请董总写《致股东的信》

孙旭东

格力电器业绩出色，但分红差强人意，无怪乎市场会用脚投票。

8月30日晚，格力电器（000651.SZ）公布了半年报。2018年上半年，格力电器实现营业收入909.76亿元，同比增长31.50%；实现归属于上市公司股东的净利润（下称“净利润”）128.06亿元，同比增长35.48%。

与主要竞争对手相比，格力电器上半年的业绩可谓出色。2018年上半年，美的集团（000333.SZ）的营业收入只增长了14.60%，净利润只增长了19.66%；青岛海尔（600690.SH）的营业收入只增长了14.19%，净利润只增长了10.01%。

在业绩如此靓丽的情况下，格力电器的股价表现却是不济。8月31日，格力电器的股价收于38.95元，大跌4.06%，而当天沪深300指数只跌了0.50%。

分红太少引不满

我认为是投资者对格力电器推出的中期分红方案不满，部分投资者用脚投票导致了公司股价下跌。格力电器2018年半年度利润分配预案为：每10股派发现金股利6元，共计派发36.09亿元。

格力电器2017年度没有进行利润分配，而是承诺了2018年中期分红。这次中期分红可以认为是迟到的2017年度的分红。2017年，格力电器实现净利润224.02亿元，以此来计算，36.09亿元的分红其派息率只有16%。这么低的派息率在格力电器上市以来也只比不分红强上一点儿。

更令投资者震惊的是董明珠董事长（下称“董总”）接受采访时说的一些话，为了不断章取义，我将她对“未来分红的预期还在吗？”这个问题的回答全部抄录如下：

当然了，我们未来一定会分红，但是在什么时候分，分多少，我们要去思考，今年也许分红，也许不分红。如果从纯粹分红角度来讲，格力对股民是负责任的，当时我们从股市上只募集了50亿的资金，我们现在给股民的现金分红回报已经超过了400亿，从这个角度来讲，格力电器已经完成它的任务了。

说老实话我支持不分红，但我自身也是格力的股东，单作为我个人来讲，更希望分红，因为我不分红，就少了近一个亿的收入，要分红我就可以多拿一个亿，为什么不分？但我不能站在个人受益角度来考虑，得站在企业发展角度去思考，企业可持续发展需要资金的保证，格力现在投资芯片，就是需要钱。

格力不是靠炒股票来支撑的，是靠自己的发展来支撑的，是员工创造财富，不是股民的钱在创造财富，是劳动创造财富，不是资本创造财富，这个概念一定要清晰。

市场解读为，这样的表态意味着格力电器未来分红计划的不确定性增加。如此，则格力电器股价的下跌也就不难理解了。

“股民”称呼伤人心

董总在上述回答中多次使用了“股民”这一称呼，作为一个价值投资者，我对此很不认同。

进一步考量，董总显然不太理解“股民”的准确定义。截至2017年，格力电器累计实现净利润1076.14亿元，累计现金分红417.92亿元。但是，这417.92亿元是分配给全体股东（而不仅仅是个人投资者）的。格力电器的第一大股东“珠海格力集团有限公司”和第二大股东“河北京海投资担保有限公司”愿意接受“股民”的称呼么？更进一步，他们是否愿意承认，在回报股东方面，“格力电器已经完成它的任务了”？

再来看董总上述最后一段话，显然，她同样混淆了“股民”和“股东”，但有意思的是，她对自己的定位很正确——“我自身也是格力的股东”。

至于资本是否创造了财富这一问题，我只想问，如果资本在企业财富创造的过程中没有发挥任何作用，股东们何德何能让法律规定他们享有企业的利润？俗话说，“巧妇难为无米之炊”，这是众所周知的道理。

在接受《证券时报》社长兼总编辑何伟先生采访时，董总还这样说，“就像我做手机，别人说，格力做手机失败了。我说手机如果失败了，我的利润为什么还在增长呢？我既然做失败了，我伤害了格力电器的利益，那格力利润应该下滑啊？我没有啊！”

了解格力电器的投资者很容易知道董总上面这些话中的谬误——格力电器的绝大部分营业收入和净利润来自空调业务，手机业务的规模相形之下太小了，因而不能对公司整体的利润指标造成什么影响。事实上，在年报中分产品对主营业务进行披露时，都看不到其中有“手机”一项。

董总是出色的演说家，但无论是演讲还是访谈，口头语言总比不上书面语言严谨，也容易出现逻辑不通之处。因此，我建议董总不妨向巴菲特学习，通过写《致股东的信》和股东们进行全面、深入的交流。其实，中国很多优秀的上市公司（如招商银行、中国神华、福耀玻璃等）的董事长们早就这样做了。

发展分红宜兼顾

对于不分红或者少分红，董总给出的理由是——企业可持续发展需要资金的保证，格力现在投资芯片，就是需要钱。

这个理由充分嗎？我想起了小托马斯·沃森在《父与子——IBM发家史》中讲述的一件事情：

在我担任总裁快满一年的时候，艾尔·威廉斯到办公室来找我，脸拉得长长的。他是一名理财高手，刚结完了1952年的财务账目。威廉斯说：“孩子，我看你要出麻烦了。”原来，IBM这一年的销售额上升了25%，但利润却没有增加。我一听顿时目瞪口呆。原因是我们的成本支出增幅十分吓人，吃掉了六千多万美元的新增利润。要想挽回这种局面已为时过晚，大约一千七百万美元的资金已被耗费。更糟糕的是，IBM没有实行预算制度，花钱无节制以致超出了我们的预料。威廉斯和我都曾打算改改公司的这种花钱如流水的作风。

当天夜里，艾尔·威廉斯和我通宵达旦，商量如何向股东们交代才能避免引起股票下跌。最后，我们决定，最好的办法还是直截了当地说明我们资金的流向：即投入为保持公司发展而必不可少的活动，诸如开发新产品、扩大工程技术力量、雇用并培训新的推销人员等。

不出父亲所料，当我们公布这些数字时，IBM的股价保持平稳，没有因此而下跌。当我去参加股东年度会议时，我一直提心吊胆，担心有人会质问我：“年轻的沃尔森先生，你这种表现和成绩堪当公司总裁么？”所幸的是并没有什么人这样质问我，但我感到身子在发颤。

吃一堑，长一智。我从这件事上得出了一个教训，并认识到这是做生意所绝对必需的。于是，艾尔·威廉斯和我立刻把预算制度落实到所有部门，指定头脑最灵活的人负责这项工作，并限令他直接向我做出报告。从此之后，每年年中我都能对年底的财务收支情况心中有数。

小托马斯·沃森是IBM创始人老托马斯·沃森的儿子，是一位极其优秀的企业家，他领导下的IBM对IBM360系统的投资论规模还要超过格力电器未来对芯片的投资，可贵的是，投资规模虽大，但“每年年中我都能对年底的财务收支情况心中有数”。我猜测，在“豪赌”的同时，小托马斯·沃森不会让1952年公司利润不增长的窘况再现，换言之，他应该能处理好公司短期利益（年度利润）和长期利益（长远发展）的问题，两者可以兼顾。

相比之下，董总“我们未来一定会分红，但是在什么时候分，分多少，我们要去思考，今年也许分红，也许不分红”这样的表态说明她有可能对年底的财务收支情况心中无数，于是，发展和分红难以兼顾。

如果真是這样，那么包括董总在内的格力电器管理层提高管理水平就是当务之急了。

财务细节是魔鬼

然而，在认真阅读过格力电器的半年报后，我对董总于公司年底财务收支情况心中无数这种猜测稍感怀疑。

与上年末相比，2018年上半年格力电器用于理财的金额增加了19.69亿元，达到116.10亿元。116.10亿元是中期拟分红金额36.09亿元的3.22倍，在格力电器的历史上，2016年度分红最多，也只有108.28亿元。

如果说格力电器不分红或少分红是为了公司长远发展而储备资金，而投资理财产品却似乎没有这种顾虑。

我还注意到，格力电器披露，投资理财的项目除了银行、券商等金融机构发行的低风险理财产品和货币市场基金，还包括优先股、债券等以美元计价的低风险投资标的，且除了货币市场基金的投资期限为不超过一年外，低风险理财产品、美元计价的低风险投资标的的投资期限均为“原则上不超过三年”——也就是说，超过三年也未尝不可。在我看来，这足以表明公司的资金相当充裕。

如果是这样，则格力电器管理层应该向小托马斯·沃森学习的就不是预算管理而是对股东的尊重，董总写《致股东的信》也就越发必要。只要公司管理层能和股东们进行开诚布公地交流，格力电器一定会有美好的明天。