不确定因素考验战略定力

■本刊首席时政观察员

★初步核算，一季度国内生产总值同比增长6.8%，增速与上年四季度持平，连续11个季度保持在6.5—6.9%的区间，增长的稳定性进一步提高。

★国家发改委有关负责人表示，未来将按照“控制总量、优化结构、服务实体、审慎推进、防范风险”的原则，着力优化外债结构，有效防范企业外债风险。★2017年，我国宏观杠杆率上升幅度为2.7个百分点，比2012—2016年年均上升幅度低10.8个百分点。

【本文重要信源】

1.宁吉喆：经济运行稳中向好 高质量发展向前迈进；2.FT中文网：2018年下半年中国经济展望；3.经济参考报：积极财政聚力增效锚定高质量发展 减税降费下半年仍有新空间

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“不稳定不确定”是2018年宏观经济的一个热词。各方对此的看法和说法也充满“不确定”，尤其是在“中美第三次国运交锋”背景下。总体来说，宏观经济管理部门相对比较乐观，而各大智库机构保持谨慎。按照惯例，下个月中央政治局将召开会议，定调下半年经济。从此前两次的会议情况看，稳中求进这个工作总基调已多次得到确认，三大攻坚战则志在必得。实体经济特别是小微企业将受到特别重视。今年是改革开放40周年，中国经济应该而且也必须以一张漂亮的答卷成为这一历史时刻的见证。

1上半年经济四大特征

从去年开始，经济下行压力受到中央特别关注。由于美国贸易战更多是出于遏制中国转型升级的长期考虑，这并非短期可以化解的矛盾。因此，持续扩大内需将是中国经济对下行压力的第一反应。由此形成上半年经济的几个明显特征。

供给侧改革主导的宏观政策正在向需求侧适度倾斜。供给和需求同时发力，新的政策方向更加具有“结构性”特征，内需对于短期经济增长的重要性提升。基础设施投资下行，地产和基建等传统投资不再是扩内需主力。在结构性去杠杆的同时降低企业融资成本，是稳定经济有益的杠杆。这将有效对冲市场因中美摩擦引发的担忧，稳定市场预期，提高风险偏好，并打消一部分人对于“简单放水”的预期。此外，目前正在进行的机构改革，将加快政府职能转变和重构，这种转变客观上也会带来政府投资能力的弱化。同时，“挤水分”也在继续。目前已经有十多个省市对投资参数进行了大规模地“打回原形”。在高质量发展的需求下，新一届政府在投资数据上已经有所收敛。因此，对于目前固定资产投资的下滑，应该看到现象背后的本质。

降低企业特别是小微企业融资成本是重中之重。上半年，货币政策聚焦“小”，财税政策鼓励“免”，极大改善了小微企业的融资难和融资贵问题。同时，宏观政策更加注重防止金融空转，监管和货币政策继续保持结构性调整。在扩大内需的同时避免扩大产能和推高资产价格。其中，从2015年12月中央政治局会议首次提出的“降低财务成本”，到今年4月份中央政治局会议再提“降低企业融资成本”，从中性偏紧过渡到中性偏松的迹象，货币政策的重磅信号值得关注。

不只是银行和楼市，来自资本市场的风险受到普遍的严格监管。更加注重防范因资本市场大起大落而引发的系统性金融风险。鉴于部分地区债务风险仍然居高不下、房地产泡沫有卷土重来之势，尤其是居民部门杠杆率快速上升的情况，相机调控、定向调控更加重要，对重点区域经济与财政状况良好省份的基建投资、长效调节机制相关的房地产投资以及消费升级与服务业开放领域的政策保障应该延续。

经济边际好转中生产端表现得明显。5月制造业PMI由上月的51.4%回升至51.9%，达到2017年10月以来最高水平，也是2012年以来同期最好表现。这为整个社会保持良好发展预期创造了条件。中央推出的一系列政策质量和透明度提升，各地改善营商环境的重大举措陆续出台并不断深化，人才争夺战在各大中小城市打响，传递了经济平稳运行向好的信心。

【链 接】

三部门集体发声 股票质押风险总体可控

6月26日凌晨，就近期市场担忧的股票质押交易，上交所、深交所和中国证券业协会集体发声稳定市场。上交所认为“沪市上市公司股票质押风险总体可控”，并列出数据。深交所也列出市场数据，指出“深市质押平仓风险总体可控”。中国证券业协会以“负责同志”答记者问的形式，摸排证券公司后给出了“证券公司总体对股票质押融资业务风险控制是有效的，同时，行业经营状况良好、财务稳健、流动性充足”的结论。实际上，证监会在2015年之后对股权质押证监会就采取了严监管措施。特别是今年以来，多个政策频发旨在控制股权质押风险。目前，券商大多开展的是场内质押业务，出现大规模风险甚至系统性风险的可能性不大。 资料来源：根据媒体公开报道综合整理

【决策看点】

●据《经济观察报》6月27日报道，当天，市场流传出一份湖南省常德市政府在6月22日召开的化解政府债务的专题会议内容纪要，引发热议。当日，常德市政府金融办即发表公开声明称，“网传有关内容失实”“（常德市）债务风险可控”。但有接近会议的人士亦对记者表示，网传的纪要内容里，“有部分属实，这个会议的主旨是希望各金融机构不抽贷。会议中，有个别（常德）市里的领导情绪激动，说了类似的气话。”

但5月份也有一个争议问题，即经济“三驾马车”中被寄予厚望的居民消费陷入历史低谷。根据国家统计局的指标解释，目前我国社会消费品零售总额统计口径主要用的是实物商品金额以及提供餐饮服务所取得的收入金额等，占居民消费总支出的比重越来越大的服务性消费未在统计之列。从这个角度说，社会消费品零售总额增速已不能代表消费的变化状况。随着新一轮个税改革的推开，对于居民可支配收入提升和对消费的刺激将是全方位的，加上汽车进口关税下降等利好政策，以及中国经济仍然处于居民消费的快速升级阶段，居民消费在推动经济增长方面将发挥更大作用，新零售、新消费的窗口期已经打开。

2 下半年经济五大不确定性问题

今年以来，虽然经济增速止跌企稳并小幅回升，显示基本面优势与增长韧性。但经济潜力仍受到体制不完善因素制约，巩固企稳回升走势仍面临不少困难。尤其是在全球性贸易争端持续的背景下，经济下行压力进一步复杂化，稳增长仍面临诸多不确定性因素。

最大的不确定性来自美国。

相关机构测算显示，美国贸易保护主义政策与中美经贸摩擦风险对中国GDP、就业、贸易的直接影响并不大，但对市场预期和供应链调整的影响较大。这种市场预期正从股票市场和债券市场传递，最直接的影响是出口，成为最大的外部不确定性。另外，最近新兴经济体剧烈波动，引发了全球金融市场的波动。如何妥善应对各种可能的贸易摩擦，是中国面临的一个巨大挑战。同时，鉴于固定资产投资增速放缓势头明显，加上贸易摩擦加剧背景下出口增速可能出现的快速下滑，更需要警惕下半年经济增速出现超预期下滑的风险。

隐形滞胀风险集聚需要倍加关注。目前，通胀上行动力逐渐积聚，预计明年上半年上行压力较大。而今年下半年，影响后期价格走势的因素错综复杂，价格运行不确定性仍然较强。部分食品和资产价格上涨过快，相关价格剧烈波动需引起重点关注。另有数据显示，我国居民部门的杠杆率已达49%，表明居民部门负债率居高不下，而居民部门负债中70%的债务来自房贷，加剧房地产市场矛盾积累，也表明房贷或者居民部门的债务对消费有挤出效应。因此，在房价持续上涨与家庭债务压力不断加大背景下，须警惕消费增速过快下滑的风险。

民营企业融资压力不容小觑。信贷紧缩正让国内经济经历阵痛。中小企业融资难融资贵的问题在流动性缩减之际更加凸显，企业信用债违约势头呈上升势头，民间投资增速再次下滑的风险尤须警惕。另外，去杠杆的非对称性加剧。民营企业的大部分融资包括信贷，都是通过非银行金融机构或银行的表外和同业业务的渠道获得的。随着各项监管措施逐步到位，去杠杆加快了同业业务、表外业务等的收缩，这给民营企业融资造成了很

【决策看点】

●长沙“反炒房”调控政策发布后，引起社会强烈反响。6月27日，长沙市住建委出台《关于执行长政办函[2018]75号文件细则》，对“反炒房”调控政策实施过程中的相关问题进行明确。根据细则，在项目销售过程中，参加楼盘摇号的人数不超过可售房源的1.5倍；申购人数超过1.5倍的，优先满足户籍或工作单位地点在限购区域内的刚需群体。

【链 接】

国开行棚改政策调整：审批权上收总行，新项目暂停审批

6月25日，有市场传闻称，国开行总行棚改项目合同签订审批权回收总行，全国一刀切。当日晚间，国开行新闻办公室回应媒体称，今年以来，开发银行严格执行国家有关棚改政策，在国务院相关部委指导下，配合地方政府依法合规开展棚改融资工作。国开行有关人士向媒体表示，国开行分支行暂停棚改项目审批，且审批权限上收总行属实。目前，已经在放款的存量项目还是照常，“至于未来还批不批，现在还不知道。”此次棚改项目审批暂停，或与财政系统整治地方政府负债有关。大压力，而且市场利率也在上升，融资成本仍在高位运行。

资料来源：《21世纪经济报道》2018年6月26日

警惕地方政府债务问题，尤其是隐性债务问题。截至2017年末，我国地方政府债务16.47万亿元，债务率低于国际警戒标准。但隐性债务规模具体多大还没有一个准确数字。如果把隐性债务也考虑进去，地方政府未来的偿债压力会很大。同时，由于地区发展不平衡，有些地方偿付能力不足，已经出现借新还旧，借新还息来接续债务，在融资环境收紧的背景下，更须警惕去杠杆过程中金融体系不稳定性加剧的风险。

转方式调结构历史性交汇期的新挑战。习近平总书记指出，我们迎来了世界新一轮科技革命和产业变革同我国转变发展方式的历史性交汇期，“有的历史性交汇期可能产生同频共振，有的历史性交汇期也可能擦肩而过”。当前我国经济处于传统增长动能衰减和转向高质量发展“双碰头”阶段，迫切需要通过新旧动能转换加快产业转型升级，助力经济高质量发展。目前，一些体制机制顽疾仍然是制约新旧动能转换的最大掣肘。其中，对传统发展的路径依赖，导致新旧动能转换不畅。政策碎片化甚至互相冲突，影响政策作用有效发挥。高端要素支撑不足，“缺人才、缺技术、缺资金”严重制约新旧动能转换。

3 保持战略定力三个关键

“黑天鹅”依然存在，“灰犀牛”仍在徘徊。新华社6月19日发文指出，中国经济运行稳健，有底气应对不确定因素。关键是在供给侧结构性改革深入推进过程中，保持战略定力，推进供给与需求在更高水平上的平衡。

深入推进供给侧结构性改革。坚持把发展经济着力点放在实体经济上，继续抓好“三去一降一补”。大力度破除无效供给。坚持用市场化法治化手段，严格执行环保、质量、安全等法规标准，化解过剩产能、淘汰落后产能。加快处置僵尸企业，做好“债转股”落地。在防止国有资产流失的同时，凝聚好“向民资适度让利是社会福利最大化的结果，并不等同于国资流失”这一共识，明确国有低效资产价值评估和银行不良债务处置原则。进一步激发民间投资活力，尤其是乡村振兴中的民间投资。鼓励民间资本投资建设各类研发机构、技术转移和科技成果对接平台及物理空间。客观面对“去杠杆用力过猛”的批评，警惕过度紧缩型的去杠杆可能造成的企业倒闭、金融坏账、经济崩盘等局面。通过汇率手段提高外向型企业竞争力，为贸易战真正开打后赢得更大回旋空间。

培育新动能方面要继续加大力度。要以创新推进供给侧结构性改革，同时，创新的涌现又依靠供给侧结构性改革构建鼓励自

【决策看点】

●6月26日，杭州市住保房管局发布通报，在杭州市住房限购区域范围内，暂停向企事业单位和其他机构销售住房。该通报的起源是因为公证摇号、公开销售政策补充的新规定，这也是继西安、长沙之后，全国第三个明确暂停公司购买商品住宅的城市。中原地产研究中心统计数据显示，6月份以来，房地产调控政策继续密集发布，累计有超过18个城市再次发布调控政策，核心内容依然是限售等升级政策。而今年1—5月份，全国已经累计发布159次调控，年内房地产累计调控政策发布次数已经超过180次。主创新的体制机制。当前，我国仍然存在核心技术创新能力不足的问题。强化创新主要依靠产权激励，产权激励是最好的激励方式。创新体制机制，将科研人员的脑力劳动投入和资金设备的投入作为共同投入，科研人员分享形成的成果的产权。积极探索在研发活动开始前的分割确权，明确创新成果中科研人员的产权及实现产业化后的收益分享机制。

强化制度供给，大力推进竞争政策实施。尽快在关键领域深化全面深化改革各项议程，为巩固国民经济企稳向好并为新一轮经济内生景气增长到来创造必要条件。围绕建立和完善公平竞争审查制度，在确立竞争政策的基础性地位的基础上，实现竞争政策从基础性到决定性地位的跃升，让落后企业退出，让优质企业成长，真正让市场“说了算”。市场决定性作用与竞争政策的决定性地位是一致的。近年来，围绕产业政策是否应该退出经济学界存在很大争议。在经济追赶阶段，政府为了集中有限的资源来达到产业追赶的目标，可以通过实施产业政策，对特定产业给予相应的扶持。随着中国经济进入新常态，产业政策要保持谨慎和克制，逐渐退出和让位与市场主体。创新需要不断试错，试错主要依靠企业和竞争。要正确把握竞争政策和产业政策、政府作用等的关系，加快推进经济转向高质量发展阶段。

理解经济周期可以有三个维度，即周期事实、周期理论以及经济政策。2018年中国经济政策的周期性特征已经十分鲜明，中国经济社会发展内外环境发生深刻演变。以庆祝改革开放40年为标志，中国经济开启新一轮改革周期，但逆改革或改革停滞的阻力仍在，改革空转的问题值得警惕。宏观经济政策需要因时而变、相机抉择。新时代中国发展目标更加多元，通过全面深化改革扩大开放和落实新发展理念以保持经济较快增长，通过内政与外交政策措施有效组合维护有利于中国和平发展的外部环境，是保证中国成功实现提前建成现代化目标所要求的必要任务。