从政策工具视角看我国货币政策冲击效应实践

张宇　丁同根　王天予

[摘要]本文通过阐述SVAR框架下的冲击识别方法，构建出一种混合识别的方法来考察主要的货币政策工具。并且从政策工具视角出发对我国货币政策的冲击效应进行分析，研究发现：紧缩性货币政策冲击对产出和价格施加负向影响；而公开市场卖出或提高准备金率引致的冲击对产出有更强的影响；同时利率工具冲击使价格经历一个更持久的下跌过程。

[关键词]货币政策 SVAR框架 符号限制识别 政策工具

一、SVAR框架下的冲击识别方法

（一）简约型VAR方法

从当前我国已有的货币政策出发，在SVAR框架下可以选取一个或者多个工具作为货币政策的目标变量，从而将目标工具的变化进行调整，并且采用新的方式呈现出来，这种方式即为简约型VAR方法。简约型VAR方法是由公开市场卖出的，用于提升法定准备金率以及基准利率。而传统方法中仅采用Uhlig提出的符号制约限制条件也是不够的，而只能为其识别出货币政策冲击，不能够进一步识别出来是源于哪个政策工具的冲击。因此在SVAR框架下的简约型VAR识别方法对传统方法进行适当修改，其基本思路在于：设定常规的符号限制和识别条件，对货币政策冲击以及其他结构冲击进行调整。而对于公开的市场业务、准备金率以及利率工具这三种货币政策的冲击则从内生变量的即时影响出发，设定短期的约束条件，从而面对每一种货币政策工具的冲击。

（二）传统识别方法

对传统的货币政策识别方法而言，学者Rubio Ramirezetal依据货币政策所实施的约束对象不同，将不同的识别结构冲击方法分为两类。首先是将货币识别条件施加在VAR的具体模型结构参数上的方法，近年以来学者所提出的三角识别方法和非三角识别方法都属于传统识别方法里的种类；其次有一些结构识别方法将其货币政策冲击导致的约束条件添加在脉冲响应上，对这部分识别方法来说，近年来提出的Blanchard and Quah法也就属于传统识别方法所衍生出来的。想读与新兴的符号限制识别方法而言，上属两大类即为传统识别方法。

（三）符号限制识别方法

作为替代以及补充传统识别方法的新兴方法来说，符号限制识别方法在一定程度上更有优势。首先符号限制识别法是依据经典的经济学模型以及广为接受的经验事实所构建的，同时对于所感兴趣的变量脉冲符号先不做设定，通过数据来印证货币政策实践进程。这样的方式一方面可以理清识别假设以及实证理论，另一方面也很大程度的降低了实证结果对于特定识别的假设以来，从而更侧重数据和实证结果。而正是犹豫符号限制识别法的识别假设是立足于学术界广泛接受的，不是像传统识别法中的递归识别假设需要依附于内生变量，让符号限制识别法的结果更加可信。

二、政策工具在货币政策中的应用

（一）数据和混合识别

要整合由市场公开卖出、提升法定准备金率以及提升基准利率的实现方式，仅仅运用Uhlig提出的符号制约限制条件也是不够的。这种方式只能够提供识别货币政策冲击的方案，但不能整体辨别出是源于哪一种政策工具的冲击。基于此，笔者经过调查发现将数据和混合识别法融合使用，设定常规的符号限制识别条件，并且用其来区分货币政策的冲击。对于市场的公开业务、准备金率以及利率工具而言，其施加在内生变量的即时影响也分别设定短期、长期的约束条件。

（二）政策工具对货币政策冲击实例分析

依据上述不同货币政策工具的特点，通过对于中国人民银行的货币政策冲击实例进行调查分析。笔者认为需要从以下几方面进行短期约束识别条件的限制和设定：

首先是中国人民银行可以通过一定的市场调控方式进行储备，通过公开的市场买卖来降低其内部的“非借出储备”。而在其他变量不更改的情况下，如果降低了内部的“非借出储备”会导致基础货币的降低，那么就会导致货币的供给量有所下降。

其次法定的准备金率在一定程度上是可以调控的，可以通过转变货币乘数进行调控。而在其他条件不改变的情况下，提升法定的准备金率会让货币供给量大大降低。而笔者在经过实际调查分析之后认为：提升法定的准备金并不会直接的让存款金融机构储备量立刻增加，而在我国存款金融机构中普遍也都存在较高数额准备金率的情况。有刺客发现提升一定程度的准备金率对于非借出储备产生当期的影响。

除此之外，我国人民银行也经常采用提升贷款基准利率的方式来进行有效的货币紧缩调控。而明显可以看出，本文所设定的货币政策冲击识别条件以及对应策略都可以有效的进行货币政策冲击的应对。而在另一方面，虽然新兴的VAR模型添加了贷款的基准利率和其他内生的变量关系，但基准利率变化依旧需要人民银行随着市场的变动而变动。当人民银行实施公开市场卖出或者提升法定资金准备时，贷款基準利率即可做出实时的反应，这个设定可以有效的将利率工具和市场业务冲击进行分离。

三、结论和政策启示

学者Rubio Ramirezetal依据货币政策所实施的约束对象不同，将不同的传统货币政策识别方法识别结构分为两类。但如果采用简约型VAR方法，即从当前我国已有的货币政策出发，在SVAR框架下可以选取一个或者多个工具作为货币政策的目标变量，从而将目标工具的变化进行调整，并且采用新的方式呈现出来，其效果在一定程度上是更好的。

通过对不同货币政策工具的特点进行分析，借鉴中国人民银行的货币政策冲击实例进行调查分析。笔者发现在其他条件不改变的情况下，提升法定的准备金率会让货币供给量大大降低。从而发现对于公开的市场业务、准备金率以及利率工具这三种货币政策的冲击来说，应当从内生变量的即时影响出发，设定短期的约束条件，来面对不同货币政策工具的冲击。