趋势线及其之间区域是长期底部所在的区域，而随着其不断上移，支撑带也不断抬高。

2018年5月为2013年6月25日底部1849点以来的第60个月，为重要周期段，结果既形成低点产生一波反弹又形成转折高点，导致之后几个月的调整。2018年底至2019年第一季度是2008年底至2009年初以来的10年周期，估计会产生重要的时窗转折效应。

从历史走势看，A股市场表现为见大顶后调整5年的周期波动性，如2001年见顶后调整至2005年下半年，后启动2006年和2007年牛市；2007年10月见大顶后调整5年，至2012年12月初见重要支撑点。另外，2009年8月见顶后反复调整筑底了5年，于2014年7月形成一波大涨势的启动点；如果按5年周期推断，2015年6月见顶后，或在2020年（例如可能在下半年）形成下一波局部牛市的周期启动或构筑点，当然期间或还会有波段修复涨势。

“积极财政政策”迎来结构性机会

2018年6月27日，央行货币政策委员会2018年第二季度例会在北京召开。 会议指出，稳健的货币政策保持中性，要松紧适度，管好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕，引导货币信贷及社会融资规模合理增长。

这次在稳健中性货币政策表述后，明确提出“松紧适度”“保持流动性合理充裕”的货币政策定调有着积极的意义。结合央行持续定向降准，以及政策定调的微调，央行中性偏松的货币政策取向较为明确。

同时，财政政策将更加积极。2018年7月23日国务院常务会议召开，部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展，会议强调，“积极财政政策要更加积极”“保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕”。受此影响，A股市场应声而起，周期、基建行业股票涨势强劲。

当然，这次“流动性合理充裕”会比10年前4万亿元政策要温和得多，没搞“大水漫灌”式强刺激。

“当前经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战，外部环境发生明显变化。” 面对"变"的局面，近期中央高层会议提出“下半年，要保持经济社会大局稳定”“保持经济平稳健康发展”。

“稳定”“平稳”成为亮点，会议进一步定调实施积极的财政政策和稳健的货币政策。

未来积极财政政策将发力，而在房地产调控政策不变下，加大基建投资或将成为重要突破口。周期、基建等行业股票或成为市场反复关注的对象，事实上近段来水泥建材、钢铁、化工等周期、基建股票较为活跃。

总体上，2017年以来，我国金融风险防控成效初显。尽管外部环境存在复杂性，但我国经济保持总体平稳、稳中向好态势，经济结构持续优化。

在“流动性合理充裕”“积极的财政政策”下，A股市场可望迎来结构性机会。