央行再次降准为高质量发展营造货币金融环境

闻之

央行于4月17日发布公告称，从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。中国人民银行有关负责人表示，央行此举一是可以增加长期资金供应，降低企业融资成本。二是释放4000亿元增量资金，增加了小微企业贷款的低成本资金来源。此外，中国人民银行将继续实施稳健中性的货币政策，保持流动性合理稳定，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

央行再次降准释放哪些信号

为引导金融机构加大对小微企业的支持力度，增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构，中国人民银行决定下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利。与此同时，中国人民银行还将继续实施稳健中性的货币政策，保持流动性合理稳定，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

中国人民银行有关负责人表示：降准置换中期借贷便利，稳健中性的货币政策取向保持不变。在介绍此次通过降准置换中期借贷便利将如何操作时，有关人士表示：此次对部分金融机构降准以及置换中期借贷便利（MLF）的操作，主要涉及大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行，这几类银行目前存款准备金率的基准档次为相对较高的17%或15%，借用MLF的机构也都在这几类银行之中。其他存款准备金率已经处在较低水平的金融机构不在此次操作范围。

具体操作分两步走：第一步从2018年4月25日起，下调上述几类银行人民币存款准备金率1个百分点；第二步在降准当日，持有未到期MLF的银行，各自按照“先借先还”的顺序，用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF，降准释放的资金略多于需要偿还的MLF。以2018年一季度末数据估算，操作当日偿还MLF约9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元，大部分增量资金释放給了城商行和非县域农商行。

当前，我国小微企业仍面临融资难、融资贵的问题。为了加大对小微企业的支持力度，可以通过适当降低法定存款准备金率置换一部分央行借贷资金，进一步增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构，同时适当释放增量资金。具体来看：一是可以增加长期资金供应，银行资金成本将有所降低。置换MLF使商业银行付息成本有所减少，有利于降低企业融资成本。二是释放4000亿元增量资金，增加了小微企业贷款的低成本资金来源。人民银行将要求相关金融机构把新增资金主要用于小微企业贷款投放，并适当降低小微企业融资成本，改善对小微企业的金融服务，上述要求将纳入宏观审慎评估（MPA）考核。

此次降准释放的资金大部分用于偿还中期借贷便利，属于两种流动性调节工具的替代，而余下的小部分资金则与4月中下旬的税期形成对冲，因此，在优化流动性结构的同时，银行体系流动性的总量基本没有变化，保持中性。同时，还要看到，中国是发展中国家，为了防范金融风险，仍需保持相对较高的存款准备金率。基于此，稳健中性的货币政策取向保持不变。

此次降准有利于降低企业融资成本

大家知道，这几年央行一直是通过公开市场业务这个货币政策工具调控市场，而上次降准则是2016年。由于当前市场资金成本较高，未来普遍存在对金融去杠杆等监管及资金趋紧的市场预期，因此，央行此次降准可以说是及时雨，其不仅有助于缓解市场焦虑，并且会实际降低企业及居民的融资成本。因为此次央行降准包括先直接降准和置换中期借贷便利（MLF）操作两个部分。预计释放增量资金约4000亿元，大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。

从中不难看出，央行降准主要侧重于降低银行的资金成本，并由此降低企业融资成本，而不是直接释放流动性。一方面，我国存款准备金率偏高，有降准的空间，而此次降准的范围主要是目前存款准备金率偏高的银行。主要涉及降准的几类银行目前存款准备金率的基准档次为相对较高，为17%或15%，借用MLF的机构也都在这几类银行之中。其他存款准备金率已经处在较低水平的金融机构不在此次操作范围。另一方面，虽然释放的资金总量达1.3万亿，但大部分用于偿还中期借贷便利，属于流动性调节工具的替代，真正的增量资金并不大，约4000亿，在优化流动性结构、降低中长期资金成本的同时，银行体系流动性的总量基本没有变化，保持中性。

此次降准央行还要求相关金融机构把新增资金主要用于小微企业贷款投放，并适当降低小微企业融资成本，改善对小微企业的金融服务，其中纳入宏观审慎评估（MPA）考核，在一定程度上有助于目标的实现。不过，实际上资金没有那么听话，股市、债市都将受益。也就是说，此次央妈放“水”，不是向低处流，而是向高处流，即向利润高的地方走。因此，市场普遍认为，除了惠及企业融资以外，还在很大程度上利好股市、债市等资本市场，资产价格由于金融政策收紧而承压在某种程度上得到缓解。

另据有关专家分析，其实此次降准释放新增资金4000亿不算多，远远不能满足市场需求，所释放的流动性也不足以从根本上利好股市、债市、房市，但在于释放了央行的两个积极信号： 第一是此前一直强收紧金融的力度或放缓，信贷等金融监管政策及流动性进一步收紧的概率及程度都将下降，毕竟再加码企业已受不了，项目成本骤然上升，最终可能危及宏观经济。第二是下一阶段央行或还有流动性操作放松措施。因为，市场上的资金成本实在太高，据称企业没有十个点以上基本上拿不到融资，甚至传闻接近二十个点，可见降低市场资金成本势在必行。所以，央行此举具体影响有待观察，或不排除仍有增加流动性的举措出台，包括进一步降准。

值得一提的是，去年到现在，由于商业银行资金非常紧张，居民贷款利率上浮好多，贷款审批时间延长。特别是首套贷利率普遍上浮15%—30%，现在有钱了估计也会投放一些，降准或能缓解首套房贷利率上浮并蔓延的趋势。当然，也有不利于房价降低的一面，不过相信房地产调控政策将会进一步加码。此外，资金供需继续改善，居民可以投资利率债和高等级信用债。

引导资金流向实体是降准宗旨

自上次央行降准已经过去两年时间，央行此次实施降准政策，可以说出乎了市场的预期。尤其是在美联储接连加息的背景下，央行选择在这个时候定向降准，可谓颇显深意。当然，在受益者颇感欣喜的情况下，或许市场也会有些担心，这会不会又一次间接引发房地产价格的上涨。因为，近期信贷资金间接流向房地产市场的担忧一直存在。但有关专家分析认为，从这些年来的实践经验来看，央行的定向降准更注重流动性的把控以及资产规模的监控，并积极引导资金流向实体。更为重要的是，央行此次要求相关金融机构把新增资金主要用在小微企业的贷款投放，这些内容需要纳入至宏观审慎的评估考核之中。会存在更有针对性的监控，以减缓对房地产市场的变相刺激。

再者，央行这一次的定向降准，是建立在中美贸易战持续升级的背景下。贸易战的进一步升级，对国内经济的后续增长动力势必会带来一定的冲击，这也倒逼金融监管的略微放松。面对外部风险的冲击压力，央行此时进行流动性的补充，意在营造出相对稳定的经济金融货币环境。与此同时，需要注意到，近年來反复强调的一个国内政策大背景，那就是“防风险，守底线”。资管新规、债券交易新规以及表外融资缩减等重要举措，都延续了金融市场去杠杆化的趋势。

另外就是市场的持续去杠杆化，需要建立在相对稳定的经济金融环境之上，外部市场环境持续恶化，将会打破内部市场的平稳格局，适度定向降准等举措利于维系金融市场的稳定，符合“防风险，守底线”的政策。除此以外，还需要注意的是，受到外部贸易战、美联储加息缩表的压力影响，以及内部股市扩容及减持压力的冲击，近期中国股市出现了持续非理性的下跌走势，逐渐接近3000点的整数关口。 “防风险，守底线”是近年来反复强调的政策原则，在市场接近3000点整数关口之际，央行此时采取定向降准的举措，实际上也有呵护股市，维系股票市场运行环境的稳定性作用。同时也为中美贸易战持续升级等外部因素的冲击提升市场自身的防御能力。

所以说，此次央行定向降准的举措，有维系国内金融市场环境稳定性的需求，也有强化“防风险，守底线”的政策定调的需要。在外部压力集中冲击，尤其是中兴通讯被封杀的事件背景下，更需要让我们集中力量应对好外部的挑战，而维系国内经济金融市场的稳定性更为关键。或许，这也是特殊时期下的特别考虑。为此海通证券首席经济学家姜超认为，考虑到缴税因素、以及后续央行公开市场操作可能减少，预计本次降准对资金面整体影响略偏中性。但金融严监管、存款利率上浮背景下，今年表外转表内的需求增多，消耗银行资本金，央行此次出手降准，仍传递出未来将继续呵护资金面的信号，宽松格局有望延续，货币宽松、广义信用收紧将是今年主旋律。

国金证券分析师则认为，随着外需今年的高度不确定性，今年货币政策理应有所转向，由中性偏紧转向适度扩大内需。因此本次降准可以理解为中国货币政策正常化的开端：过去两年，央行创新性使用MLF补充流动性，截至3月末，MLF余额达近5万亿，较2015年末增长6.4倍。同时，中国存款准备金率仍处于高位，中国货币政策也存在正常化的需要。