赖宗裕：CDR如何影响中国股市

主题：2018第九届中欧私人财富投资论坛

时间：2018年5月5日

地点：中欧国际工商学院上海校区

演讲人：赖宗裕 高原证券专户管理部董事总经理

存托凭证（DR）是指可以转换的有价证券。第一个字母代表不同的国家或区域，比如在中国叫CDR，美国就是ADR，中国台湾的话是TDR。比如阿里巴巴在美国挂牌，将来它把一部分股票拿到中国发行的时候就称为存托凭证（CDR）。

过去很多投资人没有办法到海外开户，又很想买到在当地挂牌的股票，怎么办？一是到美国开户，或者利用现在的电子券商，电子交易部分可以下单买美股。另一种，就是直接把阿里巴巴的股票拿到中国来发行，让投资人能够很便利地买到。但也还是存在一些交易上的风险。汇率的部分波动不会那么大，最主要是来自时间差造成的风险。

中国将来要发行CDR，可以从过去中国台湾发行TDR学到什么样的经验？中国台湾TDR的发行不是以融资为目的，不是发行新股来中国台湾做所谓的TDR，而是大股东把他的股票拿到台湾来卖。这是台湾的制度，变成大股东变现的工具了，所得到的资金对公司没有任何帮助。而且只能从TDR转化到现股单向流通，不能从现股转换到TDR。随着TDR逐渐转换到现股后，TDR的交易会越来越少，不利于整个TDR的健全发展。最近几年在中国台湾没有人讲TDR，幾乎是废掉了。

因此在整个DR发行的门槛上必须做一些限制，只有优质的企业才有资格做所谓不同国家和地区的发行，带给整个资本市场健全的发展，还有投资人比较公平、安全的保障。那投资人到海外还需要做资产配置吗？全球资产配置还是必须运作，毕竟CDR只是一小部分的优质企业回到中国挂牌。

一个好的DR模式，最好能够双向流动。在境内叫存托凭证，境外叫基础股票，基本上是表彰一家公司的股权。DR融资的模式有两种，一种是发行新股，一种是来自大股东的减持，TDR是后一种。

CDR对A股的影响：第一，以个人投资为主的市场波动会放大。发行CDR初期，市场的情绪一定会高涨。股民容易不理性，这是短期必须要克服的。第二，新增进公司融资增持能够加速经济结构的转型。这是属于中国的优质企业，只是挂牌的地方是美国或者是中国香港。新经济类融资的支持，是大股东减持还是发行新股，这是不一样的状况。当然，这些优质的企业回到中国来挂牌之后，能够降低A股市场买不到海外优质企业的需求。最后，还必须看官方的政策，还有整个CDR未来的规模。