智力资本与中小企业可持续增长关系的实证研究

马睿铮 张松

【摘 要】智力资本会对企业绩效产生影响，进而影响可持续增长。论文基于智力资本四元论，根据面板数据模型和修正后的智力资本增值系数法，选取2010-2017年创业板上市公司的面板数据，探究智力资本（人力资本，结构资本，关系资本，创新资本）对可持续增长的影响，结果发现：智力资本对可持续增长显著促进，但影响小于财务资本；构成智力资本的四元素对可持续增长均显著促进，创新资本影响最大。中小企业应重视智力资本，实现可持续发展。

【Abstract】 Intellectual capital will affect the performance of enterprises， and then affect the sustainable growth. Based on the quadruplicitism of intellectual capital， according to the panel data model and the modified value added intellectual capital coefficient method， this paper selects the panel data of listed companies in the gem from 2010-2017 to explore the impact of intellectual capital （human capital， structural capital， relational capital） on sustainable growth. The results show that intellectual capital contributes significantly to sustainable growth， but its impact is smaller than that of financial capital. The four elements that make up the intellectual capital are all contribute significantly to the sustainable growth ， and the innovation capital has the greatest impact. Small and medium-sized enterprises should attach importance to intellectual capital and realize sustainable development.

【關键词】智力资本；可持续增长；人力资本；结构资本；关系资本；创新资本

【Keywords】 intellectual capital； sustainable growth； human capital； structural capital； relational capital； innovative capital

【中图分类号】F275.1 【文献标志码】A 【文章编号】1673-1069（2018）07-0030-04

1 引言

十八大以来，基于实现创新性国家和制造强国的目标，我国陆续明确了创新驱动发展战略和《中国制造2025》规划，并将科技创新放在国家发展的核心地位。宏观层次上，我国国家智力资本与国家创新能力密不可分，智力资本是推动我国步入创新型国家的重要因素。微观层次上，由知识和技术构成的智力资本已取代传统劳动力资本，是企业创新能力的源泉。根据现有研究，智力资本作为无形资产的一部分，毫无疑问对企业绩效有促进作用，然而，智力资本对企业可持续增长的作用机制却不太明确，相关学者对此领域的研究也较少[1]。智力资本和企业长期发展的关系是什么？如何在智力资本方面保障中小企业可持续增长？

在当前社会，中小企业要想生存，就必须要有发展，而企业发展问题的重点表现为其可持续性如何。本文基于中小企业视角，选取2010-2017年中国创业板上市公司为样本，借鉴学者的研究，将智力资本划分为人力资本、结构资本、关系资本和创新资本，借用修正的Public智力资本增值系数模型以及希金斯可持续增长模型，研究智力资本及其构成对企业可持续增长的影响，发现智力资本对于中小企业可持续增长有显著促进作用，人力资本、关系资本、结构资本、创新资本对中小企业可持续增长同样有显著促进作用，其中创新资本作用最大，人力资本作用较小。

本文的研究创新有以下几点：①本文为企业可持续增长影响因素研究提供了新的视角，分别拓宽了智力资本与可持续增长研究领域，同时探寻了智力资本四大构成维度对企业可持续增长的机制，为企业提供了方法与经验。②本文对智力资本增值系数法（VAIC）进行改进，补充了关系资本与创新资本，在一定程度上修正了VAIC法的缺陷，为未来智力资本的度量方法提供了参考。③本文选择中小科技型企业为研究对象，在智力资本层面上探究我国中小企业增长不平衡问题的解决办法，为中小企业整合内外部资源，调整资源配置提供了依据与方法。

2文献回顾、理论分析与研究假设

2.1 人力资本与企业可持续增长

中小企业的人力资本主要有企业家、高层管理者人力资本，专业技术人员人力资本，一般雇员或流动人员的人力资本。王舒扬等（2018）研究发现海归创业者拥有的管理经验、海外专利技术人力资本对初创企业绩效有显著促进作用。许秀梅（2017）发现技术资本和人力资本存在替代效益，而且无论是短期还是长期，人力资本对企业绩效提升的驱动作用都大于技术资本[2]。蒋尧明（2012）发现企业家所拥有的领导力、专业素质、经验等人力资本能使其做出正确的战略决策，为企业创造更大利润，实现稳定持续增长。综上所述，提出本文假设1：

H1，人力资本对企业可持续增长有显著促进作用。

2.2 结构资本与企业可持续增长

结构资本指内嵌于企业中的组织结构，规章制度，公司文化等。首先，组织氛围与组织人际关系是影响员工职业成长的重要因素，陈建勋（2011）发现有机式组织结构有利于提高工作和生产效率，发挥员工的积极性和创造力，进而为企业带来突破性的创新绩效。其次，企业规章制度虽然是明确的规定，但当企业发展到一定阶段后，规章能潜移默化的影响员工，形成企业行为惯例，沉淀为企业的规则资本，一方面能够保证公司前瞻性战略的实施，另一方面能通过提高组织效率提高绩效。基于以上分析，提出本文假设2：

H2，结构资本对企业可持续增长有促进作用。

2.3 关系资本与企业可持续增长

企业与利益相关者之间的关系组成了关系网络。关系资本是嵌入关系网络内的独一无二的企业资源，能够通过人际关系的来维持和获取一定的资源，未来能为企业产生价值。杨晓艳（2017）研究发现关系资本通过中介变量供应链整合，对企业创新绩效有较强的正向作用，信任是供应链成员间建立战略伙伴关系的前提。张鹏等（2015）发现企业家与供应商、客户的纵向关系资本，与竞争者、其他企业的横向关系资本均对企业绩效有正向作用。企业家具备一定的资金关系资本时，金融机构能为企业提供更多的便利条件，减少企业交易成本，为企业发展提供有力的资金支持。基于以上分析，提出本文假设3：

H3，关系资本对企业可持续增长有促进作用。

2.4 创新资本与企业可持续增长

企业可持续发展不仅仅要求公司现阶段盈利的实现，更需要企业品牌形象和竞争力不断提高。而创新资本作为企业不断更新发展的创新理念、创新知识、创新技能、创新环境、创新品质等的总和恰恰可以推动企业不断提升品牌形象和竞争力。企业的创新资本主要分为创新能力与创新结果两部分，创新能力指企业创新精神和研发人员的专业水平，创新结果有开发的新产品、知识产权、商业机密等。毛良虎等（2015）通过建立结构方程模型（SEM），进一步肯定了创新资本对企业绩效是具有显著的正向影响的。基于以上分析，提出本文假設4：

H4，创新资本对企业可持续增长有促进作用。

3 实证研究

3.1 数据来源

本文数据选取了自创业板成立以来，从2010至2017年的数据进行实证研究，对数据的筛选和处理标准如下：①为了能获得报表信息，本文选则的公司均为2010年12月1日前上市的公司。②考虑到非正常上市状态的公司会对统计结果造成不利影响，样本剔除了ST、*ST的公司。③本文所有连续变量均在1%分数位和99%分数位上进行了缩尾处理，本文所有实证报告均是在此缩尾处理下的结果。

样本经筛选后，共有创业板上市公司141家，样本量1128个。本文样本数据来源于国泰安和Wind数据库。后期数据处理使用Excel和Stata 14软件。

3.2 变量设计

3.2.1 被解释变量

本文借助希金斯（1977）研究方法衡量企业可持续增长情况，将可持续增长率作为衡量企业可持续增长的指标，希金斯模型基于财务视角说明了影响企业可持续增长的因素，可概括如下：

SGR=P×A×R×T

SGR—可持续增长率；P—销售净利率；A—总资产周转率；R—留存收益率；T—权益乘数

3.2.2 解释变量

本文借鉴Public（1998）的智力资本增值系数（VAIC）法，将人力资本增值系数、结构资本增值系数、关系资本增值系数和创新资本增值系数引入模型，修正后的智力资本增值系数模型为MVAIC=VACA+MVAIP，MVAIP=HCE+SCE+RCE+ICE。物质资本增值系数（VACA）=VA/CA，人力资本HCE=VA/HC，结构资本SCE=SC/VA，关系资本RCE=VA/RC，创新资本ICE=VA/IC，其中价值增值VA=税前利润+公司支付的工资（在现金流量表中用支付给员工以及为职工支付的现金替代）+折旧+财务费用，HC=全部工资薪金支出（用支付给员工以及为职工支付的现金替代），SC=VA-HC，RC=销售费用+广告费+业务招待费，IC=研发费用。

3.2.3 控制变量

本文引入了公司规模、产权比率、资产负债率、固定资产比率作为控制变量。变量的定义如表1所示：

3.3 变量描述性统计

变量的描述性统计如表2所示，变量可持续增长率平均值为4.9%，说明大部分创业板上市公司在2010-2018这八年间能实现可持续增长。MVAIP的标准差较VACA更大，说明不同公司智力资本的含量差异较物质资本更大，人力资本含量在创业板上市公司也有较大差别。同时，结构资本增值系数>关系资本增值系数>创新资本增值系数，大致说明了这三种资本在创业板企业中的相对含量。

3.4 相关性分析

表3是主要变量的皮尔逊相关分析结果，我们发现VACA，MVAIP，HCE，SCE与可持续增长率（SGR）正相关，在1%的水平上显著，RCE，ICE与可持续增长率（SGR）负相关，在5%和1%的水平上显著，说明智力资本确实会对可持续增长产生影响。解释变量HCE与SCE之间，SCE，RCE，ICE之间存在着较弱的相关性。其他控制变量与可持续增长率的相关关系在1%和5%的水平上显著，控制变量与解释变量相关性极弱，说明控制变量的选择合理有效。

3.5 回归分析

为了检验智力资本及其四大组成对企业可持续增长的影响，我们构建以下三个模型，分别检验假设1至5：

SGRit=α0+β0MVAICit+β1SIZEit+β2DERit+β3DARit+β4FARit+εit

（1）

SGRit=α0+β0VACAit+β1MVAIPit+β2SIZEit+β3DERit+β4DARit+β5FARit+εit（2）

SGRit=α0+β0VACAit+β1HCEit+β2SCEit+β3RCEit+β4ICEit+β5SIZEit+β6DERit+β7DARit+εit（3）

其中α0为截距项，βk（k=1…6）为回归系数，εit为随机误差项，包含了影响企业可持续增长的其他因素。

智力资本与企业可持续增长的回归结果如表4所示，第1列中MVAIC在1%的水平上显著为正；第2列研究了智力资本和物质资本对可持续增长的影响，SGR与MVAIP的系数为0.01，在1%的水平上显著，SGR与VACA系数为0.801，也在1%水平上显著，这说明智力资本对企业可持续增长有显著促进作用，但促进作用不如物质资本大，验证假设1。

表4第3列研究了物质资本、人力资本、结构资本、关系资本和创新资本与可持续增长率的关系，SGR与HCE的系数为0.0122，在1%的水平上显著为正；SGR与SCE的系数为0.0371，也在1%的水平上显著为正；SGR与RCE的系数为0.0213，显著水平不足前两者，但也在5%的水平上显著；SGR与ICE的系数为0.0175，在1%的水平上显著。回归结果表明，人力资本、结构资本、关系资本、创新资本均对企业可持续增长有较强的解释能力，验证了假设2，假设3、假设4和假设5。

3.6 稳健性检验

为了检验以上结论的稳健性，本文采用如下几种方法进行了检验：①用范霍恩（1980）提出的可持续增长模型代替希金斯模型。②为了避免样本数据的影响，我们将研究样本由创业板更换为2010-2017年中小板上市公司。经重新回归分析发现，上述两个稳健性检验的结果与正文无差异，由于版面限制未列示出。

4 结论

本文基于2010-2017年中国创业板上市公司的数据，探究智力资本不同要素对中小企业可持续增长的关系，研究发现：

①智力資本与企业可持续增长呈显著正相关关系，但智力资本对企业可持续增长率的影响系数小于财务资本，财务资本在促进企业可持续增长方面还处于核心地位。

②人力资本、结构资本、关系资本和创新资本均对企业可持续增长有显著促进作用，创新资本对可持续增长的影响最大，结构资本和关系资本次之，人力资本最小。

对于学术界来讲，在本文研究之前，前人的研究中关于智力资本对企业可持续增长的作用机制很不明确。但智力资本对推动可持续增长却发挥着重要作用，本文丰富了该研究领域的理论体系，提出了新的研究方法，为今后其他学者在此领域的研究开辟了道路。对于实务界来讲，本文为创业板公司如何更好维持可持续增长提供了理论指导。建议创业板公司应对智力资本也应给予足够的重视。建立起企业创新精神和创新文化，制定好创新机制，从而推动创新成果源源不断的产生和创新能力的不断提高。

本文仍有不足：首先，本文借鉴的智力资本增值系数法（VAIC）的局限性不可避免，更为合理的方法有待探索。其次，本文只研究了智力资本对企业可持续增长的影响，而随着企业的发展增长，企业智力资本也会有所增加，他们二者可能存在更为复杂的耦合影响关系，这也是我们今后研究的方向和努力解决的问题。

【参考文献】

【1】Edvinsson L，Malone M S.Intellectual Capital： Realizing Your Company's True Value by Finding Its Hidden Brainpower[J].Research-Technology Management ， 1997 ， 40 （6） ：172.

【2】汤谷良，游尤.可持续增长模型的比较分析与案例验证[J].会计研究，2005（08）：50-55.