基站：投资规模庞大 建设周期性明显

本刊记者 王雪雪

说到5G就不得不提到基站，从2G、3G、4G，到如今的5G，移动通信都是借助基站完成数据和信号传输的。基站主要分两类，一种是宏基站，即我们经常看到的“大铁塔”，宏基站的特点是功率大、覆盖范围广。由于2G、3G、4G时代是在800MHz－1800MHz的较低频段进行信号传输，所以宏基站几乎就可以完成所有信号覆盖。而目前小于3GHz低频段基本被2G、3G、4G占用，5G向高频段3.5GHz-30GHz（甚至更高）扩展，国际上也主要使用28GHz进行试验。随着电波频率的提高，波长越来越短，宏基站所能覆盖的信号范围缩窄。因此，5G通信中必须借助另一种基站-小基站，来覆盖宏基站无法精确达到的区域，尤其是人口密集区。5G最终将采用宏基站和大量小基站相配合的组网形式，未来城市路灯、广告牌、电杆等各种街道设施都可能成为小基站挂靠的地方。

基站建设投资规模庞大

目前5G频谱划分的初步方案已定，中国移动分得的低频2.6GHz下，频率与4G相同，传送距离相同，可以有部分4G基站设备复用；联通和电信分得的中频3.5-4.9GHz，频率增加了约2倍，真空损耗2-6dB，传送距离大约是4G的一半，主要布置宏站实现广覆盖，宏站数是4G的1.5倍，宏站相应增加；5G毫米波频段下，相比4G频率增加约10倍，真空损耗增加20dB，传送距离不到4G的1/8，主要布置小基站实现深度和容量覆盖，5G小基站数约为宏站2倍，约1100万站。

投资体量上，宏基站方面，截至2017年底，中国移动共有4G宏站187万个，中国电信117万个，中国联通85万个，共389万站。根据测算，以4G宏站的1.5倍计算，5G宏站约583.5万站，而目前4G宏基站单站成本大概是15万元，考虑到MIMO、RRU集成等技术使单天线价值量提高，预计单基站的平均成本将是4G的1.25倍（已考虑基站成本随着建设上规模而降价），约18.75万元，如此算来，5G在宏基站上的投资便会超出万亿。其中预计宏站天线市场空间总额约788亿，较4G阶段增量500亿（见图一）。

小基站方面，以3.5GHz频段计算，小基站的密度约宏站的2倍，即将产生约1100万部小基站需求。以小基站平均单价800-1000元计算，预计5G小基站市场规模总计约110亿元。

2019年为业绩释放高峰

对比3G、4G建设时期，各基站相关企业的营收情况（如图2），明显看出基站相关企业的业绩释放呈现规律性，即在3G、4G投入的初期营收增速就见顶。在2009年和2014年3G、4G投入初期，相关企业营收增速普遍达到顶点，随后增速下滑。以2014年为例，通宇通讯（同比+146%），京信通信（同比+18%），摩比发展（同比+86%），盛路通信（同比+65%），大富科技（同比+29%），武汉凡谷（同比+58%）。其中通宇通讯2014年推出多款4G基站天线产品使得收入（+146%）和利润（+420%）呈爆发式增长(见图二)。

图一：5G宏站建设投资预测

利润角度来看也是企业利润自投入初期触顶后逐步下滑，在过渡期后段达到最低点，自2009-2010年开始所有企业利润开始出现负增长。4G周期内，2014年基站天线/射频企业利润均达到最高点后呈现出逐步下滑态势。以2014和2016年利润增速对比来看：通宇通讯（+420%，-16%），京信通信（+163%，-28%），摩比发展（+412%，-27%），盛路通信（+965%，+33%），大富科技（+868%，+30%），武汉凡谷（+180%，-320%）。其中盛路通信汽车电子业务对业绩支撑明显，大富科技也已开始向平台制造转型。

5G建设进程上，预计2019年全面启动5G规模建设，在2021年达到投资峰值，之后持续完善覆盖投入。那么对照3G、4G建设过程，显然2019年将是基站相关企业的业绩释放高峰期，也即2019年之前将是投资基站相关企业的比较合适的时间窗口。

基站天线量价齐升

虽然国内宏基站建设基本由三大运营商垄断，但相关设备却是向华为、中兴、爱立信等企业采购的。中兴通讯的业务受禁令影响，也使得不少投资者对中兴失去信任。但不可否认的是，其仍然是国内通信设备的龙头企业和A股通信设备的稀缺标的。

中兴通讯多年通信行业深耕所积累下来的设计、生产能力，是5G投资主线不可绕开的一环。而禁令之后中兴内部进行了大幅调整，目前已拿下三大运营商总额超5亿订单，未来将持续受益5G建设。

图二：基站天线射频企业营收情况

小基站方面，华为、中兴、爱立信等则占据小基站设备市场的主要市场份额，京信通信、通宇通讯、摩比发展等中小型设备厂商在小基站成品方面不具备竞争优势。

此外，Massive MIMO技术（大规模天线阵列）的应用，将使天线的需求会相对现有存量提升一到两个数量级，再加上技术升级带来价格的提高，量价齐升将带动天线市场规模再上一个台阶。据财通证券测算，宏站+小基站天线总市场规模接近900亿元，建设高峰年份5G基站天线（宏+微）市场空间近300亿元。

国内基站天线相关上市公司主要有京信通信、通宇通讯、摩比发展等。根据EJL Wireless Research的研究报告，京信通信占据全球基站天线市场份额的17.3%，华为、摩比和通宇的份额分别为14%、9%和7%。

值得注意的是，市场份额较小的通宇通讯市值却大于京信通讯，截止9月19日收盘为63亿人民币，而京信和摩比的市值折人民币分别为27亿和6亿。另外，通宇在毛利率和ROE方面都超过其他两家，2017年通宇、京信、摩比的毛利率分别为29.44%、25.83%、17.3%；ROE分别为5.88%、0.76%、-4%。通宇盈利能力较好的原因主要是通宇的基站天线产品多为多端口电调基站天线、智能化天线等高端产品，该类产品技术附加价值高，产品毛利率高，以及通宇的基站天线产品在整体营收中占比高，所以整体盈利能力较好。