金时科技：募资扩产难消化关联方交易频繁

本刊记者 肖俊清

烟草公司不能上市，但烟草产业链上的公司却可以。与烟草超高利润率一脉相承，主营烟标业务的公司，其利润率也会让同为印刷行业的其他公司“汗颜”。四川金时科技股份有限公司（以下简称“金时科技”），自我介绍为：烟标等包装印刷品的研发、生产和销售，致力于为卷烟生产企业提供高品质的烟标产品的公司，8月底更新了招股书。金时科技拟公开发行4500万股，募集约5.83亿元资金，其中大头资金约4.62亿资金将用于印刷生产线和材料生产线的产能扩张及技术改进。

不过，金时科技近3年来的经营状况，似乎并不能支撑起如此规模的产能扩张。2015年以来，公司营收、产量、员工数等都呈现下滑态势。此外明显较低的产能利用率，使得能否充分消化募投产能的疑虑渐起。同时，长时间与关联方剪不断，理还乱的关系，投资者对金时科技显然谨慎为宜。

营收、产量和员工数持续下滑

2015年以来，金时科技的几个较为核心的指标，包括营业收入、烟标产量、员工数量均呈现持续下滑的态势，公司似乎正面临客户持续流失，经营状况衰退的境况。

根据招股书数据，2015年至2017年及2018年上半年，金时科技营业收入分别为：6.91亿元、8.14亿元、5.45亿元和3.14亿元；同时，公司主营产品烟标产量同期分别为：98.53万箱、117.62万箱、69.16万箱和36.41万箱。两项数据在2016年后，均出现较大的下降。除此之外，公司当期用电量分别为：1779.6（万千瓦/时）、1744.79（万千瓦/时）、1302.81（万千瓦/时）和690.17（万千瓦/时），如果在生产效率没有显著提高的情况下，公司生产时间情况下滑态势明显。同期，金时科技合并口径下的员工总数量分别为：598人、581人、542人、508人。由此可见，虽然金时科技营收及产量在2016年达到高峰，但从员工人数和能源消耗量看，在2015年后，其实际生产及经营情况就在持续下滑。

表一：金时科技产能利用率概览

股市动态分析周刊记者就此邮件采访金时科技，希望其对生产实际情况、员工数量下滑等问题进行简单解释，但截止到发稿，金时科技也未回复邮件。

产能利用率低仍卖力扩产

从上文中，员工数量，产品生产量和能源消耗上看，金时科技的实际的生产和经营情况持续萎靡，由此直接导致产能利用率低下。在此时大规模募投扩产是否合理？可行性研究报告是否充分呢？

根据金时科技招股书数据（见下表），公司2015年至2017年及2018年上半年的报告期内，产能利用率分别为82.11%、78.41%、46.11%和48.54%。公司在2016年产能提到150万箱后，产能利用率持续下滑，近1年半时间利用率不足50%。

根据募投项目信息，金时科技募集约5.83亿元资金，其中约4.62亿元将分别用于：包装印刷生产线扩产及技改和包装材料生产线扩产及技改。

令人不解的是，金时科技在招股书中表示，中国卷烟市场，在近7年来销量几乎原地不动，年复合增长仅为0.1%。同时，如上文所言，金时科技近年来实际经营状况或许是持续衰退状态，在行业和公司自身情况不理想的状态下，并且2016年新增产能后，产能利用率持续低位的情况下，如此大规模的扩充产能，是否合理，又将如何消化？

“剪不断，理还乱”的关联方

金时科技存在长期向关联方销售产品及采购商品的情况，且同时期，关联方及大股东长期对资金的占用的问题一直存在，金时科技并未进行有效处理，不得不令人怀疑其是否存在体外资金循环系统？

招股书数据显示，2015年至2017年，金时科技向关联方采购的金额分别为：1171.64万元、206.86万元和79.88万元，累计1458.38万元，向关联方销售额分别为：403.56万元、824.45万元、586.52万元和84.68万元，累计1899.21万元。虽然关联采购有明显下降，但关联销售金额一直维持稳定，且报告期内的总额均不小。

除此之外，金时科技巨额资金长时间被关联方及大股东占用，2015年以来拆出资金量分别为：30546.8万元、28176万元和1000万元。虽然金时科技表示该拆出资金有利息收入，但除金富源有签订《借款协议》外，其余拆出行为连基本合同都没有，这如何能规避违规大股东及关联方占用资金行为的出现呢？

当然，即使有上述问题，上市捞一笔总有人惦记的。2017年4月，金时科技在IPO上市之前密集引入机构股东（除员工持股平台外包括：深圳方腾、前海红树、金时众志、中证投资、金石坤享和上海广沣），在引入上述股东后的6月，公司立即启动并完成股份制改制，并在当年下半年提请IPO上市。如此集中的操作，且相关入股方成立时间也恰到好处，突击入股嫌疑颇大。

此外，金时科技保荐人中信证券100%控股的中证投资，并列为公司上市前的第六大股东，持股比例0.6944%，这其中是否存在利益输送？而由于利益的关联，保荐人中信证券是否有违规保荐的行为？截止到发稿，金时科技对上述问题一直保持沉默。

表二：金时科技关联方采购、销售及拆借情况