负债融资与财务风险

毛碧霞

【摘 要】目前，许多大企业把发行股票上市作为企业外源融资的唯一方式，我国的债券市场发展还远落后于股票市场的发展，一些大企业想通过发行债券来筹集资金都很困难，那些规模较小、信誉度又比较低的企业就更不能问津了。这就导致了很多企业融资结构不合理——负债仅占很小一部分或者几乎没有负债。本文介绍负债融资的基本定义、分析国内外企业融资现状以及剖析负债融资给企业带来的利益与风险，最后将重点放在启示企业应该如何规避风险，发挥负债融资正面效应上。

【关键词】负债融资财务风险

从世界范围来看，一个企业在创业阶段都是靠内源融资发展壮大起来的，这是由于企业在刚起步的时候规模尚小、运营模式不完善、面临的市场风险很大，而外源融资难度系数较大且成本也高，所以企业不得不把内源融资作为主要的筹资手段。但内源融资这种筹资方式只能用于一时，由于企业技术在进步，生产规模不断壮大，如果单凭内源融资一定是满足不了企业的资金需求的，所以外源融资也逐渐成为企业获得资金的重要途径。

一、国内外企业融资现状分析

（一）国外企业融资现状分析

1、日本：受到长期的扶持政策的影响，日本企业在这个过程中慢慢建立了一套较完善的融资模式。日本以间接融资方式为主。但是在日本企业中，大企业与中小企业在对于融资方式的选择上还是有所不同的，这主要由于它们的经营方式、性质以及外部市场经济环境不同所造成。20世纪80年代以来，由于金融监管的放松政策与金融自由化改革，日本有了更多融资选择，很多日本企业争先恐后地踏入债券市场融资的洪流中。日本企业特别是大企业的负债融资方式迅速从银行贷款向债券融资转移。1985年至1990年间，日本许多大企业大公司大量发行债券，企业通过资本市场特别是债券市场直接筹措资金的比重逐年提高。但日本的小企业由于自身较低的成长预期以及较高的违约风险，很难获得除银行贷款以外的外部资金来源。

2、美国：美国素来有“大企业王国”的美称，但实际上美国的中小企业也十分活跃，对美国经济起着不可轻视的作用。美国政府对小企业也十分的重视，强调市场推动小企业发展。美国企业主要以直接融资为主，间接的商业银行贷款融资方式起辅助作用。这与美国证券市场高度发达直接相关。企业在进行融资时通常比较遵循融资优序理论，也就是“先内后外，先债后股”的融资方式，企业内源融资的比重较高，而在外源融资中也是优先选择负债融资。正是由于美国优良的经济管理体制以及活跃的资本市场令美国企业进行直接融资比较方便。

3、英国：英国的企业融资模式大抵与美国相似，主要以直接融资为主。英国企业的资金主要来自于既有资金和有价证券，由于英国对企业发行债券有最低资本额限制，所以英国的发行债券比例相对美国而言较低一些。

4、德国：德国的企业融资模式与日本接近，都是以间接融资为主要融资模式。但是德国的内部融资比重要比日本企业内部融资的大。与美国银行的分业经营不同，德国的银行实行的是混业经营，也就是说德国银行是“全能”的，业务范围不仅限于吸收存款和发放贷款，还可以进行证券投资等活动。这使得银行成为整个金融体系的核心。德国企业与银行之间联系十分紧密。因为银行可以持有企业的股票，所以在银行的监督下企业违约的风险就会降低。但正是因为商业银行的业务范围宽泛，这也就使得德国证券市场得不到发展，因而可以说德国企业是受银行支配的。

（二）国内企业融资现状分析

依照融资优序理论，企业在筹资时应考虑负债融资在先，股权融资在后。与企业投资者相比，企业管理者掌握的企业信息更全面，在企业经营状况良好、管理者对投资项目做乐观预测的情况下，管理者更愿负债融资而不愿发行股票筹资，因为对未来结果的自信使得管理者不愿意与新的股权投资者分享未来的利润。从某种程度上也可以认为发行股票会传递企业经营的负面信息。这种融资优序理论在西方发达国家得到了普遍的印证。但在我国却恰恰相反，我国很多公司更愿意选择股权融资。我国上市公司虽然大多保持了较低的资产负债率但融资偏好仍然是股权融资。那么为何中国那么多上市公司偏好股权融资呢？其根本原因就是股权融资成本低。股利的发放没有硬性规定，不需定期支付股利，由于我国上市公司股利政策的实际情况，许多企业在相当长的一段时间内是不分红的，或者也只是象征性的对各股东进行分红，很少有公司将一年到头所有的盈利全部予以分配，还有就是很多上市公司往往采取种种措施进行低比例分配或直接不分配股利，所以股票分红支付的股利都相当的低，这样也就不会对上市公司构成太大的融资成本。

许多融资渠道狭窄的企业，它们更多的是利用商业信用来解决企业资金不足的问题。它是一种非正式的融资渠道，也是负债融资的一种。因为民营企业一般得不到信贷的认可，只能走商业信用这个渠道来贷款。相对而言，这部分企业从银行贷款的难度系数相对较高。因为这部分企业通常来说规模不大、财务管理水平略低，难以满足银行贷款的抵押担保条件，一旦企业经营不善、遇到资金危机，那么面临的风险也就变得很大甚至导致破产。此外我国债券市场的发展速度以及品种等的严重滞后，也影响了企业融资渠道多样化。

由此来看，如今中国企业的融资渠道还是十分狭窄的。偏好股权融资的上市公司仍旧固执的、甚至过度地偏好股权融资；那些中小企业只能依赖非正规的融资渠道，有时候甚至迫使这些企业求助于民间借贷等非正规金融，负债融资比例少之又少。这都造成了融资结构不合理，引起企业治理失效。这不仅表明了我国融资渠道不畅通，融资环境不良，也表明了偿债保障机制不够完善。如何拓宽融资渠道，使更多企业更好地运用负债融资，是本文所要阐明的核心。

二、负债融资的作用分析

获得盈利是一个企业经营的最终目的，而选择一個正确的方式或手段去经营则是企业赢得成功的根本。负债融资实际上是一把优劣并存的“双刃剑”，也就是说它既可以给企业带来利，在一些情况下也会给企业带来风险。所以，我们只有在通过对负债融资的优势与风险进行了解后，才能够合理地分配负债、权益筹资的比例，合理地运用财务杠杆获益，将其效用发挥到最大化，同时运用科学的应对措施、规避风险，将风险降低到最低限度，提高企业的利益。

（一）负债融资对企业发展的积极作用分析

1、债务融资有助于降低公司的总体资本成本。从筹款人的角度来看，资本成本是企业为筹集和使用资金而支付的价格，即公司为获得资本使用权而支付的价格。与债务融资不同的是，债权融资只需按期支付债权利息，到期偿还本金，发行股票需要在股东之间分配剩余利润。相比之下，债务融资成本低于股权融资成本。在实际筹资活动中，企业往往采用多种筹资方式。资本成本较低的债务比例与融资结构的增加将降低公司的总体资本成本。

2、负债融资在一定程度上可使企业节税。大多数公司在其资本结构中都有一定数量的债务。债务融资成为大多数公司最经济的外资融资方式。由于企业按时向债权人提供的债务融资利息包含在财务费用中，因此可以从税前利润中扣除，从而降低企业的应税收入，间接提高企业的价值。与红利不同，他们只能分配到公司的税后利润。因此，如果所得税率和负债率保持不变，负债水平越高，利息抵扣的影响就越大。

三、小案例分析负债融资带来的财务风险

由于对负债利用不当而导致陷入财务危机甚至破产的企业也不在少数。SHHK公司是中国第一家多元化投资的商业性质有限责任航空企业，2000年该公司调整成股份制有限公司，2002年该公司在上海证券交易所上市。公司在初创期主要是靠地方政府信用举债经营，此后也一直是以负债经营为主。航空公司在发展期需要大量的资本进行扩张，因此本身属于资产负债率较高的行业。如果经营不当将面临很大的财务风险。从表2SHHK公司财务报表部分数据中不难发现2007- 2009年的资产负债率非常高。进一步了解其盈利状况时发现，从2006年开始SHHK公司就开始出现经营性亏损，2007年资产负债率为87%，亏损达到5亿元，2008年度资产负债率达到97%，贷款总额高达75亿元，此时公司已经面临巨大的还贷压力，在2009年公司仍是亏损，最终于2010年1月25日退市。SHHK公司负债经营失败的原因是多方面的，但是很重要一部分原因是其没有控制好负债融资的风险，使用了较高的财务杠杆，从而面临巨大的财务风险。此外，因为油价的持续增高，市场竞争激烈等不利因素的存在都使其经营成本过高，投资报酬率小于其负债利息率而导致连年亏损。这就是不顾财务风险盲目负债的结果。

SHHK公司2007- 2009年部分財务数据金额单位：万元

项目2007年12月31日 2008年12月31日 2009年9月30日

资产总额1303790 1421228 1606297

负债总额1139717 1382498 1495478

资产负债率 87% 97% 93%

数据来源：上海证券交易所官网上海航空股份有限公司2007- 2009年度财务报告

SHHK公司没有根据自身的发展情况，制定适合自身的负债经营策略，盲目扩充机队，过度负债经营，所以导致企业陷入财务危机最终资不抵债走向破产。金融街适度举债，在提高企业的盈利能力同时也保障了偿债能力，确保了财务稳健以及现金流的安全，从而给企业带来了巨大的经济效益。

四、建议

通过前文的分析，我们已经知道负债是一把“双刃剑”，既可以带来利益也可能带来风险，所以必须运用得当才能发挥其最大效用。那么企业在进行负债融资时应该注意哪些方面呢？

（一）掌控负债融资来使其达到平衡

无论什么类型的公司，它都有自己的责任限制。“借款的适当下限应以达到最低生产和商业活动水平为限，适当的借款上限应基于没有债务资金闲置的事实。”如果不考虑外部因素，他们在正杠杆效应影响下获得的债务越多，获得的利润就越多。但对债权人而言，他们需要承担更大的贷款风险。因此，公司必须考虑所有者和债权人在债务前能够接受“程度”。合理的资本结构是财务杠杆效应的关键。因此，企业应该确定最佳的资本结构，并根据自身情况和环境变化对其进行调整。

（二）提高自身经营能力，从而提高偿还债务的能力

要想提高偿还债务的能力，企业必须先要提高自身的经营管理能力，与此同时要加快资金周转速度，提高流动性，确保公司偿债期现金流量能够按时偿还本息。

（三）科学合理分配可用资金并提高资金使用率

公司管理层要密切关注公司的经营状况，当存在问题时，要及时做出应对措施。将负债募集的资金合理地使用在生产运营的各个环节中，并将长期负债和流动负债进行分配。改变债务结构，使资金带来的收益最大化。倘若公司资金不慎出现问题，那么就会使整个生产线不能正常工作，最终产生财务风险。

（四）参照利率科学合理融资

利率的高低影响着企业的融资能力。当利率过高时，公司最好负债较低或者仅有短期负债；当利率较低时，可以适当提高负债金额，因为相比较而言负债成本较低。

（五）建立风险意识，建立合理有效的风险防范机制

企业在生产经营过程中不可避免地会遇到一些不可预测的情况，导致实际结果与预期结果背道而驰。如果公司没有做好准备，在风险出现时无法应对，可能会造成巨大的经济损失。因此，企业需要立足市场，树立风险意识，合理评估和防范风险，把风险控制在可接受的水平，积极应对风险，建立全面的风险防范机制。

（温州三信融民间融资信息服务有限公司，浙江 温州 325000）

参考文献：

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[3]Michael Gombola and Dalia Marciukaityte[J].The Journal of Behavioral Finance，2007，8（4）.

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