新希望乳业现金持有水平及其影响因素分析

杨佳玉

[摘要]现金作为企业中流动性最强的资产，是一个企业维持正常生产及运营的基石。现金持有决策是每个公司面临的极其重要的一项管理决策。本文以新希望乳业为例，结合现金持有的静态权衡理论、融资优序理论和代理成本理论等，对新希望公司的现金持有水平进行全面分析，进而分析了资产周转率、资产负债率、净利润等因素对现金持有水平的影响。最后选取净利润为指标对新希望公司未来现金持有水平进行预测。

[关键词]现金持有水平；影响因素；回归分析

一、背景介绍

（一）公司简介

新希望乳业控股有限公司是中国著名的大型综合乳制品供应商，是中国最大农牧集团——新希望集团旗下的大型集团化公司。新希望乳业自成立起便斥巨资建立自己的奶源基地，形成自产自销的经营模式，目前在国内共有11个奶源基地，10个直属牛场，年收奶量将近40万吨。除此之外，新希望通过自有牧场，形成了“公司+牛场+农户”的经营新形式，对奶产品收集过程的控制与监管严格化，向消费者提供更加“安全、健康、营养”的乳制品。

（二）乳制品行业分析

通过对中国乳制品行业进行市场调研分析，可以了解到我国乳制品行业竞争将持续白热化，乳制品制造行业的企业不仅面临来自国内企业的竞争，还存在外来资本的潜在威胁。国内参与竞争的企业虽然数量较多，但大部分规模较小，价格因此成为唯一的竞争手段。除此之外，优质牧场会成为企业未来的核心竞争力，我国乳制品行业将由规模增长向品质升级发展。

二、现金持有水平分析

现金流动性强但收益性差，如果持有过多，会降低企业利用该部分资金创造收益的能力，进而增加资金成本。而现金持有量过少，有可能对企业正常的生产经营活动产生一定影响，导致公司短期偿债能力下降。由此，一个企业应该制定良好的财务决策，保证公司日常经营活动的稳健开展，避免企业由于资金链出现缺口从而引发财务危机。

通过资料查找，本文根据新希望股份有限公司2013年至2017年的年度财务报告，计算其五年的现金持有水平，绘制成如下表格：

由表1可知，新希望六合股份有限公司的现金持有水平一直保持在0.1左右，说明该公司持有的現金量比较合理。为进一步发现问题，本文选用了在同一行业且行业地位基本相当的光明乳业股份有限公司和三元股份有限公司在同一时期的现金持有水平进行分析，得出两个公司的现金持有水平数据分析如下

通过同业比较可以看出，这几家企业的现金持有水平都是偏高的，说明整个乳制品行业的现金持有水平情况。这与其行业特点相关，乳制品行业一般都集畜牧、生产、销售一体化，企业在生产环节采购所需的现金流大，在销售环节现金收支活动频繁。因此，现金持有水平需要保持在较高的额度。

三、现金持有水平影响因素分析

从前三个表格对比分析可知新希望的现金持有水平在同行业内处于较低水平，与光明乳业这样位于行业靠前的企业还存在一定的差距。2012至2014新希望的现金持有水平逐渐下降，而从2014年至2015年，现金持有水平稍微有所回升，2015至2016年又呈现下降趋势。以下我们将从影响现金持有水平的各因素出发来分析新希望的现金持有水平变化原因。

（一）资产周转率

融资优序理论认为，为了使融资成本得到有效降低，当公司在拥有较多投资机会但受到外部融资约束的情况下，会尽可能多的去持有现金。可以通过资产周转率来反映这个过程。

由表4可知，资产负债率与现金持有水平呈正相关且相关性较为显著。2012-2014年资产周转率一直在下降，由于该指标与现金持有水平呈现较为显著的正相关，从而导致该公司2012-2014现金持有水平不断降低。

（二）资产负债率

根据权衡理论，公司持有现金存在预防动机，即企业会偏向于持有充裕的资金，避免因资金链缺口而错失投资机会，公司一般会通过筹集外部资金的方式来增加持有量，从而增加预防成本。资产负债率可以帮助我们衡量公司负债占比情况。

从表5可知，资产负债率与现金持有水平正相关，说明资产负债率越高，企业的现金持有水平越高。分析表中数据可知该公司的资产负债率一直保持在较低的水平，这可能是导致新希望的现金持有水平低于行业其他企业的原因之一。

（三）税后净利润

根据权衡理论，税后净利润越高，那么公司的盈利能力就越强，其创造现金的可能性就越大，现金短缺的成本会较少。盈利能力强的公司可以不必持有较高的现金，主要依靠净利润来提供现金。

分析表6可知，净利润与现金持有水平呈显著负相关。2012-2014年公司的净利润逐步上升，从而导致新希望该时期的现金持有水平下降；2015-2016公司净利润大幅上升，这可能是2015-2016现金持有水平下降的原因。

四、预测未来现金持有水平

因为净利润与现金持有水平的相关性最高，相关系数大于0.9，所以选取净利润对新希望公司未来现金持有水平进行预测。主要是通过回归方程来预测。

通过表4-3计算得出：b=-2.98258E-11，a=0.184682259

从而得到y=-2.98258E-11x+0.184682259，进而对现金持有水平进行预测。对于预计净利润的计算主要是采用滚动平均法进行预测，然后用forecast函数预测现金持有水平。

2018年预计现金持有水平=0.074283873

2019年预计现金持有水平=0.066909178

经过上述的数据分析，可以发现：我国乳制品行业的现金持有水平普遍稍微偏高，但新希望股份有限公司的现金持有水平与行业平均相比不占优势，这可能会使公司丧失一些投资机会，或者增加融资的成本。